心泰醫療上市，樂普系的造富故事還在繼續？_風聞

醫藥圈著名的夫妻檔，再次在資本市場展露頭角。

11月8日，距離通過港交所上市聆訊兩週後，樂普心泰醫療科技股份有限公司（以下簡稱心泰醫療）在港交所成功敲鑼，成為樂普系的第三家上市公司。

事實上，成立於1994年的心泰醫療，分拆自醫療器械板塊的龍頭玩家——樂普醫療。據招股書顯示，截至最後實際可行日期，公司擁有全面的產品組合，20款已上市封堵器產品、9款封堵器在研產品以及21款主要心臟瓣膜在研產品，是一家先天性心臟病（結構性心臟病的主要應用領域）介入醫療器械企業。

根據專業機構弗若斯特沙利文報告，心泰醫療是中國最大的先天性心臟病封堵器產品及相關手術配套產品製造商。按照2021年中國市場銷售確認收入計算，其市佔份額為38.0%。

也正因如此，甫一上市的心泰醫療，便被業界認為是港交所醫療器械板塊的重磅玩家。

當然，除此之外，更令業內關注的，是這家企業的毛利率。2019年-2021年，心泰醫療的營收分別為1.16億元、1.48億元和2.23億元；公司毛利率維持在較高水平，2019年-2021年分別為88.3%、89.8%、88.8%，2022年上半年則為87.7%。這一數字，已經超過了眾多A股企業。

但高毛利的背後，心泰醫療或面臨未來盈利預期不佳的問題。2022年上半年，心泰醫療營業收入為1.25億元，同比增長12.5%。淨利潤同比下滑41.93%，落至2425.5萬元。其母公司方面，2022年的三季報顯示，樂普醫療2022年前三季度實現營業總收入77.62億元，同比下降10.1%；實現歸母淨利潤18.1億元，同比下降5.8%。

從市場層面來看，心泰醫療所在的結構性心臟病領域擁有着不錯的技術競爭力和市場佔有率，但實際上，其諸多在研的核心技術，仍未進入量產，市場的投資者仍持有一定的謹慎態度。

背靠“樂普系”大樹，心泰醫療的港股造富路仍有很長的路要走。

分拆出結構性心臟病介入“獨角獸”

自2019年集採以來，樂普醫療分拆子公司上市、融資動作密集。其公司拆分的樂普生物今年2月剛剛登陸港交所，樂普心泰就緊隨其後。僅僅一年， “樂普系”就誕生了兩個上市公司。

這背後，都源於樂普心泰的實際控制人蒲忠傑與張月娥夫婦的傾力打造。兩人均畢業於西安交通大學，也都有美國留學經歷。1999年，兩人回國創業，2009年樂普醫療就在深交所創業板成功上市。

2022年，蒲忠傑博士和家族以11億美元的財富數登上了福布斯中國全球億萬富豪榜，排名第2448位。

三家上市公司、福布斯中國富豪榜上榜，這些無不展現了這家企業的造富能力。

作為目前最大的先天性心臟病封堵器產品和相關手術配套產品製造商之一，心泰醫療承自樂普醫療心血管疾病全生命週期整體解決方案，一直進行着結構性心臟病介入醫療器械的研發、生產及商業化。

與其他的行業龍頭企業一樣，心泰醫療能夠成功上市、贏得市場佔有率，與其在先天性心臟病介入治療上的全方位佈局不無關係。

數據顯示，2019年-2021年，心泰醫療研發支出分別為2580萬元、3900萬元和4140萬元，分別佔同期總營收的22.2%、26.3%和18.6%。

大規模的研發投入，也為心泰醫療帶來了穩定的產品競爭力。目前，其現有的上市及在研產品達50項，產品線覆蓋針對先天性心臟病介入治療的先心封堵器系列、心源性腦卒中防治的左心耳封堵器及卵圓孔未閉封堵器系列、瓣膜狹窄及關閉不全治療的生物介入瓣膜系列等，可為結構性心臟病介入治療提供全面的解決方案。其主要產品為封堵器產品及心臟瓣膜產品。

伴隨着先天性心臟病的治療納入醫保，而單就封堵器一項，就幾乎撐起了心泰醫療營收的半壁江山。

數據顯示 ，報告期內銷售先天性心臟病封堵器產品所產生的收入分別佔同期總收入的74.5%、71.9%、59.5%、57.8%及72.7%。

“心泰醫療是目前醫療器械市場中，難得的財務指標數據不錯的公司。”業內人士坦言，單憑其技術專利，就足以和目前諸多企業區隔開來，成為其市場競爭力的關鍵。

與此同時，由於心泰醫療的13款已上市產品均被納入醫保，且未進入國內集採中，未來短期也沒有集採風險。這或將成為其未來營收增長的空間。

關聯交易依賴 利潤何解？

伴隨着心泰醫療順利登陸港股交易所，其與母公司之間千絲萬縷的關係逐漸顯現出來。與母公司的關聯交易，歷來是分拆上市公司關注的話題點，這會影響投資者對企業成長性的判斷。

一方面，分拆上市可以實現更多融資，緩解上市公司壓力，也可以令大股東、實控人等持有的股權“財富”，在沒有業績支撐的情況下加倍放大。另一方面，在如今的資本市場交易中，諸如樂普醫療這種連續分拆或連續以其他方式融資的企業，或會令投資者質疑存在“圈錢”、利益輸送等嫌疑。

數據顯示，2019年至2021年期間，樂普集團一直是心泰醫療的最大客户。同期，該公司向樂普醫療集團銷售產生的收入分別為1020萬元、3100萬元、1600萬元，佔總收入比例分別為8.8%、20.9%、7.2%。

而樂普醫療從2021年開始也出現了利潤下滑的徵兆，今年前三季度繼續延續下滑趨勢。2021年和2121年前三季度，樂普醫療分別實現歸母淨利潤17.19億元和18.1億元，同比分別下降4.58%、5.78%。

毛利率方面，2019至2021年及2022上半年，公司淨利率分別為44.6% 、46.4% 、26.4% 、19.4%。心泰醫療方表示，淨利率的降低主要是由於發行費用、贖回負債匯兑損失的增加，主營業務的盈利能力並未受到影響。剔除上市成本、股份支付、匯兑損益等費用後，近幾年淨利率均迴歸約50%。

分析人士認為，上市公司利潤空間，以及是否會空心化，取決於很多因素，諸如母子公司之間的協同效應，主營業務的拓展情況、實控人分拆上市的動機等。　

截至上市首日11月8日收盤，心泰醫療報29.15港元/股，漲幅0.00%，實現平收。有業內人士表示，在目前的市場環境影響下，初期投資者對於心泰醫療的預期，必然會關聯母公司的影響，好的趨勢是，關聯交易呈現連年下降趨勢。未來能否隨着迭代產品不斷上市，拓寬交易客户，為公司收入帶來成倍增長仍待觀察。當然，產品未上市的風險也尚待確認。

來源：港股研究社