潤陽股份債務承壓：內控不合規層出不窮，轉貸及無真實交易數億元_風聞

《港灣商業觀察》 施子夫

根據深交所創業板上市委員會消息，11月3日召開的2022年第76次上市委員會審議會議屆時將審議江蘇潤陽新能源科技股份有限公司（以下簡稱，潤陽股份）的首發事項。

2019年至2021年，潤陽股份的營收複合增長率達到87.32%。然而此次上市，公司近40%左右募資都計劃用於補充資金缺口，公司在資金層面無疑面臨着較大的壓力。​

資產負債率偏高且遠高同行

潤陽股份成立於2013年，公司主要專注於高效太陽能電池片的研發和生產，現有核心產品為單晶PERC太陽能電池片，主要銷售給大型知名組件廠商，並最終運用於光伏發電系統。

根據PV InfoLink統計，2020年、2021年和2022年上半年，潤陽股份太陽能電池片銷量均位居全球第三名。

報告期內，潤陽股份99%以上收入都來自太陽能電池片業務。因產品結構較為單一，潤陽股份的抗風險能力相對不足。在近三年半中，潤陽股份的經營業績出現了部分增收不增利的情況。

從2019年至2022年上半年，潤陽股份實現營收分別為30.26億元、47.98億元、106.17億元和89.77億元；同期歸母淨利潤分別為2.43億元、5.13億元、4.86億元和5.06億元；扣非後歸母淨利潤分別為2.24億元、4.54億元、4.41億元和5.14億元。

在2021年營收同比暴增121.28%的情況下，潤陽股份的淨利潤卻出現了明顯的下滑。究其原因，與公司高企的資產負債率密不可分。

報告期各期末，潤陽股份資產負債率分別為78.84%、75.48%、81.39%及81.99%，流動比率分別為0.86、0.87、0.89和0.80，速動比率分別為0.73、0.76、0.78和0.70。

同一時間，行業內可比公司資產負債率均值分別為69.96%、60.07%、67.67%和64.98%。若以2021年為例，潤陽股份的資產負債率高於同行均值13.72個百分點。

截至2022年6月30日，潤陽股份的貨幣資金26.90億元，流動資產83.62億元，流動負債為104.58億元，負債總額123.32億元。無疑，潤陽股份的現金流承壓不小。

為獲得資金用於生產經營，潤陽股份廣泛運用貨幣資金、應收票據、房產、土地使用權、生產設備等資產作為抵質押物以獲取債務融資。

截至報告期末，前述受限資產賬面價值佔潤陽股份總資產的比例為43.87%。

此次IPO，公司擬募集資金40億元，其中25億元用於年產5萬噸高純多晶硅項目、年產5GW異質結電池片生產項目，另有15億用於補充流動資金。

如若本次IPO進程受阻，潤陽股份還需拓展新的融資渠道，公司的發展受資金缺乏的制約較大。​

雙經銷模式弊端顯現

太陽能電池片作為光伏產業鏈的核心環節，所需投資額大，技術壁壘高。受限於投資與技術的雙重門檻，其電池片產量的增長速度低於硅片和電池組件產量的增長速度。

為保證電池片供應鏈的安全和穩定，同時以相對較低的成本獲取產品品質優良的電池片，潤陽股份在招股書中表示，“公司客觀存在雙經銷業務合作的需要。”

報告期內，潤陽股份向前五大客户銷售的收入分別為17.83億元、31.68億元、50.07元和51.11億元；分別佔當期營業收入的58.91%、66.02%、47.16%和45.80%。

其中，晶科能源（688223.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、隆基股份（601012.SH）、天合光能（688599.SH）等市值千億的光伏龍頭企業，多次為潤陽科技前五名大客户。

此外，上述光伏行業龍頭企業也為潤陽股份的主要供應商。從2019年至2021年以及2022年上半年，隆基股份為潤陽股份的第一大供應商，潤陽股份向其採購的金額分別為15.28億元、15.27億元、29.31億元和26.52億元。

晶科能源為潤陽股份2020年、2021年第四大供應商，潤陽股份向其採購金額分別為2.37億元、6.79億元。

報告期內，潤陽股份向前五大供應商合計採購金額分別為20.13億元、26.49億元、59.30億元和52.63億元；分別佔當期採購總額的比例為82.39%、76.74%、67.05%和74.07%。

雙經銷業務模式下，潤陽股份向對手方採購硅片的同時，根據合同約定也需向對手方供應一定規模電池片。但同時，此模式也為潤陽的股份的議價權帶來一定限制，進而對公司的淨利潤產生不利影響。

2020年、2021年，雙經銷模式分別為潤陽股份累計貢獻收入23.3億元、61.35億元。​

內控不合規層出不窮

根據潤陽股份的招股書及問詢函顯示，報告期內，潤陽股份曾存在第三方回款、轉貸、無真實交易背景的票據流轉、個人卡收支款項等內控不規範情形。

報告期內，潤陽股份的第三方回款金額分別為732.66萬元、3.53億元、1.99億元和5559.06萬元，分別佔當期營收的0.24%、7.36%、1.88%和0.62%。

2019年、2020年，為滿足貸款銀行受託支付要求，潤陽股份子公司潤陽悦達分別通過潤陽股份及子公司潤陽建湖轉貸約1.40億元、9999萬元，合計轉貸金額2.40億元。

2019年至2021年，潤陽股份及子公司潤陽悦達、潤陽建湖、上海矽桓、無錫海博瑞之間存在無真實交易背景的票據流轉情況。票據流轉金額合計分別為5043.25萬元、4.25億元及2317.42萬元。

2019年至2021年，潤陽股份曾存在通過個人卡收支款項的情形，所涉金額分別為639.89萬元、428.17萬元和392.93萬元。

對於存在的內控不規範行為，IPG中國首席經濟學家柏文喜對《港灣商業觀察》表示，“企業多次發生該行為，自然也就昭示了企業運營水平的欠缺。因此會帶來企業估值上的公司治理負溢價，也會影響未來的市場發行以及上市前的私募融資活動。”

潤陽股份在招股書中解釋稱，轉貸系公司為滿足金融機構管理要求和日常生產經營資金需求時的臨時行為；無真實交易背景的票據流轉系為平衡部分子公司短期資金需求；個人卡收支款項主要用途為降低個税考慮、業務開展需要、實控人短期週轉臨時拆借所致。

潤陽股份在招股書中強調，公司已停止上述行為，並進一步完善了資金內容的相關制度。

潤陽股份稱，公司已經停止通過個人卡收支款項的行為，並根據款項性質對賬務和財務報表進行了調整。調整事項已經申報會計師審計，所涉及的增值税、企業所得税和個人所得税均完成繳納。實際控制人陶龍忠已於報告期末前全額償還借款本息。（港灣財經出品）