芯天下創業板IPO上會在即 多項質疑難圓其説_風聞

燈塔媒介11月17日訊，深交所創業板上市委2022年第81次審議會議將在18日召開，屆時將審議芯天下技術股份有限公司（簡稱“芯天下”）的首發事項。

芯天下本次擬在深交所創業板公開發行股份不超過3,434.00萬股，佔發行後總股本的比例不低於25%，本次發行不涉及原股東公開發售股份。芯天下擬募集資金49,776.03萬元，分別用於NOR Flash 產品研發升級和產業化項目、NAND Flash 產品研發升級和產業化項目、存儲研發中心建設項目 、補充流動資金。

芯天下的保薦機構（主承銷商）是中信建投證券股份有限公司，保薦代表人是汪浩吉、方英健。

如果順利過會，芯天下又將複製一場創始人、一級市場投資人、保薦機構皆大歡喜的財富盛筵，然而圍繞這家公司的諸多不確定性，可能會給二級市場投資者帶來不容忽視的風險。

業績巨幅波動為哪般？

芯天下成立於2014年，其原本是一家半導體芯片銷售公司，並不參與芯片的設計、製造。2017年，公司以4000萬元現金和約9%的股份收購了輝芒微NOR產品線（包括5項基礎專利），具體包括與SPI NOR Flash產品相關的光罩、物理版圖以及電路仿真及驗證平台（檢測電路功能及性能的輔助平台）和產品測試等方面的技術參考資料。

招股書顯示，芯天下是一家專業從事代碼型閃存芯片研發、設計和銷售的高新技術企業，提供從1Mbit-8Gbit寬容量範圍的代碼型閃存芯片，是業內代碼型閃存芯片產品覆蓋範圍較全面的廠商之一。

公司現有主要產品包括NOR Flash 和SLC NANDFlash，廣泛應用於消費電子、網絡通訊、物聯網、工業與醫療等領域，所推出系列產品在兼容性、可靠性等方面在業界取得了良好的口碑和市場業績，已獲得英特爾、聯發科、瑞昱、全志科技、瑞芯微、博通集成等多家主控廠商的認證，公司產品已進入三星、美的、科沃斯、愛都科技、中興通訊、四川長虹、移遠通信等知名品牌廠商的供應鏈體系並實現大批量交付和使用。

公司主營業務成本主要由晶圓採購成本、晶圓測試成本和芯片封測服務成本構成，合計佔比為 98.57%、97.55%、98.31%和 98.84%。

芯天下前兩年並不好看的業績，卻在2021年出現了暴漲。

2019-2021 年，芯天下營業收入複合增長率為78.21%，淨利潤複合增長率為 697.75%，扣非歸屬於母公司淨利潤複合增長率為 617.74%。

芯天下營收業績獲得大幅增長，在上市問詢中遭監管層重點關注。

在首次問詢，要求説明結合行業供需狀況、對主要客户、銷售情況等説明報告期內收入大幅增長的原因，以及結合發行人在手訂單、報告期後業績、分析發行人經營業績是否具有可持續性，疫情對發行人向主要供應商的採購、客户生產經營的影響情況等等。

芯天下2021年度營收同比增長135.93%。事實上，報告期內公司核心技術產品收入佔比較低，分別佔比為47.43%、52.15%、60.44%和74.49%。公司的核心技術主要應用於NOR Flash 及 SPI NAND 產品中。

芯天下報告期業績大幅增長主要得力於新增大客户神州數碼、泰科源以及威欣電子，除此之外2022年上半年其他老客户銷售金額都出現不同程度下滑。

芯天下終端品牌包括上市公司神州數碼、四川長虹、科沃斯、中興通訊等，根據公司年報披露了解，終端品牌公司業績增長並不是很高。神州數碼2021年度營收增長32.94%，2022年上半年業績增長為1.72%。四川長虹2021年度營收增長5.49%，2022年上半年業績增長為-9.94%。科沃斯2021年度營收增長80.90%，2022年上半年業績增長為27.31。中興通訊2021年度營收增長12.9%，2022年上半年業績增長為12.71%。

 

2022年上半年芯天下扣非歸屬於母公司股東的淨利潤為7035.76萬元，同比下降19.56%，同時公司NOR 晶圓採購單價上漲6.66%，銷售單價下降 14.26%;NAND 晶圓採購單價上漲12.34%，銷售單價下降 5.71%。

2022年前三季度，公司在手訂單量大降近七成，同時，毛利率、淨利潤紛紛下滑，對大客户的依賴明顯加深。

截至2022年6月30日，公司在手訂單約2.16億元，同比增長約24.93%。 截至2022年9月21日，公司在手訂單約2.37億元，同比下降約37.72%，上述可以看出芯天下持續增長能力或存在較大風險。

