淨利潤、毛利率承壓不小，貝因美2024翻倍百億夢拿什麼實現？_風聞

《港灣商業觀察》廖紫雯

10月29日，貝因美股份有限公司（以下簡稱，貝因美；002570.SZ）發佈了2022年第三季度報告。

受自身發展變動及行業景氣度影響，貝因美毛利率淨利潤呈現下滑趨勢，與此同時，營銷費用居高不下，應收賬款與存貨高企也困擾着公司。

總體來看，宏觀角度，在奶粉行業增速疲軟的大背景下，創始人迴歸奮力保殼，寄望困境反轉的貝因美，能否實現三年百億計劃？新零售轉型或成為公司重要抓手。而微觀產品端，貝因美能否可以實現高端化拓展？提升市場份額與盈利能力？

這些問題都需要更多時間檢驗。​

前三季度雖好，但毛利率淨利潤承壓

根據貝因美髮布的三季報顯示，貝因美前三季度（1-9月）實現營收24.17億元，同比增長45.78%；實現歸母淨利潤4425萬元，同比增長14.19%。扣非後淨利潤1878萬元，同比大漲335.52%。

第三季度，貝因美實現營業收入8.03億元，同比增長49.53%，環比增長0.37%，歸母淨利潤133.47萬元，同比減少74.46%，環比減少94.14%。

第三季度淨利潤大跌的同時，貝因美前三季度部分指標也不容樂觀。公司前三季度毛利率為35.17%，同比減少17.49%。

2019年-2021年，貝因美毛利率分別為50.09%、45.80%以及46.92%；今年第一二三季度，毛利率分別為38.37%、37.67%以及29.43%。

淨利潤方面，貝因美前三季度為1.95%，弱於去年同期的2.61%，今年第一二三季度，淨利率分別為2.58%、2.86%以及0.41%。由此可見，貝因美第三季度毛利率與淨利率都可謂腰斬下滑。

究其原因，高級乳業分析師宋亮向《港灣商業觀察》表示：“在第三季度，整個價格戰對於貝因美的影響仍然很大，價格戰造成了企業的毛利率，淨利率的下滑。貝因美產品當中有一部分給企業以及給其他品牌做代工。代工本身的毛利率和淨利率都會下滑，因為代工的產品包括像兒童粉、成人粉，在今年以來，整個市場競爭都非常激烈，價盤不穩定，所以整體價格都在下滑，傳導到貝因美代工企業，造成淨利率、毛利率下滑。”

信達證券近期研究報告指出，貝因美毛利率下降，淨利潤短期承壓。價格端看，新國標註冊所導致的老國標產品競爭激烈，公司售價方面做出相應讓利調整。成本端看，當前原輔材料價格總體維持高位，公司成本略受影響。此外，創新業務的佔比提升也使毛利率有所下降。費用端看，儘管銷售費用率有所收縮，但毛銷差仍然呈環比及同比下降趨勢。

前三季度貝因美營業成本共15.67億，同比增長99.66%，其中銷售費用5.80億，同比增長6.91%，研發費用1485萬，同比減少39.20%。

據東方財富網顯示，貝因美2019年、2020年、2021年銷售費用依次為11.03億，10.89億，7.45億。成本端來看，貝因美近年來整體有所收縮。​

應收賬款與存貨高企，回收質押股權

與此同時，公司2022年前三季度存貨為3.65億，上半年存貨為3.79億；2019年、2020年、2021年存貨依次為5.39億、5.28億、5.06億。

另一方面，公司應收賬款為6.96億，流動資產為19.95億；2019年至2021年，公司應收賬款7.86億、6.43億、7.42億；對應流動資產為22.97億、20.8億、21.83億。

就2021年為例，貝因美應收賬款與存貨共12.48億，佔流動資產約57%，佔比超五成。同一時期中國飛鶴（06168.HK）應收賬款和存貨合計佔其流動資產約11%。

宋亮認為，原因在於現在很多代工產品動銷不好，所以造成貝因美的應收賬款的賬面賬款比較大。目前來説，奶粉行業市場上的存貨都比較大，這是一個普遍現象。因為整個市場動銷現在不太理想。通常情況下，這些有代工的企業，應收賬款都比較大，原因是品牌方現在市場業績都不好，所以，拖欠代工企業的費用錢款就較大。

宋亮還表示：“貝因美相對於其他企業及經營環境來説，經營條件還算不錯，最起碼能夠有盈利。目前，市場上大概70%的奶粉企業是虧損的。現在市場上的整個流通中的奶粉存貨，我們分析大概有20到30萬噸。那麼摺合下來的話，大概有近100個億，所以，在這樣一個背景下，貝因美尚屬良性。

