邁瑞醫療：股指向下，龍頭向上_風聞
阿尔法工场-阿尔法工场研究院官方账号-中国上市公司研究平台2022-11-02 13:49
受益國內醫療新基建浪潮，以及海外常規醫療全面復甦，邁瑞醫療以高端創新，迎接國產醫療設備的黃金時代。
10月最後一個交易日，上證指數再度擊穿2900點，報收2893.20點。
市場情緒悲觀已極。潮水退去之際，如何尋求乃至重構市場新的“信仰”？
炙手可熱的新能源車、光伏、儲能，軍工等行業，確是嚴冬中一抹亮色。但在一波又一波的震盪中，其高估值仍需經受流動性考驗。
相較上述行業，醫療板塊因前期下跌已久，目前偏估值底部，加上業績改善，“性價比”佔優。
通常情況下，一旦資金“催化劑”出現，則該類板塊進一步下跌空間有限，向上彈性較大，屬高賠率機會。
特別是“嚴肅醫療”，以其需求剛性和業績可兑現性，凸顯出難得的投資邊際價值。
嚴肅醫療，與消費醫療相對，即核心醫療場景。簡單來説，就是涉及治病救人等“遵醫囑”診斷使用的藥品、設備等領域。
市場普遍認為，嚴肅醫療中的醫療器械行業，將迎來新一輪的陽光普照。
有9月出台的醫療器械專項再貸款、與財政貼息配套等眾多政策支持，醫療機構設備更新需求得以釋放，市場人士預計，今年四季度將有望達到採購高峯。
在醫療器械行業中，創新醫療器械是階段業績確定性較強的子賽道。而國產龍頭企業逐步突破高端設備核心技術壁壘，正迎來國家鼓勵國產擴容的黃金時代。
以“數月亮，不數星星”的投資邏輯來看，平台型佈局見長的醫療器械龍頭邁瑞醫療（300760.SZ），獲得了諸多機構推薦。
今年邁瑞醫療的搶眼三季報，是機構推薦的重要佐證之一。
公告顯示，邁瑞醫療在前三季度實現營收233億元，同比增長20.1%；實現淨利潤81億元，同比增長21.6%。2022年前三季度，邁瑞醫療的歸母淨利潤已經超過2021年全年歸母淨利潤。
無論是營收還是利潤，本季邁瑞醫療都保持了穩健的20%增長，在全球經濟不振的大環境下，實屬不易。
01 重壓之下，穩健前行
歷經30餘年發展，邁瑞醫療業已形成以生命信息與支持、體外診斷以及醫學影像為主線的業務矩陣。
在生命信息與支持領域，邁瑞醫療的監護儀佔據了國內半壁江山，麻醉機位列全球第三，目前已形成覆蓋低中高端的監護儀全產品線。此外，邁瑞醫療的高端麻醉機A8/A9技術，也有望進一步打開全球高端市場格局。
在體外診斷領域，化學發光是免疫診斷的主流技術，也是目前IVD發展最快的子賽道。此前，化學發光大部分以外企為主導，而現在國內巨頭正在崛起。
邁瑞醫療不斷推出重磅新品，升級血球、生化、化學發光等產品性能；收購上游原料公司Hytest（海肽生物）後，產業鏈全球佈局得以優化。今年上半年，邁瑞醫療的化學發光業務取得突破，在安徽集採中實現80%的高增長。
在醫學影像領域，彩超是該領域的核心業務。邁瑞醫療致力於技術高端化和應用臨牀化，通過搭建ZST+域光平台、全面的彈性成像技術等，顯著提高了成像速度和影像診斷準確性。
2022年6月，邁瑞醫療承擔的國家重點研發計劃中的“多功能動態實時三維成像系統”項目通過驗收，填補國內在實時三維心臟超聲領域的空白，並繼續推動國產高端設備全鏈條自主可控。
2022年上半年，POC超高端平板彩超TEX20、基層彩超中高端解決方案ConsonaN9/8、無創定量肝超儀“飛薊Hepatus6/5”等多種新產品，也開始陸續推向臨牀應用端。
在國內市場，邁瑞醫療加速突破院內傳統超聲科室和新興臨牀科室，二、三級醫院佔國內超聲收入的比重連年提升。2022年上半年，高端超聲佔邁瑞醫療國內超聲收入的比重已超過一半。
在國際市場，邁瑞醫療新拓展海內外高端客户羣，全新高端超聲R系列和全新中高端超聲I系列上量迅速，醫學影像業務得以在今年三季度快速增長。
2022年半年報顯示，邁瑞醫療上半年三大業務板塊收入分別為67.7億元、51.4億元和32.6億元，同比增幅分別達到12.5%、29.8%、22.2%。
報告期內，核心產品市場份額穩步提升，在國內和國外市場雙輪驅動下，邁瑞整體業績也呈現穩健增長態勢。如邁瑞醫療三季報裏所表述，業績增長，離不開公司深度參與國內新基建、以及海外常規業務的持續復甦。
邁瑞醫療已從原先醫療器械產品的供應商，日臻蜕變為提升醫療機構整體診療能力的方案商。
02 受益醫療新基建浪潮
2020年新冠疫情爆發，催生全球範圍內的公共衞生建設浪潮。
疫情爆發後，國內逐步加大ICU病房、傳染病醫院、發熱門診等方面的醫療新基建規模。呼吸機、ECMO、監護儀、除顫儀、超聲診斷儀產品需求火爆，也讓醫療器械再次成為了資本市場關注的焦點。
新基建浪潮，必然會推進醫療設備企業向前大邁步發展。
根據德邦證券研報，2020年後醫療設施開工建設進程加速，大多數預計完工的時間在2022-2025年之間，預計未來三年國內醫療設備等需求將加速釋放，市場空間持續擴容。
