三衝IPO的思派健康如何承載騰訊的互聯網醫療夢？_風聞

騰訊在互聯網醫療領域的“大將”思派健康10月27日向港交所主板遞交第三次上市申請，在2021年8月6日和2022年2月25日兩次“折戟”港交所後，此次能否如願以償仍未可知。

我國當前正步入老齡化社會，慢性病人口增加，市場對醫療健康方面的需求不斷加大，相關利好政策也層出不窮，互聯網醫療行業的市場規模和發展前景一片廣闊。

行業“藍海”面前，資本市場的“寵兒”思派健康這次能否順利邁入港交所的大門？

越危險越吸引資本？思派健康的優勢何在

思派健康長期以來在資本市場的風頭一時無兩，成立以來已經歷8輪融資，募資總額近40億元，獲得了眾多高質量投資機構的支持和青睞。例如騰訊、時代資本、IDG資本、鼎暉、平安創投等。

融資的火熱與業績的冰冷形成了鮮明對比，思派健康目前仍未實現盈利。

招股書顯示，思派健康2019年、2020年、2021年營收分別為10.39億元、27億元、34.74億元，期內虧損分別為5.96億元、10.42億元、37.49億元，三年虧損了近54億元，營收增長的同時，虧損也在擴大。

盈利問題也成為了思派健康IPO過程最大的不確定性。

李嘉誠曾説，做生意，越危險的地方，利潤往往越大，榮華富貴險中求。

資本對思派健康的“趨之若鶩”似乎只能以“富貴險中求”來解釋。但其實不然，有一句話廣為流傳，“資本是世界上最聰明的東西，他們總是聞着金錢的腥味，去水草最豐盛的地方”，思派健康也並非“資本賭局”，其每一筆融資都獨具深意。

思派健康的優勢在三個方面。

第一是思派健康在腫瘤SMO市場的“頂級玩家”地位。中國SMO市場當前的複合增長率極高，且業內參與者集中度低，思派健康在這個領域的綜合實力是當之無愧的“頂級玩家”，具有強大的市場優勢。

據業內專家預估，2020年至2030年，中國SMO市場的增長在的年複合增長率為20.3%，其中腫瘤SMO市場預計將佔整個SMO市場規模的約62.2%至68.7%。2020年的思派健康在中國總體SMO市場排名第四，在腫瘤SMO市場排名第一。

第二是特藥專賣可預期的市場需求遞增和穩定利潤增長。特藥藥房是思派健康目前的最主要業務和核心優勢。特藥就是一般是治療惡性腫瘤等重特大疾病的一些費用較高、療效確切、副作用小且無其他治療方案可替代的藥，較為小眾，單價較高、市場需求穩定遞增，由於缺乏需求彈性，利潤水平較為確定。

截至2022年6月30日，思派健康在國內經營着103家特藥藥房，76家為社會醫療保險的指定藥房，佔其所有特藥藥房約74%。此外，思派健康的47家特藥藥房取得社會醫療保險的“大病醫保雙通道資質”。據灼識諮詢統計，按2021年收入計算，思派健康經營着國內最大的私營特藥藥房。

第三是在保險市場的高毛利率運營模式。例如國家主導推出的惠民保，本身並不昂貴，眾多保險公司、商業銀行、醫療企業都參與其中，本身並無特殊之處，但是思派健康的惠民保毛利率卻遠高於業內，2019—2021年毛利率分別為39.5%、36.5%、57.4% ，2022上半年毛利率為 67%，如此高的毛利率讓市場看到了思派健康在保險運營方面的“天賦異稟”。

思派健康能否承載騰訊的互聯網醫療夢？

從騰訊的多輪領投可以看出對思派健康寄予厚望，那麼思派健康能否承載騰訊的互聯網醫療夢？答案是肯定的。

第一，思派健康的盈利困難並非一家之難，而是行業現狀。例如今年中旬登陸港交所的智雲健康，智雲健康在2019年至2021年期內虧損分別為5.65億元、28.97億元、41.53億元。已上市的阿里健康在2021年虧損3.94億元。盈利困難的原因有醫藥交易的限制大，用户拓展的流量成本高，互聯網醫療服務依然難以徹底替代線下醫療等等。行業實現從無序到有序，從低效到高效，從虧損到盈利仍需要一定的發展時間，但是近年來疫情等因素使得大眾健康意識覺醒，互聯網醫療的價值毋庸置疑。

第二，好的商業模式都是簡單的，思派健康的商業模式就足夠簡單，商業閉環上的節點少，閉環的形成相對容易。雖然思派健康的身上既有“醫療”的標籤，又有“科技公司”的影子，但實際上，具體的商業模式就是以SMO市場構建醫療網絡，然後鋪開特藥藥房，打通商保支付，構建多層次的醫療保障網絡。目前的醫生研究解決方案 ( PRS ) 、藥品福利管理（PBM）以及供應商與支付解決方案（PPS）三大業務板塊就是為了實現這個閉環而存在。

近年來隨着數字化之風興起，政策對互聯網醫療的支持力度加大，互聯網醫療行業正在成為融資、上市的熱門領域在國內，阿里巴巴、字節跳動、京東、騰訊、拼多多等互聯網巨頭加快在醫療健康賽道的佈局。在國外，亞馬遜也在醫療領域“屢敗屢戰”，在與JP Morgan、伯克希爾·哈撒韋公司聯手開發的Haven項目失敗後，被譽為“最重要創新的醫療項目”Amazon Care再一次折戟。

互聯網醫療的方向複雜，“守住初心”尤為重要，否則極容易迷失方向。這也是當前的行業共識，字節跳動收購“參半”和“好心情”，從口腔護理及精神治療領域着手佈局，百度以自家的AI系統為基礎打造醫療智慧醫療平台，阿里健康、京東健康不忘自身的“電商出身”，在醫療電商和藥品流通環節發力構建“雙輪驅動”格局。思派健康也在腫瘤SMO和特藥網絡建立這一小的細分賽道尋找到差異化生存之道。

春風有信，花開有期。當互聯網醫療度過了行業混沌之時，思派健康也會迎來自己的“春暖花開”。

作者：好藍不靈來源：港股研究社