鮮活飲品：奶茶供應商“躺賺”的好故事，已經講完了_風聞

作者 | 石丕顯

導語：客户殺入上游，讓自己無路可走，或許才是供應商迫切上市的最大原因。

曾幾何時，奈雪的茶（2150.HK）、茶顏悦色等新式茶飲公司，為扭虧絞盡腦汁之時，供應鏈上的一大批企業，早已賺了個盆滿缽滿。

在亮眼業績的加持下，佳禾食品（605300.SH）已成功登陸資本市場，而田野股份、德鑫食品等供應商公司，也先後遞交了招股書。

鮮活飲品也加入了等候上市的隊列之中。

但供應商的好故事，已經講完了。

根據財報數據，新式茶飲供應鏈第一大公司佳禾食品，今年前三季度淨利潤接近腰斬，一季度更是下滑七成以上。

而剛剛遞交招股書的鮮活飲品，在今年一季度也僅實現淨利潤1521萬元，出現下滑。

在行業內卷愈發嚴重的當下，習慣於賺easy money（輕鬆錢）的鮮活飲品，再不上市，恐怕就不“趕趟”了。

盈利大幅下滑、產能充裕，分光5億再上市

10月24日，蘇州鮮活飲品股份有限公司（簡稱鮮活飲品）遞交了招股書，擬於深交所主板上市。

招股書顯示，鮮活飲品是一家新茶飲綜合解決方案的原料供應商，主要從事飲品類、口感顆粒類、果醬類和直飲類等產品的研發、生產和銷售。

鮮活飲品從事的業務，屬於新茶飲供應鏈的核心環節。

鮮活飲品蘇州廠區，來源：鮮活飲品官網

目前，鮮活飲品已與蜜雪冰城、書亦燒仙草、CoCo都可、古茗、滬上阿姨、7分甜、樂樂茶、冰雪時光、吾飲良品、700CC、阿水大杯茶和巡茶等新式茶飲品牌，以及瑞幸咖啡（LKNCY.PQ）和盒馬鮮生等新零售企業建立了合作關係。

其中，蜜雪冰城為鮮活飲品的第一大客户。

2021年，蜜雪冰城全資子公司上島智慧供應鏈有限公司，向鮮活飲品採購了價值 1.65 億元的產品，佔後者營收 15.66%。今年一季度，這一比例上升至 25.25%。

由一家傳統食品加工企業，迅速切入新式茶飲賽道，正是鮮活飲品成功的關鍵。

1998年，來自寶島台灣的黃國晃、林麗玲夫婦，在江蘇崑山成立了鮮活飲品。作為國內食品加工行業中的代表企業，二十年間，鮮活飲品見證了中國飲料行業的崛起和發展。

最近幾年，新式茶飲風口勁吹，鮮活飲品快速切換賽道，使業績實現了高速增長。如今，鮮活飲品已成為國內第二大果汁供應商，僅次於上市公司佳禾食品。

招股書顯示，2019年至2021年，鮮活飲品分別實現營業收入7.87億、8.12億和10.64億；歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為1.29億元、1.8億元和1.89億元，營業收入和淨利潤均取得穩步增長。

