盧麒元｜《耶倫的野望》與我們的應對方略（上）_風聞

盧麒元 國仁鄉村發展中心 2022-11-21 16:24 發表於河南

《耶倫的野望》與我們的應對方略

大家好，今天是2022年11月19號，壬寅年十月二十六。今天是聊天，今天這聊天可能是這一年聊天裏邊比較有意義的一次，歷史性的價值比較高。我們今天談的是《耶倫的野望》，實際上是想聊聊中美的政治和經濟的博弈到了一個轉折點，應該如何來看待美國人的思路或者是美國人的意圖，以及我們的應對方略，以及可能發生的資本流轉的劇烈變化。

在討論這個問題之前，我想閒聊幾句。因為我們的課《資本論》講完了二十四講，我們的《通論》的課程也進行了差不多三分之二了。如果平台上的朋友認認真真地把這個課跟上的話，那麼在宏觀經濟領域裏邊，我們前面的人，站在我們前面的專家、學者越來越少了，就是我們前面能看到的人已經不多了，我們後邊的人也在拉開距離，因為我們已經基本上建立起宏觀分析的方法、邏輯以及我們具體的運用。

其實我是感到挺高興也挺欣慰的，因為整個的這個過程，我自己的提升是很大的。因為重讀《資本論》、重讀《通論》，尤其是為了講課而重讀，進行了大量的閲讀和整理。類似於像《資本論》我都已經是五讀了，《通論》沒有這麼多次，但是其實至少是三遍以上了，這樣的過，精品的精讀還是挺有意思的。今天我們的分析還是講基於《資本論》和《通論》的基本的方法和邏輯，只是我們靈活一點進行運用，運用於當下的現實。

今天的這堂課我們儘量不涉及敏感話題，我們重點是談我們對美國的政治和經濟形勢的一個基本的看法、一個判斷**；側重點、重點的重點是我們對全球資本流動做出一個大膽的研判。**就是全球資本流動將在加息縮表結束之後發生大逆轉，這個大逆轉將導致全球的資產價格和商品價格發生劇烈的波動。在這個波動中，中國處在一個什麼樣的狀況？中國的資產價格和商品價格會發生怎樣的變化？一個是國家層級應該採取怎樣的應對的方略？一個是個人作為一個投資者應該做什麼？

美國政治、經濟存在的問題

好。我們在介紹《耶倫的野望》之前，先做一個宏觀的分析和判斷。先説政治的部分。其實美國的政治、經濟都在加速內卷，其中政治的內卷比經濟的內卷更為嚴重，美國的政治的內卷在美國中期選舉之後將達到一個巔峯狀況，這個巔峯狀況可能是美國在1945年二戰之後最為複雜和麻煩的政治內卷階段。當立法權與行政權徹底撕裂之後，就是眾議院的主導權已經交還給共和黨，交給麥卡錫了，由佩洛西變成麥卡錫了，將會有重大的變故。

共和黨在掌控了一定程度的立法權之後，將會通過立法權去與民主黨所掌握的司法權和行政權進行重要的博弈。這個博弈將導致美國內部的已經開始出現的階級矛盾深化，因為美國在蘇聯解體之後這三十年時間，他不光是迅速地去工業化，他還去中產階級化。就是美國的中產階級整體上開始返貧，越來越多的人重新淪為無產階級，他的內卷表現為階級對抗、階級矛盾的深化，當然他也可能是以種族矛盾的表達，以黨爭的表達等等。

這意味着什麼？意味着美國必須進行的財政金融改革，在未來兩年完全無法正常去進行。就是中美博弈裏邊競爭的最核心的部分是內部的改革，財政金融體制出了問題，而這個財政金融體制的問題由於黨爭完全無法正常進行。因為不管是財政裏邊的税政——税收的部分的調整，現在顯然無法正常進行，也不管是金融領域裏邊的調整也無法正常進行。由於美國內政的遲滯，使得美國的政治更加地會表達為一種外部性，他就必須向外了。而美國的政治向外的部分遇到了麻煩。

特朗普的重要貢獻就是特朗普的孤立主義，他的各種退羣使得美國在特朗普任期之後，2016年之後開始自我走向國際孤立。這個國際孤立在拜登登上歷史舞台之後，兩年來，拜登解決國際孤立的努力基本上以失敗而告終。**這個失敗的原因表達為四個方面。第一，美國正在喪失道德制高點。**他喪失立基於道德制高點上的話語權，他在慢慢地淪喪，就是他已經在道德上沒有道德高度，不具備道德上的這種優越感。所以他的話語權在喪失，就是他説的話別人不是很當真，也不是很在乎。因為很多時候美國是立基於美國利益的言説而並不代表世界潮流，也不代表人類共同命運的敍述，所以他在道德上已經不行了，喪失了道德制高點。

其次，阿富汗的撤軍表達了美國軍事能力的快速萎縮，這個萎縮以前不是肉眼可見的。阿富汗撤軍之後，我們已經看到美國再也無力與中等以上軍事國家進行正面的軍事衝突，他已經不具備這個能力了。

