華鴻股份毛利率承壓：存貨與應收賬款高，產能利用率不足仍擴產_風聞

《港灣商業觀察》梁美燕

已經進行了預披露環節，華鴻畫家居股份有限公司（以下簡稱，華鴻股份）上市路程又進一步。

從自身來看，華鴻股份正面臨着淨利潤下滑的風險。與此同時，存貨與應收賬款高，負債率高與產能利用率不足，這些現狀都可能對華鴻股份的估值造成一定的影響。​

毛利率承壓，存貨積壓和應收賬款佔比高

9月30日，華鴻股份在上交所披露了招股書，東方證券為保薦機構。

華鴻股份是一家家居飾品供應商，主要從事裝飾畫、鏡子、相框等各類家居飾品的研發、設計、生產和銷售。

華鴻股份以外銷為主，外銷收入佔其收入來源的96%以上。數據顯示，2019年至2021年以及2022年一季度，華鴻股份境外銷售收入分別為7.47億元、7.43億元、9.94億元和2.10億元，佔當期主營業務收入的96.54%、97.76%、97.76%和97.43%。其中，來自歐美市場的收入更是佔比分別高達86.02%、87.67%、84.20%和89.94%。

近三年，華鴻股份營收整體呈增長趨勢，2019年至2021年的營業收入分別為7.77億元、7.64億元、10.22億元。在經過2020年的微降後，華鴻股份2021年的營收增加了2.58億元。同期，2021年的淨利潤為1.90億元，卻同比下滑了2.01%。截至2022年1-3月，華鴻股份營業收入為2.14億元，淨利潤為2533.21萬元。

上述報告期期內，華鴻股份毛利率分別為51.62%、53.07%、48.26%和48.83%，主營業務毛利率分別為51.42%、52.86%、47.99%和48.62%。2021年，公司主營業務毛利率及毛利率都同比下滑近五個百分點，公司表示，主要是美元兑人民幣匯率下降影響所致。

華鴻股份所處行業為家居飾品業，與行業大部分企業一樣，華鴻股份主要採用ODM、OEM生產模式，主要市場為美國及歐洲等地。而ODM模式是華鴻股份最主要的業務模式。

ODM模式下，公司主要按照境外客户的創意意圖、產品質量、工藝技術等要求進行設計、打樣。據招股書介紹，2019年至2021年以及2022年1-3月，ODM模式下所得收入分別為5.59億元、5.62億元、7.39億元、1.59億元，佔主營業務收入比例的72.25%、74.02%、72.70%、74.57%。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為5541.31萬元、9309.94萬元、1.03億元和9468.69萬元；同期，應收賬款賬面價值分別為7685.35萬元、1.46億元、1.27億元和9916.07萬元，佔流動資產的比例分別為31.08%、35.43%、27.36%和22.41%。

可見，華鴻股份流動資產中存貨和應收賬款金額較大。雖然今年一季度有明顯改善，但報告期各期，存貨和應收賬款總金額佔流動資產的比例還是分別達到53.49%、57.96%、49.52%和43.81%。

華鴻股份表示，2020年末，公司應收賬款餘額較2019年末增加7396.49萬元，主要是2020年下半年，國外訂單爆發式增加，公司營業收入（尤其是第四季度營業收入）較上年同期大幅增加所致。2021年末和2022年3月末，應收賬款餘額持續減少，主要是一方面國外疫情逐漸得到控制，客户訂單需求常態化；另一方面，公司加強了應收賬款的回款管理。

不過，如果公司在生產經營過程中遇到存貨週轉率、應收賬款週轉率降低等影響流動資產變現能力的情況，公司的短期償債能力會受到影響，存有一定的流動性風險。

另一方面，**報告期各期，華鴻股份應收賬款餘額前五名客户合計佔比分別為35.98%、47.11%、39.35%、44.38%，整體較為集中。**​

七成募資擴產，但產能利用率不足

此外，華鴻股份近年來的資產負債率也高於可比上市公司平均水平。2019年至2021年以及截至2022年3月，同行業可比上市公司平均值分別為31.55%、31.92%、28.78%、28.04%，而華鴻股份的資產負債率（合併）分別為48.29%、49.78%、33.51%、27.62%，整體上高於同行業公司平均值，同時流動比率和速動比率也略遜於同行業上市公司平均水平。

華鴻股份對此的解釋為，主要原因是可比上市公司（如雅藝科技、眾望布藝、英科再生）上市後獲得募集資金，流動比率、速動比率得到大幅提升。

“公司主要靠自身積累和短期銀行借款來補充發展所需資金，融資渠道單一。未來公司上市獲得募集資金後，一方面可以滿足生產經營需要，另一方面可以進一步改善公司資產負債結構，降低公司財務風險，有利於公司長期穩健持續發展。”

此次上市，華鴻股份擬募集資金8.62億元。用於營銷與服務網絡建設項目的資金為1.56億元，用於研發中心建設項目金額為8770萬元，而用於擴產項目的資金則高達6.18億元，也就是説，七成左右的募資金額都投入到擴產項目中，可見華鴻股份對擴大生產規模的重視。

詳細來看，在投入擴產項目的募資金額中，3.11億元和3.07億元分別用於年產1626萬幅/年鏡子類相框擴建項目以及年產1526萬幅/年裝飾畫擴建項目，實施主體分別為華鴻股份和畫之都。

“上述擴產項目的投產，將有利於擴大公司家居飾品的產能規模，並通過規模化、自動化、智能化來改進生產工藝、提高產品品質和生產效率，從而提升公司在家居飾品市場的競爭力和市場佔有率。”華鴻股份在招股書中談到。

擴大生產規模很合理，但華鴻股份在產能利用率不足的情況下仍然擴產，不免讓人有疑問。從招股書中詳細看其主要產品的產能利用率，2019年至2021年以及2022年1-3月，相框產能利用率分別為93.41%、89.67%、86.30%、65.81%；同期，鏡子產能利用率分別為79.58%、97.25%、94.85%、74.08%；與此同時，佔營收比例最大的裝飾畫，其產能利用率也分別為79.64%、92.50%、89.43%、45.01%。

不難看出，近幾年華鴻股份產能利用率波動較大。而今年一季度，華鴻股份主要產品的產能利用率較2021年相比大幅降低。

衝刺上市的華鴻股份，最終能否贏得資本市場以及投資者的信任，值得持續關注。（港灣財經出品）