不過，2022年以來，鮮活飲品的業績出現明顯下滑。

今年一季度，鮮活飲品實現營業收入2億元，回落至2019年的水平；其歸屬於母公司所有者的淨利潤僅為1537.14萬元，同比出現下滑。

這一情況，雖然受疫情等因素的影響，但其盈利能力持續下降，也是不爭的事實。

數據顯示，今年一季度，鮮活飲品毛利率下滑至 24.46%。而2019年至2021年，該數據分別為36.84%、42.31%、33.64%。

在招股書中，本次IPO擬募資約4.5億元，將分別用於天津生產基地建設項目、廣東肇慶生產基地建設項目以及補充流動資金。

但近年來鮮活飲品的產能利用率下滑十分明顯，2019年至2022年一季度，分別為93.59%、72.84%、79.24%和58.73%。

產能利用率僅有一半左右，鮮活飲品仍要上市募資擴充產能。

此外，鮮活飲品上市前多次分紅，僅2021年，就在5月、7月和12月進行多筆大額派現，2019年至2021年合計分紅更是高達5.04億元，相當於同期淨利潤總和。

而黃國晃夫婦作為鮮活飲品的實控人，合計控制公司87.1%股份。

由此看來，這些分紅絕大多數都流入到黃國晃夫婦的腰包。

市盈率幾無想象空間

根據招股書，鮮活飲品此次IPO擬發行不超過 4100萬股，發行股數佔發行後總股本的比例不低於10.00%，募資總額約為4.5億元。

因此，預計鮮活飲品IPO發行市值，將達到45億元。

如按2021年淨利潤1.89億元計算，鮮活飲品的發行市盈率約為23.8倍。

而截至11月16日收盤，可比公司佳禾食品市值約為57億元，滾動市盈率為57。

值得一提的是，佳禾食品2021年營收雖為鮮活飲品兩倍多，淨利潤卻微低於鮮活飲品，為1.5億元。

這麼看，似乎鮮活飲品具備更高的投資價值，其增值空間優於佳禾食品。

但是，今年以來，受新冠疫情反覆、以及新式茶飲增長速度階段性放緩等因素影響，佳禾食品、鮮活飲品等上游供應商，均不可避免地受到波及。

佳禾食品淨利潤遭遇嚴重下滑，前三季度淨利潤為6045萬元，同比下降接近五成。今年一季度，佳禾食品僅取得淨利潤1722.5萬元，同比下滑71.17%。

同樣是今年一季度，鮮活飲品淨利潤1521萬元，不及佳禾食品。

雖然鮮活飲品未公佈更多財季業績，但以佳禾食品和新茶飲行業情況來看，鮮活飲品運營也逃不過巨大的壓力。

考慮到第四季度進入銷售淡季，並參考佳禾食品的業績表現，以今年前三季度下滑的五成為依據計算，在鮮活飲品去年全年淨利潤1.89億元基礎上打對摺，即為9450萬元；如以今年一季度下滑70%為依據，則鮮活飲品全年淨利潤或僅在5670萬元左右。

