境外收入過半侵權風險加劇，愛迪特銷售單價大降ROE跌至5.42%_風聞

《港灣商業觀察》施子夫

口腔修復材料及口腔數字化設備提供商愛迪特（秦皇島）科技股份有限公司（簡稱“愛迪特”）衝刺IPO，前景如何？​

研發費用率較低，產品降價

2019年至2021年及2022年上半年，愛迪特分別實現營收2.99億元、3.62億元、5.45億元及2.7億元；淨利潤則分別為4828.03萬元、4442.99萬元、5545.84萬元及4383.05萬元。

從行業來看，國內外口腔耗材及口腔數字化設備行業市場化程度較高，競爭充分。一方面，以登士柏西諾德、英維斯塔為代表的國外品牌在國際市場深耕已久；另一方面，公司國內的競爭對手可能通過技術創新、擴大營銷等方式與公司競爭國內市場份額。若公司不能在產品研發、營銷等方面繼續保持競爭優勢，可能會對公司的市場份額、財務狀況等方面產生不利影響。

研發方面，報告期內，公司研發費用總額分別為1166.22萬元、1228.44萬元、2070.21萬元和1149.87萬元，各期研發費用率分別為3.9%、3.4%、3.8%和4.26%。可比同行的研發費用率均值是4.51%、4.47%、4.75%及3.89%。

公司研發費用的金額及佔比變動主要與職工薪酬及材料費用等主要項目的波動有關。

其中，職工薪酬金額分別為665.59萬元、637.60萬元、1043萬元和635.42萬元，佔研發費用的比重分別為57.07%、51.9%、50.38%和55.26%。2021年，公司研發費用中的職工薪酬大幅增長，主要原因系公司加大了研發支出，投入更多的人力進行研發工作。報告期各期末，公司研發人員數量分別為57人、56人、79人及74人。

營銷方面，報告期內，公司氧化鋯瓷塊銷售平均單價分別為 330.55元/塊、295.30元/塊、290.59元/塊和286.22元/塊。公司氧化鋯瓷塊包括基礎系列產品白盤系列、中端系列產品單色系列和高端系列產品漸變系列，公司氧化鋯瓷塊平均單價變化系由各系列產品平均單價及銷量變化決定的。

愛迪特表示，公司針對不同系列產品採取不同銷售策略，高端系列產品漸變系列為提升高端客户市場的份額、打造品牌形象，採取價格較為穩定結合少量適當促銷的銷售策略；中端系列產品單色系列為擴大細分市場份額、拓展下沉市場，採取一定程度折扣銷售的銷售策略；基礎系列產品白盤系列為保持細分市場份額，採取緊盯市場價格的銷售策略。

總體來説，上述各系列產品單價基本皆處在持續的下降通道中：報告期內，**白盤系列銷售平均單價分別為251.81元/塊、212.26元/塊、166.68元/塊和144.86元/塊；單色系列銷售平均單價分別為297.95元/塊、247.49元/塊、220.78元/塊和203.33元/塊；漸變系列銷售平均單價分別為624.43元/塊、590.22元/塊、560.54元/塊和536.44元/塊。**​

淨資產收益率持續下滑

這當然也對愛迪特整體的毛利率造成了影響。在公司營收一路增長的同時，同期綜合毛利率則分別為51.56%、42.84%、38.14%和43.66%，主營業務毛利率分別為51.60%、42.81%、38.13%和43.64%。

**期內，同行業可比公司的毛利率均值則分別為56.66%、53.38%、58.75%及56.74%，愛迪特較明顯低於同行。**公司認為該差異主要原因系公司各類業務收入結構、所處產業鏈及產品品類與同行業可比公司存在一定差異。

若是與可比同行都不完全可比，最起碼與自己比較，愛迪特的毛利率整體依舊有所下滑。

愛迪特認為毛利率整體呈一定程度下降趨勢，主要原因系公司口腔數字化設備未自主生產，毛利率水平與口腔修復材料相比較低，而該部分業務收入佔比持續上升；此外，由於公司價格戰略調整，報告期內公司氧化鋯瓷塊價格整體出現一定程度下降，亦在一定程度上導致主營業務毛利率出現下降。

若分地區對比不同銷售模式下的毛利率，2019年至2021年，公司境內銷售和境外銷售的經銷收入毛利率均低於直銷收入毛利率。但由於公司境外銷售中的經銷收入佔比較高，公司在境內外不同銷售地區的定價策略不同導致境外銷售的毛利率高於境內銷售，綜合上述因素導致公司整體收入中經銷收入的毛利率略高於直銷收入的毛利率。報告期內，公司外銷毛利率分別為61.61%、52.17%、43.17%和46.28%，內銷毛利率分別為45.42%、37.53%、34.09%和 40.13%。

與此同時，愛迪特境外銷售收入的規模也有所擴大。報告期內，公司境外銷售收入佔主營業務收入的比例分別為38.13%、36.08%、44.49%和57.01%。這對公司整體的毛利率起到了一定的支撐作用，不過也會為愛迪特帶來相關的潛在風險。如果境外市場出現波動，導致需求大幅減少，或部分產品進口國的進口政策、經貿環境等發生重大不利變化，均可能會對公司的經營業績產生一定的影響。

比如，匯率波動會對公司出口產品的價格競爭力產生一定的影響，同時對公司匯兑損益產生影響。受匯率波動影響，報告期內公司的匯兑損益分別為-74.3萬元、208.97萬元、327.88萬元和-894.77萬元。

另外，愛迪特可能還要面對境外專利侵權風險。公司目前的銷售網絡覆蓋境外多個國家和地區，但尚未取得任何境外專利，由於不同國別、不同的法律體系對知識產權的權利範圍的解釋和認定存在差異，若未能深刻理解往往會引發爭議甚至訴訟。

2021年5月12日，B&D公司對愛迪特美國提起訴訟，主張愛迪特美國在美國銷售的氧化鋯產品部分技術方案涉嫌侵犯其在美國的專利技術，但其在提起訴訟後的90天內未履行法定的訴訟文書送達程序，並已於2021年8月10日自願撤回該起訴書。未來是否還會有類似事件，需要愛迪特警惕。

總體而言，**報告期內，公司加權平均淨資產收益率分別為22%、19.62%、10.17%和5.42%，每股收益分別為0.98元、0.9元、1.04元和0.77元。**而且若本次IPO衝刺成功，隨着募集資金的到位，公司總股本和淨資產規模將會有一定幅度增長。由於募集資金項目的建設及實施需要一定時間，短期內公司利潤實現和股東回報仍主要依賴現有業務。在公司股本及淨資產增加的情況下，每股收益和加權平均淨資產收益率指標存在短期被攤薄的風險。

愛迪特在資本市場會有怎樣的估值？值得市場持續關注。（港灣財經出品）