**第三，外交上。由於拜登外交團隊的顢頇，採取了無差別的對抗。**不光是與中國對抗，與俄羅斯對抗，與許多發展中國家對抗，甚至與自己的盟友也在外交上產生劇烈的衝突。這種顢頇導致美國在處理國際事務上失去了過往所擁有的領袖地位，就是他現在想聯合全世界去圍堵一個國家，已經很難很難了；他現在即便是想聯合整個西方世界圍堵一個國家，也已經很難很難了。原因是他在外交上、策略上是失誤的，甚至是失敗的。

**第四個方面，是他的隱蔽戰線。**美國一向是搞顏色革命的高手，這個顏色革命好多朋友可能忽略了，認為他們只是針對不同宗教、不同信仰的國家進行顏色革命，這是錯誤的看法。因為1985年的廣場協議，前提條件就是美國對日本進行了顏色革命——所謂的“天降組”，所謂的“平成戰敗”，實際上是經濟上的表達，但由於他在政治上採取了比較巧妙的控制手段，無論是日本，還是韓國，還是台灣，他們在司法層面是完整的控制，在教育、學術、輿論等方面完整的控制，導致他們對這些國家實際上擁有了幾乎一半的主權。

顯然，他們這一回在整個歐洲的做法，包括英國、德國、法國一系列的國家的做法，也表達出他們在隱蔽戰線上的努力。但是由於前三個失當，喪失了道德制高點、喪失了軍事能力、喪失了外交的技巧，所以他們在隱蔽戰線出現了一系列的失誤。這個失誤主要表達於在對華的控制、操縱等方面出現了嚴重的失誤，過早起爆了類似於像香港的反對勢力的騷亂，它使得一整條的隱蔽戰線出了問題，而且由一個隱蔽狀況變成半隱蔽或不隱蔽。

這就使得美國在處理他國事務的時候，顯得比1945年以後的任何時期都更為孱弱。**美國的在政治上面除了這4個原因之外，還有一些屬於今年才出現的一些新的狀況。一個是俄烏戰爭。**俄烏戰爭的負面效應，不是戰爭本身，而是盧布起義。就是俄烏戰爭使得美國美元信用的神話——他認為可以一拳擊倒俄羅斯的盧布和俄羅斯經濟，因為不是一個重量級，但這件事情進行到今天顯然有效果，但效果有限，甚至俄羅斯為其他國家提供了某種路徑。

再就是能源組織OPEC，就是以沙特王子薩勒曼為代表的石油輸出國組織，明確地提出與美國爭奪能源定價權的問題。而且這個問題走上了枱面、表面化，使得美國遏制本國通脹的努力沒有達成明顯的效果。這件事情對美國的政治和經濟的影響都極為深遠。我個人認為，在政治層面，我們即便不討論中國在政治上的變化，只討論剛才我羅列的這些內容，我們已經看到美國政治出了嚴重問題，內政開始出現激烈的撕扯，外政其實在嚴重地內卷。美國政治的衰落，意味着美國國際地位的衰落，它也會深刻地影響到美國的經濟狀況。

好，我們聊兩句美國的經濟。**美國在經濟問題上出現了嚴重的投機行為和投機失算。**對內的投機，美國沒有及時地進行深刻的税政改革。

美國在奧巴馬政府開始已經出現了嚴重的財政失衡，然而從奧巴馬開始，通常民主黨會做財政改革的，但是奧巴馬沒有。奧巴馬只進行了一個醫療改革，那個醫療改革最後被廢除，相當於徹底失敗了。那麼美國到現在為止沒有進行實質性的財政改革，而對金融特別是對金融霸權、金融壟斷喪失了立法權的約束能力，在立法層面的約束能力。因為美國行政一向是管不住美國金融的，就是他在立法層面還有機會，因為美元的國家治理是立法治理，而不是司法和行政管理它，司法和行政管理只能管金融裏邊的一些細節，一會兒我們談中國問題的時候會談到美國財政部的海外資金局。

**那麼出現了什麼情況呢？我想分兩個部分。**美國的最近的這一輪投機，它有正面效果，就是他的加息縮表，它有它的正面意義。其實，美國的財政專家和金融專家在這個世界上是比較理解經濟的，特別是在宏觀經濟層面，沒有什麼國家或者是什麼國家的經濟學家或者專家、一個羣體能夠與美國比肩。當然中國可能會有一小部分比較聰慧的民間研究者可能達到某種高度，而我們的體制內和機構裏邊的專家和學者其實是完全不可以跟美國在一個同一層級上來抗衡的。

我説一下子加息縮表的正面意義。加息縮表使得全球美元迴流美國，美元資本回流美國，這裏邊有三個層級。第一個層級是美國機構和個人在海外的存留的投資和投資收益，迴流美國的過程中，為美國今年創造了大量的税收，這個增量的水平很高。年底的時候我們會做一個統一的測算，然後把這個數字給大家。它增加了美國的財政收入、税收。同時這些資本回流很大程度上也增加了美國本土的資本積累和消費。

