神反轉！曾暴捶瑞幸的大空頭，稱它早晚超過星巴克_風聞

“我從來沒有想過這家公司會東山再起，但許多幾乎不可能的事情發生了。”

曾用一份做空報告，打得瑞幸差點沒辦法翻身，並由此一戰成名的雪湖，反手又丟出一份做多報告，震驚資本市場。

大反轉：從空頭到股東

昨天，雪湖資本創始人馬自銘，發表了一份長達81頁的研報，公開點贊瑞幸，認為“瑞幸在中國超越星巴克只是時間問題”，還高調宣佈已成為瑞幸股東。

一個小小的舉動，立馬點燃整個資本市場，曾經的大空頭，怎麼轉眼就“叛變”成股東了？電視劇都不敢這麼演。

這個故事，還得從2020年説起。

2020年1月底，創下“史上最快IPO”紀錄、風光無限的瑞幸咖啡，迎來公司生涯最大的轉折點。

知名空頭渾水，發佈了一份匿名做空報告，整整89頁，數據詳實，指控瑞幸涉嫌財務造假，偽造高達3億美元的營收額。

4月初，瑞幸承認財報造假的事實，並於6月被勒令退市。瑞幸的造假行為，導致其投資者損失了數十億美元，股價最高暴跌幅度達85%。退市後，瑞幸只能在粉單市場進行交易。

當時，市面上幾乎所有的聲音，都將這份匿名報告的“始作俑者”，指向雪湖資本。向來低調的馬自銘及雪湖資本，一炮而紅。

沒想到，2年後，還是馬自銘，反手又丟出一份數據詳實、調研半年之久的報告，再一次讓瑞幸火遍財經圈。不過這一次，他的身份，已經變成了瑞幸股東。

馬自銘，一位低調的對沖基金大佬

馬自銘，是資本界一位非常低調的大佬，1979年出生於杭州，據説那年杭州西湖被一場暴雪襲擊，雪湖資本的名稱，即來自於此。

華爾街上的風雲人物都是名校畢業，比如著名的巴菲特和芒格，一個是哥倫比亞大學，一個是哈佛。馬自銘也不例外，畢業於加州大學伯克利分校，拿到數學和經濟學雙學士學位。畢業後，其曾先後就職於瑞士信貸第一波士頓、對沖基金齊夫兄弟。

2009年，馬自銘回國創立雪湖資本，投資人來自世界知名的捐贈基金、家族基金、養老基金、國家主權基金等，管理規模一度超過30億美元。

多位接觸過馬自銘的投資人士告訴易簡財經，馬自銘非常喜歡滑雪，朋友圈經常看到他到世界各地去滑雪，微信背景圖和頭像也都是滑雪的圖片。

他還喜歡打拳，菲律賓拳王就是他的教練。待在香港的時候，馬自銘偶爾會到太平山頂去晨跑，一跑就是10公里。

左：馬自銘 右：拳王

不過，他在飲食方面，就比較簡單和清淡了。其在香港中環的辦公室裏，接待過包括美團的王興、小米的雷軍等在內的多位上市公司企業家，常常幾個人在辦公室聊得嗨了，午飯也不出去吃了，就在辦公室裏點個外賣，邊吃邊聊，馬自銘通常都會選擇日本定食。

馬自銘：我要告訴全世界這是一家好公司

在推文中，馬自銘稱，瑞幸咖啡的重生是中國商業史上的一個奇蹟！天時、地利、人和，缺一不可，其在研報中對此展開了詳細分析。

“天時”，指新冠疫情以來，瑞幸咖啡點單自提的銷售模式，優勢盡顯，成功從星巴克等競品手中，搶來不少市場份額。

“地利”，指瑞幸對中國市場的洞察更深，推出的咖啡飲料產品，比如黑糖波比拿鐵、生椰拿鐵等，更受國人喜愛，並由此成功擴大目標市場。

此外，瑞幸開放加盟的模式，也使公司有能力在下沉市場開出有盈利能力的門店。

“人和”，則指大鉦資本取代陸正耀、錢治亞等，成為瑞幸新老闆，並徹底清洗了瑞幸原來的管理層。新引入的管理層採取了一系列措施，成功提升銷售價格和銷售量。

現在，每家門店出售的產品，都是由有吸引力的咖啡飲料產品驅動，而不是激進的價格促銷。

報告顯示，瑞幸的購買頻率和回頭客貢獻率，均高於星巴克。瑞幸每個月購買5次以上的客户，能貢獻32%的銷售額，而星巴克的這一數據才26%。這將成為瑞幸温和但長期的業績增長驅動力。

研報中還提到，雪湖資本已經擁有瑞幸咖啡的多頭倉位。馬自銘對媒體透露，瑞幸目前約佔雪湖管理資產的15%。不過他拒絕透露公司在管資產的規模，僅表示少於2021年初披露的30億美元。

雪湖預計，瑞幸將在2024年實現28億元人民幣的淨利潤，目標市值將達到147億美元，即每股46.25美元；投資瑞幸的內部收益率，可以在一年半內，達到131%。

馬自銘還提出，只要瑞幸能夠保持增長，他傾向於持有這隻股票“很多年”：

“我要告訴全世界這是一家好公司，我已經審查過了，做完了我的功課。”

浴火重生的瑞幸

從財務數據來看，瑞幸確實正在縮小與星巴克中國之間的差距。

今年Q2，瑞幸營收增長72.4%，達到32.99億元，自營門店利潤率30.6%。相比之下，星巴克中國的營收卻下降了40%，至36.77億元。

在銷量方面，根據平安證券統計，瑞幸2021年全年平均日銷水平接近350單，非常接近星巴克中國日均400單的數據。

憑藉着用奶茶邏輯做咖啡生意的策略，瑞幸在絕境中重生。

為了打開市場，開拓更為廣泛的茶飲客羣，瑞幸用各種乳+咖啡的基礎搭配，比如椰乳、厚乳等，不斷研發咖啡飲料新品。2021年，瑞幸的上新數量高達113款，平均3天就上一款新品的節奏。

瑞幸通過批量研發，瘋狂上新，讓消費者幫他們“選”出爆款，生椰拿鐵。這款產品，上市不到8個月就賣了7000多杯，不到1年就賣了1億杯，直接推動瑞幸門店銷量，從月銷3000杯邁向5000杯，幫助瑞幸跨過盈利線。

不斷推出爆品，也讓瑞幸的交易用户指數級增長。從2020年末到今年Q2，瑞幸月均交易用户，從971.2萬一路飆升到2070萬，平均每天新增2.3萬用户。

今年以來，瑞幸的股價也在不斷上漲，漲幅一度超過80%，甚至在10月重回IPO時的價格，17美元。

難怪馬自銘盛讚其浴火重生，他還對瑞幸的前景，以及瑞幸在美國重新上市的可能性，非常樂觀。

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