期末現金小於上半年虧損，紐脈醫療商業化欠佳盈利之路漫長_風聞

《港灣商業觀察》王心怡

前次招股書失效後，上海紐脈醫療科技股份有限公司（簡稱“紐脈醫療”）再戰港交所。前後兩次衝刺IPO，紐脈醫療逐漸趨緊的流動性也面臨着巨大的挑戰。​

未有產品商業化，現金還夠不夠花？

紐脈醫療是一家於2015年成立的心臟瓣膜器械公司，開發治療結構性心臟病的介入產品。公司已建立一套涵蓋一款核心產品及八款其他瓣膜在研產品的產品組合，包括用於治療人類心臟瓣膜的經導管置換及修復在研產品。截至最後實際可行日期，公司的核心產品Prizvalve（一款球擴式經股經導管主動脈瓣置換產品）於2022年6月完成確證性臨牀植入，並正在對試驗受試者進行12個月的隨訪評估，並計劃於2023年第二季度前完成該等評估。

截至最後實際可行日期，紐脈醫療的產品研發管線包括16款在研產品，但目前並無任何產品實現商業化。因此，於2020年、2021年及2022年前六個月，紐脈醫療沒有產生可觀的收入，而是分別虧損1.15億元、4.74億元及1.22億元。

也正因如此，紐脈醫療的流動性成為理解公司的核心指標之一。尤其是在尚未有產品能為公司帶來任何經營現金流的情況下，如何為公司的研發計劃提供源源不斷的支持，既是公司堅持衝刺IPO的原因之一，也是其必須面對且解決的難題。

報告期內，公司非流動負債總額分別為3.88億元、1740.8萬元及6806.8萬元；流動負債總額則分別為2214.6萬元、4053.5萬元及4389.3萬元。融資成本則分別錄得2630萬元、2130萬元及150萬元。

紐脈醫療的融資成本主要包括向投資者所發行金融工具的利息；租賃負債利息；及計息借款利息。於2020年及2021年，“向投資者所發行金融工具的利息”分別佔據融資成本的95.2%及94.4%。

公司的融資成本由截至2021年6月30日止六個月的2080萬元大幅減少至截至2022年6月30日止六個月的150萬元，主要由於在2021年5月附有優先權的金融工具由金融負債重新分類至權益，導致向投資者所發行金融工具的利息減少2020萬元。

現金流方面，公司於報告期內經營活動現金流淨額分別為-7027.1萬元、-1.77億元及-1.13億元；期末現金及現金等價物則為7771.8萬元、1.39億元及1.09億元。

**若是參照2022年上半年的財務指標，紐脈醫療於期末的1.09億元現金及現金等價物，以不足以支撐公司上半年產生的1.22億元的虧損。**不過紐脈醫療表示，公司主要通過股東資本出資、私募股權融資及其他借款來滿足營運資金要求。董事認為，考慮到集團可用的財務資源，公司有充足的營運資金以承擔自本文件日期起計至少未來12個月的至少125%成本及開支，包括研發開支、行政開支、融資成本及其他開支。

鑑於公司於整個報告期間的經營現金流出淨額，公司改善流動性的方法或有以下幾種。

其一，快速推進後期管線產品的商業化以賺取產品銷售收入（例如，公司已就球囊擴張導管於2021年10月向國家藥監局提交註冊申請，並擬於2023年自銷售該產品賺取現金）。此外，擬利用Prizvalve的綠色通道資格並加快其在中國的註冊提交，旨在於2024年自銷售該產品賺取現金）；

其二，促使研發團隊與行業、學術界、研究者及臨牀醫生合作並拓展公司的紐脈奇點創新中心以精細化點子至產品的開發流程，以及促進臨牀要求的發掘及初步篩選；

其三，聘用有能力的營銷及銷售人員以改善銷售、營銷或商業產品的分銷能力，旨在自產品銷售賺取收入；

第四，優化成本結構、制定年度預算表及監察經營現金流出，以有效改善成本控制及營運效率；

最後，隨着公司預期於產品商業化後自經營活動賺取淨現金，一旦達致規模經濟，將擴大毛利率。​

成本結構從何優化？

涉及到產品銷售相關的解決方案，在產品還未正式落地之前，難以估量。而今年上半年的財務數據反映出的現金流壓力又似乎迫在眉睫。所以對於紐脈醫療，下半年除了推進IPO之外，最能立竿見影的舉措之一或許是優化成本結構。

畢竟在構成虧損的項目中，研發開支及行政開支佔據了絕大部分。

報告期內，公司研發開支分別為7203.8萬元、3.07億元及9735.1萬元；行政開支則為1455.1萬元、1.33億元及2088.3萬元。行政開支主要包括行政人員的股份為基礎薪酬；與行政活動有關的其他員工成本；辦公及水電開支；第三方服務的專業服務費；及行政活動所用資產的折舊及攤銷。

紐脈醫療的研發開支主要包括研發人員的股份為基礎薪酬；與研發活動有關的其他員工成本；研發在研產品所用原材料及耗材成本；在研產品的測試及技術服務費，包括委聘合同研究機構及臨牀試驗現場管理組織、醫院及有關臨牀前試驗研究及臨牀試驗的其他服務提供商的第三方外包成本；及用於開發在研產品的資產折舊及攤銷。

之所以今年上半年研發開支大幅減少，是由於公司以股份為基礎薪酬的開支由2021年的1.57億元降至7.3萬元。而其他各項支出在2022年前六個月研發支出的佔比分別為其他員工成本31%、原材料及耗材成本43.6%、測試及技術服務費14.1%、折舊及攤銷8.4%、其他2.8%。

紐脈醫療表示，公司於2021年首六個月根據僱員激勵計劃向部分研發僱員授出大額獎勵，惟於2022年首六個月授出相對較少獎勵，部分被主要因研發人員人數增加而令其他員工成本增加人民幣1030萬元；及原材料及耗材成本隨着提升研發活動而增加人民幣1970萬元所抵銷。

也就是説，若不考慮僱員激勵計劃帶來的開支，紐脈醫療在上半年的研發人員人數依舊在增加，且原材料及耗材的成本也並沒有得以減少。結合公司財務數據所反映出的流動性壓力，使人不得不好奇公司所提出的“優化成本結構”的方案會從哪裏下手。與此同時，若公司的流動性日漸趨緊，是否有可能對現有的研發計劃進行調整？值得市場持續關注。（港灣財經出品）