按照45億元的估值、2022年淨利潤，那麼鮮活飲品的市盈率將在47.6倍至79倍，和57倍的佳禾食品比起來，吃掉了投資者大部分想象空間。

所謂更高的投資價值，也就無從説起。

供應商“躺賺”好日子沒了

鮮活飲品盈利能力下滑，預示着新茶飲供應商“躺賺”的日子，一去不復返。

當下，新式茶飲賽道上玩家眾多，隨着市場增長速度階段性放緩，各家的競爭勢必將進入白熱化狀態。

在這種背景下，供應商不僅要承接來自下游企業的巨大成本壓力，還要承擔產品升級的重任。

鮮活飲品的危機，同樣不可避免。

數據顯示，2019年-2021年，鮮活飲品的綜合毛利率分別為36.77%、42.33%、33.67%。到今年一季度，該數據進一步下降至 24.46%。

鮮活飲品近三年毛利率，來源：鮮活飲品招股書

從產品分類來看，鮮活飲品的飲品類、口感顆粒類、果醬類和直飲類等產品毛利率，均出現不同程度的下滑。

其中尤以口感顆粒類下滑最為嚴重，從2019年的58.72%，下降至今年一季度的19.96%。

招股書顯示，飲品類產品為鮮活飲品的第一大業務，營業收入佔比常年高於50%。但是，口感顆粒類產品卻為鮮活飲品貢獻着最高毛利。

據鮮活飲品招股書介紹，“在飲品的升級方向上，甜心晶球為代表的口感顆粒為推動水果茶的流行起到了至關重要的作用”。

2016年，鮮活飲品率先在市場上推出水晶球系列，新式茶飲的潮流再次調整了方向。而靠着這一爆款產品，鮮活飲品曾飽嘗躺着賺錢的滋味。

鮮活飲品顆粒類產品，來源：鮮活飲品官網

招股書顯示，在2019年，鮮活飲品的顆粒類產品實現營收1.49億，佔比為18.95%，毛利率高達近6成。

新式茶飲盛行一時，到了2020年，鮮活飲品的顆粒類產品實現營收3.17億，佔總營收比重上升至39.34%，毛利率仍高達57.77%。

不過，隨着新式茶飲企業的競爭加劇，以及消費者口味喜好的調整，鮮活飲品的顆粒類產品，遭遇到不小的衝擊。

2021年，其顆粒類產品實現營收3.51億，總營收佔比降至33.39%，毛利率下滑至43.62%。

而今年一季度，鮮活飲品的顆粒類產品營收僅5275.91萬，佔總營收比重為26.55%，毛利率已不足20%。

由此看來，曾經的爆款產品收入和毛利率雙雙下降，是導致鮮活飲品在2022年一季度業績下滑的重要原因。

鮮活飲品的當務之急，就是要加強研發投入，開發出新爆款產品。

但根據招股書，2019至2021年，鮮活飲品的研發投入分別為1235萬元、1160萬元、1333萬元，幾乎沒有增長。

到了今年一季度，其研發投入也只有326.14萬元。

值得一提的是，鮮活飲品現在處於研發階段的產品，大多仍為芋圓、植物奶、水果保鮮和晶球方向的產品，其中晶球就屬於顆粒類產品。

晶球等顆粒類產品，曾極大地支撐了鮮活飲品的業績，但營收和毛利已顯露疲態；芋圓類產品常見；水果保鮮技術、植物奶，都已經是市場講過很多遍的老故事，賽道擁擠不堪。

在如今“殺瘋了”的奶茶品牌競爭中，需要供應商具有協助客户不斷研發推新爆品的能力。鮮活飲品，似乎並未適應自己的新角色。

這不免讓人對這家公司的未來產生擔憂。

客户蜜雪冰城殺入上游供應鏈

最該為鮮活飲品所警醒的，還是行業不斷加劇的競爭態勢。

從供應鏈產品結構來看，鮮活飲品主要涉及水果和顆粒物。

而在水果供應鏈環節，鮮活飲品的主要競爭對手包括蘇州美林農業水產有限公司、德馨濃縮飲料（上海）有限公司、田野創新有限公司，這三家公司均生產果汁、果醬等涉及水果加工產品。

而作為鮮活飲品的“家底”，顆粒類產品曾被認為是後續增長的最強動力。但在該領域，鮮活飲品同樣強敵環伺。

鮮活飲品的競品公司，有上海君聰進出口有限公司、海南樂椰食品有限公司和安立司食品有限公司，這三家顆粒類產品包括珍珠芋圓，或是椰果、Q米等。

產品壁壘不高、競爭對手眾多，是鮮活飲品不得不面臨的客觀事實。

然而，最大的競爭威脅，竟然來自下游客户。

曾幾何時，新式茶飲品牌與上游供應商，呈現出一榮俱榮的親密關係。

畢竟，為了適應開店速度和產能需求，新式茶飲品牌非常依賴原材料供應商，為了供貨的穩定性，哪怕揹負更高成本。而有了大客户的背書，像是鮮活飲品這樣的供應商，便可以充分保障業績。

但是，隨着市場競爭的加劇以及實現盈利的考慮，新式茶飲頭部品牌，如喜茶、奈雪等，開始紛紛下場自己種植起了水果、佈局供應鏈。

下游客户滲透進入上游，使得行業越來越卷。

以喜茶為例，在廣東湛江、江門兩處數百畝香水檸檬生產基地，如今已在運營中。

廣東香水檸檬，來源：拼多多

近兩年，“暴打檸檬茶”異常火爆。香水檸檬，則是各家奶茶品牌持續開發暴打檸檬系列產品的核心配料。

喜茶超燃爆檸茶系列，來源：喜茶

在此態勢之下，鮮活飲品們的存在感將越來越低。而作為公司的第一大客户，蜜雪冰城向供應鏈的加速滲透，才是鮮活飲品的真正危機。

為了進一步壓縮成本、加強對供應商的議價能力，2021年8月，蜜雪冰城將觸手直接伸向上游，成立了重慶雪王農業有限公司，佈局上游生產加工。

截至今年一季度，蜜雪冰城已經建立起252畝智能製造產業園，130000平方米全自動化生產車間，可以實現現制飲品、現製冰淇淋核心食材的自主生產。

此外，蜜雪冰城正在廣西、重慶、河南、海南、安徽等地籌建新的生產基地。蜜雪冰城還將通過IPO，募集資金64.96億元，投向5個生產建設類項目。

走供應商的路，讓供應商無路可走。

毫無疑問，蜜雪冰城殺入上游供應鏈，最大的犧牲者，正是以鮮活飲品為代表的供應商。

在行業競爭加劇的當下，鮮活飲品們，面臨着被拋棄的風險。

看似新式茶飲行業紅利仍在，但業績大幅下滑、行業競爭加劇，都給鮮活飲品的上市之路，增添了不少孤注一擲的迫切。

特別是，客户比自己先上市融資成功。