營收超老窖，淨利潤逼近洋河，山西汾酒真的復興了？_風聞

營收同比增長28.32%、淨利潤同比增長45.7%，“汾老大”山西汾酒在最新出爐的三季報中仍保持“逆天”增速，多項財務指標均創下歷史新高。然而這份史上最強三季報卻沒換來投資者堅定的信心，在整個白酒板塊低迷的十月，山西汾酒無奈上演一場“覆巢之下無完卵”的戲碼，截至2022年10月28日收盤，山西汾酒的股價在月內已跌去22.54%。

營收超老窖，淨利潤逼近洋河

三季報顯示，報告期內，山西汾酒實現營業收入221.44億元，同比增長28.32%，歸屬於上市公司股東的淨利潤71.08億元，同比增長45.7%。值得關注的是，2021年汾酒的營收規模為199.71億元，也就是説，僅前三季度山西汾酒的營收已經遠超去年全年水平。對於業績的增長，汾酒解釋稱，2022年，公司以汾酒復興總綱領為指引，堅持穩中求進工作總基調，高效統籌疫情防控和生產經營，針對點狀疫情靈活調整營銷政策，持續優化產品結構，青花汾酒系列等中高端產品實現大幅增長。

復興與否暫未看出，但從單季度業績分析，營收上山西汾酒超過瀘州老窖坐穩第四沒壓力，利潤上山西汾酒也在逼近洋河。山西汾酒2022年第三季度單季營業收入68.1億元，同比增長32.54%，營收規模上超過瀘州老窖近10億，比洋河少7.65億；單季歸母淨利潤20.96億元，同比增長56.96%，與同期洋河的歸母淨利潤差距縮小至0.82億，與瀘州老窖的利潤差相比二季度的13億進一步縮小至三季度的5.89億。

產品長短腳明顯，渠道嚴重依賴經銷商

從產品來看，前三季度山西汾酒的汾酒系列、竹葉青酒系列、杏花村酒系列分別實現銷售收入206.59億元、6.63億元、6.87億元；相比去年同期，汾酒系列增長31%，杏花村酒系列增長40.38%，但是竹葉青酒系列卻罕見下滑了23.9%。然而，在2021年年底，袁清茂還曾強調，竹葉青要走“高含金量、高含新量、高含綠量”的大健康產業新路，但不到一年時間，竹葉青系列配製酒就遭遇業績大滑坡，無疑是對袁總期許的“打臉”。

山西汾酒的問題不僅在產品上，還在全國渠道上。財報顯示，前三季度山西汾酒代理渠道、電商渠道和直銷（含團購）渠道分別實現銷售收入206.71億元、9.89億元和3.50億元。可以看出，山西汾酒在銷售方面嚴重依賴經銷商，直銷渠道的收入還不足經銷商渠道的零頭。而這在頭部酒企紛紛加速直營化的當下並不是一個好兆頭。

讓利經銷商無非是為了拓展全國市場，但是汾酒三季度的省外拓展並不順利。分區域來看，山西汾酒單季度省內營收28.67億，省外營收39.15億，省外營收佔比57.72%，同比下降0.48個百分點。汾酒的全國化進程仍在推進之中，但短期受疫情影響節奏有所放緩。

十大股東四個減持

從資本市場角度，儘管山西汾酒業績表現出色，但機構卻不買賬。從已披露的三季報來看，三季度山西汾酒前十大股東中有4個股東都進行了大手筆減持，除開排名第四的港股通減少了18.47%的持倉，排名第六的易方達消費行業股票型證券投資基金減倉5.47%，排名第九的匯添富消費行業混合型證券投資基金減持9.83%，排名第十的銀華富裕主題混合型證券投資基金對山西汾酒減持7.04%。

不過，汾酒的前十大股東中也有三家進行了增持，分別是招商中證白酒指數分級證券投資基金、中國人壽保險股份有限公司－傳統－普通保險產品－005L－CT001滬和山西杏花村國際貿易有限責任公司。但是前十大股東總體的增持份額僅有減持份額的一半。不僅如此，山西汾酒總體的持倉機構數量也從二季度末的1241家下降至592家。