資本市場端，近一年貝因美股票最高價為5.95元/股。截止11月21日 ，公司股價收報於4.90元/股。然而，公司前三季度基本每股收益比上年同期減少76.92%。

從公開信息來看，截至2022年11月7日，貝因美通過股份回購專用證券賬户以集中競價交易方式累計回購公司股份約1080.46萬股，佔公司總股本的1.0004%。

在關注二級市場市值的同時，貝因美在客户端的服務有待進一步提升。據黑貓投訴顯示，貝因美奶粉經銷商存在虛假宣傳、拒收退貨等情況。值得注意的是，貝因美公司自營的貝家和官網存在較多產品缺貨情況，且客服無人應答，相反其他商城貨源充足。

11月13日，貝因美在投資者關係活動中表示，首先公司線上與線下銷售的品類是不同的，對於同一個品類來説不同平台、渠道的推廣方式可能有所不同，但是價格和給的折扣都是一樣的。

“其次公司成立了專門的稽查部門檢查全國各地的產品價格，一旦發現低價竄貨，對公司內部的業務人員以及合作客户都會進行嚴厲的處罰。新零售模式下的數智化管理體系可以高效地協助相關部門管控竄貨亂價行為。”​

2024百億目標與10%市佔率，並不容易

今年8月30日，在發佈的《第二期股票期權激勵計劃實施考核辦法》中，貝因美製定未來三年營收目標，計劃2024年突破百億大關。

理想雖好，但現實不易。

據國家統計局數據，2021年新生兒數量下降到1062萬，出生人口連續5年減少。尼爾森數據顯示，2022年上半年，我國嬰幼兒奶粉銷售額同比下降4%，行業市場整體需求處於下降趨勢，奶粉市場進入存量競爭時代。

高盛在10月份發佈的報告中指出，2022年7月至8月，普通嬰兒配方奶粉市場按年下降9%。從5月至6月的7%的同比跌幅來看，情況有所擴大。按渠道劃分，母嬰用品（M&B）下降了9%，現代貿易（MT）按年下降了14%。

貝因美2019年、2020年、2021年營業總收入依次為27.85億，26.65億，25.4億，2022年前三季度營業總收入為24.17億。也就是説，公司近三年，營收呈波動下滑態勢，2021年營收差於2020年和2019年。在行業普遍面臨出生率下滑的宏觀環境下，公司所提出的百億目標，意味着公司要翻倍式跨越，難度可想而知。

宋亮表示：“對於貝因美來説，目前處於相對恢復發展的階段，從行業角度來看，人口紅利消失的確對行業影響有着直接影響，將迫使行業不得不加快轉型，貝因美也在加快轉型，推出它的特醫產品，以及兒童和成人產品，這或許是未來的發展方向。”

在銷售渠道上，貝因美推動新零售轉型，運用新零售進行產品銷售，嘗試通過高性價比產品打開市場，公司新零售銷售額佔整體的銷售額已經達到 50%。

貝因美介紹，新零售主要指的是在線化、數智化，可以實時跟蹤到價值鏈各環節的數據信息和用户信息，趨勢是線上線下深度融合。公司是按照人、貨、場的概念，對門店、商圈及目標客户做更精準的匹配。在線化、數智化的運行體系賦能整個價值鏈，將前後台數據完全打通融合，極大提高了整個價值鏈的運行效率。公司對新零售業務的發展寄以厚望。

同時，為了提升盈利能力，貝因美嘗試向高端化靠攏——高端產品A2奶源奶粉。華鑫證券表示當前行業 CR3 市佔率由 2015 年 25%提至 2020 年38%，國產品牌市佔率由 2014 年 40%提至 2019 年 49%。超高端奶粉和高端奶粉市佔率預計分別由 2014 年 7%、15%升至 2023 年 26%、32%。目前在高端奶粉部分，國內外品牌競爭最為激烈，預計2022 年市場份額達 30%。同行業其他公司高端產品有伊利金領冠珍護系列、飛鶴超級飛帆、澳優佳貝艾特等。

據前瞻產業研究院數據顯示，截至2020年，奶粉行業前三名分別為中國飛鶴、雀巢以及達能，市場份額分別為14.8%、12.8%以及10.4%。到2021年，公開信息顯示，中國飛鶴市場份額增加至18.6%。如果細分成人奶粉的話，伊利股份宣佈，2021年，公司成人奶粉保持市場第一的份額。

也就是説，無論是行業，還是奶粉細分市場，貝因美所面臨的競爭對手都實力強悍，想虎口奪食難度可想而知。

信達證券在11月7日發佈的研究報告中還談到，據貝因美介紹，公司持續通過新零售的方式推進商圈拓展，由新品可睿欣領銜，當前已覆蓋近1萬家門店，新門店佔比70%；愛加有機A2和愛加升級版寶護蓋也已覆蓋數千家門店。新國標註冊切換在即，市場競爭格局有望進一步集中，公司計劃通過新零售轉型，以新品和新的商業模式提升市場份額，目標10%市佔率，從而完成百億規模體量。

百億目標與10%市佔率，這是貝因美當下到2024年的發展大計。

在人口紅利步入調整期，行業增速相對疲弱之際，新零售能否成為貝因美百億計劃的核心拉動力；在強者恆強的眾多競爭對手中，貝因美能否通過產品優勢與新定位異軍突起，不妨拭目以待。（港灣財經出品）