擴容產生的增量，邁瑞醫療是受益公司之一。
據公司三季報披露，隨着上半年地方政府發行的醫療專項資金逐步到位，醫療新基建持續推進，對國內市場相關需求增長產生了重要且積極的貢獻。疊加三季度疫情對常規業務的影響較二季度環比有所改善，邁瑞醫療在國內市場實現了快速增長。
財通證券認為，國內醫療新基建待釋放的市場空間巨大。
此外，國務院常務會議近期決定，將對部分領域設備更新改造貸款階段性財政進行貼息，並加大社會服務業信貸支持。為了響應該項政策，衞健委發佈通知，擬使用財政貼息貸款更新改造醫療設備。
邁瑞醫療三大核心業務均與新基建息息相關。憑藉以往搭建的服務平台和銷售渠道，邁瑞醫療將有機會深度參與醫療新基建帶來的增量市場。
03 高端客户加速增長，海外業務全面復甦
除了享受到醫療新基建的紅利之外，邁瑞醫療的業績增長，高端客户羣的突破以及海外業務全面復甦也是重要因素。
就高端客户羣而言，疫情爆發後，邁瑞醫療的呼吸機、監護儀等設備獲得了海內外高端客户大量訂單，奠定了較高的客户基數。
2020年、2021年以及2022年上半年，邁瑞醫療分別新獲700家、700家、400家全新高端客。截至2022年上半年，邁瑞醫療海外業務收入達到60.8億元，同比增幅為17.7%。
邁瑞醫療此前接受機構調研時表示，在美國市場，公司開始向非營利醫院、醫聯體（即以政府主導統籌規則為原則，由不同醫療機構組成的網絡聯合體）和集團客户等全新的客户羣進軍。
目前，邁瑞已與兩家IDN醫聯體分別簽訂了未來9年和10年的監護儀獨家供應協議，還與一家IDN醫聯體簽訂了未來5年的獨家麻醉機供應協議。
今年上半年，邁瑞又在歐洲和發展中國家分別新獲超過100家和超過300家高端客户。
這些成績，充分證明中國醫療器械企業，有能力在全球市場，與國際一線醫療器械企業一較高下。
就海外業務而言，報告期內，海外常規試劑業務完全復甦，以及重磅儀器的裝機表現，使得邁瑞醫療的體外診斷業務報告期內實現了高速增長。
雖然海外市場經濟形勢複雜而困難，但憑藉產品質量和性價比優勢、以及不斷完善的海外營銷體系，邁瑞醫療在北美和發展中國家和地區的擴張進展顯著。
在疫情反覆發展變化中，海外國家暴露了醫療資源短板。全球經濟面臨風險、政府財政壓力加劇，種種不利態勢，卻凸顯邁瑞醫療高性價比的產品優勢。
邁瑞醫療的監護儀、麻醉機、呼吸機、血球及超聲檢測等產品的全球市場佔有率，均佔據前五地位。
04 自主可控，夯實業績增長根基
醫藥行業創新有兩方面，一是創新，二是自主可控。
國產擴容大週期開啓，自主可控是全行業公認的投資機會，體現在高端醫療設備端，以其他行業經驗看，將可見到超預期的業績增長。
看上去，前景雖十分誘人，但做起來卻異常艱難，需要企業多年在技術研發上孜孜以求，不斷積累、沉澱和轉化科研成果。
在自主可控的指導思想下，走自主研發之路，是邁瑞醫療能夠保持良好業績的內生動力。邁瑞醫療創始人和董事長李西延認為，自主研發創新是企業不斷進取的源動力。
2015年至2017年，邁瑞醫療的研發支出均在10億元水平。上市之後，公司持續加大研發投入力度，2018年研發投入金額達到14.2億元，同比增長25.5%。
多年來，即使是在營收節節高升的情況下，邁瑞醫療也始終堅持將營收的10%左右投入研發。2019年至2022年三季度末，邁瑞醫療研發投入佔營收比重分別為10%、10%、10.8%和9.8%。2022年前三季度，邁瑞的研發投入達到了22.8億元，同比增長27.4%。
圍繞核心技術鑄建“護城河”，方能造就行業龍頭。
得益於長期不懈的努力，邁瑞醫療形成了龐大的全球化研發、營銷以及服務網絡。
2022年半年報顯示，邁瑞醫療已建立起基於全球資源配置的研發創新平台，設有十大研發中心，分佈在深圳、武漢、南京、北京、西安、成都、美國硅谷、美國新澤西、美國西雅圖和歐洲。
其中，2020年投重金籌備建設的武漢研發中心，將被打造為邁瑞醫療的全球第二總部（武漢基地）。
據悉，武漢基地總投資45億元，將包含武漢研究院、生產製造基地兩大子項目，淨用地總面積271畝，總建築面積約62萬平方米。
研發的高比例投入的碩果之一，是邁瑞醫療的專利數量。截至2022年9月30日，公司共計申請專利8349件，其中發明專利5958件；共計授權專利3919件，其中發明專利授權1842件。
醫療器械行業的技術壁壘極高，它是一個多學科交叉、超級知識密集型的領域。一台設備的研發設計，往往涵蓋生物醫學、工程機械、計算機電子信息、材料科學、醫學影像技術等多個學科，門檻高，且研發週期漫長。
以初心為始，邁瑞醫療選擇了自主研發之路。
30年來，邁瑞投入重金致力於研發創新，構築起堅實的技術壁壘，這也成為業績增長的源動力。
順風而呼，聲非加疾也，而聞者彰。
在國家支持國產的大背景下，搭乘醫療新基建和國產擴容的“順風”，邁瑞醫療前景可期。