根據芯天下公司對交易所問詢回覆透露的數據，今年1-9月該公司實現營收約為7.09億元人民幣，已接近去年全年水平，較去年同期則增長21.97％，扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤較去年同期下降29.47％，公司還預計，2022年全年芯天下有望實現營收9.3至10億元人民幣，同比增速在15％以上。

從經營數據對比看，似乎市場行情對芯天下的影響遠小於行業頭部廠商，大客户的加持或許是一大原因。

雖然大客户訂單集中交付，有助於芯天下抵禦閃存市場“嚴寒”，但隨着今年交付高峯過去，芯天下抵禦市場週期的能力依然面臨重大考驗。

 

科研能力遭質疑

芯天下實際控制人為龍冬慶、沈月夫婦，二人通過直接與間接方式合計控制公司61.18%股份。與大多芯片企業由科研出身人士創業的情況不同，自2001年之後，龍冬慶一直從事銷售方面工作。

芯天下方面目前有5名核心技術人員，分別為龍冬慶、蘇志強、温靖康、王小光、唐維強。

根據招股書中介紹的簡歷，其中包括包括龍冬慶在內的兩名“核心技術人員”過往經歷更多為FAE工程師乃至更為純粹的銷售人員；IC前端設計的核心人物温靖康於2013年 3月至 2017年 12月，就職於輝芒微電子（深圳）有限公司，任資深模擬設計工程師，2017年 12月至今在芯天下擔任模擬IC 研發主管。

事實上，輝芒微也是芯天下NORFlash 技術的重要來源，2017年12月，芯天下以4000萬元現金併發行9.0909％的股權，受讓輝芒微SPI NOR Flash 產品線。

芯天下亦明確承認，公司與輝芒微交易過程中通過委託研發取得了與SPI NOR Flash產品相關的光罩、物理版圖以及電路仿真及驗證平台（檢測電路功能及性能的輔助平台）和產品測試等方面的技術參考資料。

 

儘管芯天下方面表示，對於輝芒微技術資料，公司均通過自身研發活動進行了全面優化及升級，並且為實質性的優化，不過這樣的技術發展路徑，是否在未來能夠直面頭部廠商競爭，尚有待證明。

從NORFlash市場整體趨勢看，傳統通訊、PC、消費電子應用領域已成紅海，汽車、工控、醫療、航空航天等領域應用則方興未艾，但要打入這些高毛利市場，需要廠商有極強的正向研發能力。

根據招股書，扭虧為盈的2021年，公司淨利潤同比增長了82.79倍。伴隨着業績飆升的還有毛利率。過去三年，公司的毛利率分別為19.03%、25.37%和45.31%，2021年幾乎翻倍。公司解釋稱這樣大幅的增長與“下游市場需求旺盛帶動產品銷售價格上升”有關。

進入2022年，消費電子需求不振，作為三星、美的、科沃斯、中興通訊等消費電子廠商供應商的芯天下業績開始受到影響。

芯天下毛利率受衝擊明顯，同比下降12.91%至33.12%。公司解釋稱上半年“下游市場供需關係趨於穩定，毛利率逐漸迴歸市場常態化水平”，常態化的市場也令芯天下陷入“增收不增利”。根據問詢回覆，2022年上半年芯天下營業收入4.54億元同比增長44.72%，淨利潤8047.56萬元，同比下降8.65%。

 

芯天下將芯片設計技術中的NOR Flash、SLC NAND Flash核心技術認定為公司的核心技術，然而核心技術之一的SLC NAND Flash核心技術暫未獲取相關專利授權。

另一方面，芯天下的已取得的專利情況也飽受詬病。

根據招股書，芯天下於2020 年前取得的發明專利全部為受讓取得。例如，2017年，芯天下用4000萬現金和約9%的股份收購輝芒微NOR FLASH產品線，其中囊括了5項基礎專利。而公司自身取得的專利中，有近80%於2020年取得，頗有為上市突擊準備之嫌。

此外，即使NOR Flash 及SPI NAND產品被稱作核心技術，但其產品收入佔主營業務收入的比例卻並不高，在2019-2021年分別為47.43%、52.15%、60.44%。

在技術研發上，芯天下存在明顯的短板，甚至公司招股書中也明確提示了相關風險，指出雖然已通過內部培養和外部引進等方式，組建了穩定的研發團隊與管理團隊，基本能夠滿足當前業務發展的需要。但隨着公司業務規模的不斷擴大及產品線的不斷豐富，對具備紮實專業功底和豐富行業經驗的高端人才的需求將日益增加。

長期來看，公司目前的高端人才儲備相對不足，需要加大高端技術人才的培養和引進力度，為未來持續、穩定的發展奠定人才基礎。

（以上內容與燈塔媒介立場無關，相關內容不對各位讀者構成任何投資建議，據此操作，風險自擔。股市有風險，投資需謹慎。）