**第二個部分，通過引爆日、英、歐的經濟危機和債務危機，使得日、英、歐的，使得美國以外西方世界的產業資本向美國迴流。**這是第二個增加美國資本積累率的一個重要的方向。這是對美國的經濟有正面意義的。

美元資本回流的第三個方面就是，以發展中國家為主，其中包括我國，也包括俄羅斯，大量的資本、私人資本前往美國。中國人的語言表達方式叫走資。除了貪官污吏、買辦奸商、黑黃毒賭，再就是我們一般意義上的公知和明星，大量的資本湧入美國，直接在美國構成了資本積累和消費。它對美國的經濟在2022年有極大的幫助，所以美國經濟總體上來看欣欣向榮，是很好的，美國的資產市場和商品市場都處在一個相對繁榮的過程中。也就是説通過加息縮表付出了一定的財務成本之後，美國這一輪收割還是有明確的效果的。這個成本有限，收益顯著，我們在正面上要肯定這一輪的美國的操作。

**那麼它的負面意義是什麼呢？**負面意義就是美國的經濟運行的財務成本驟增。在討論負面意義的時候，我們要加進來一段計算。我們一直説算法高於看法，就是美國加息、縮表，有沒有邊際、天花板？有的。我今天把這個天花板説出來：美國每年必須有15萬億以上----請注意我的數字的描述，美國每年必須有15萬億美元的新增國債，大部分是替代已到期舊債。

**剩餘的兩塊，一個叫支付債務成本——美國國債的成本。**由於以前低息的狀況下，美國支付債務成本的總量一直是低過1萬億美元的，在零利率的時候大概是6000多億美元，上升到現在大概在8000億美元附近。但由於這個置換的過程（你記住我的數字），每年是15萬億置換，現在是31萬億，理論上兩年可能完成70%以上的置換，也就是説以前的低息成本、低成本發行的債券，兩年之後就是2023年之後，70%以上將變成高成本高息債券。

那意味着什麼呢？那意味着，美國財政支出裏邊兩個傢伙將會變得非常龐大，一個是債務負擔，我們估計到2024年美國的本息的償還，如果本還可以發債的話，這個息的償還將逼近1.5萬億——1.5萬億美元還利息。另外，美國經濟在加息縮表結束之後，將進入迅速地衰退，所以他還需要增大財政支出，那麼他新增的財政支出也將是1.5萬億。即便是沒有疫情，美國也可能年非正常性的支出要增加到3萬億美元。

對於一個總支出大概是6萬億美元一個盤子的話，如果有3萬億美元只能通過印錢來支付，這將構成美國的財政不可承受的邊際。所以我們計算了美國的加息縮表的極限值，這個極限包括一個空間極限，加息到哪裏就不行了。我們認為，如美國加息在5%以上，可持續時間不超過兩年；如果加息幅度在7.5%附近，一年就出問題。所以他的極限，我個人認為5.5%就是極限了。

時間節點，我覺得2023年上半年美國即將結束加息，縮表可能會延續一段時間，但延續的時間長度不會拖過2023年的下半年。這是一個大膽的預計，未必是精準的，但是我作為一個財政專家，我只能從財政角度來預判他可能的極限。加息和縮表我説了正面意義，我們剛才講了，我們也講了它有財務成本，這個財務成本構成它的財政的一個極限的壓力或者天花板，這個天花板我們也講清楚了。

在美國加息縮表的時候，美國內部由於財務成本不僅僅是政府在增加，機構和個人也在增加財政成本。這對於美國如此之高的槓桿的機構和個人也有天花板，也有極限。這個極限值我個人計算5.5%就是它的邊際——政策性的邊際，7.5%將會觸發嚴重的債務危機和經濟危機，所以這個天花板再加上美國財政的天花板，我們基本上是可以給出結論的。事實上，我們注意到美國的債務正在陷入嚴重的危機前的這個狀況，同時我們已經看到美國的高科技產業出現了比較嚴重的問題。我們注意到芯片的價格下跌的幅度太驚人了，芯片下跌幅度超過70%，逼近90%這樣一個幅度，太過驚人。

另外，美國的高科技企業不僅僅是在半導體行業，甚至像亞馬遜、甚至像微軟、甚至像谷歌、甚至像Facebook、同時Twitter，都面臨着大規模裁員的問題了，減薪裁員，他們已經開始感受到寒冬的到來。什麼意思？美國的非常迅速增長的財務成本，已經將美國經濟裏邊的兩個最主要的支柱，一個是高科技，一個是金融，給予了重擊，重拳打在了他的身體上。這個重拳連擊之後，美國的經濟真的可能在2023年陷入到一種嚴重衰退的狀況之中。

我為什麼反對？我不是反對，好多朋友問投資的情況，我説了目前的二十大之後的這種觸底反彈是一個非常像樣的反彈，但不是我們進入這個市場的起點，或者是我們博反彈是一個很好的機會。但是它不是一個牛市的起點，也可能不構成我們最好的一個選擇的原因在於，我對外部的經濟仍然是處在一個非常悲觀的狀態。因為外部如果非常悲觀，以出口為重要的引擎的中國經濟可能也會受到負面的影響，所以在這個問題上我們持有一個審慎的態度，今天也算把這件事情再做一個交代。