乓乓響IPO隱憂：應收賬款激增，成長性存疑，賬上現金僅剩下470萬_風聞

雷達財經鴻途出品 文|吳豔蕊 編|深海

470萬，在上海市區僅能買到一個兩居室，但在卻是擬赴港上市的乓乓響（中國）有限公司（下稱“乓乓響”）賬上全部的現金。 

今年10月24日，乓乓響再次向港交所遞交上市申請，當前狀態為處理中。乓乓響上次遞表為半年前的2022年4月8日。招股書顯示，今年前五月，乓乓響現金及現金等價物減少2859.7萬元，僅剩下470.9萬元。而乓乓響於一年內到期的銀行貸款為5646.5萬元，短期償債有5175.6萬元缺口。 

而根據招股書，乓乓響境內公司乓乓響農副產品計劃向股東乓乓響香港公司宣派股息2340萬元，扣除10%的税款後，實際派息2130萬元，該項派息將在上市前完成。而乓乓響香港公司由公司創始人黃建議100%持股。乓乓響邊融資邊分紅，引發了圈錢質疑。 

值得關注的是，今年前五月，乓乓響毛利率突然上升，而這背後是因為公司成為上海疫情保供單位，但這種高毛利難以持續。 

成為疫情保供單位後毛利率飆升

乓乓響境內主要公司乓乓響農副產品成立於2012年9月，公司專業從事提供食用農產品、預包裝食品、散裝食品等商品的銷售，主要服務於各類企事業單位食堂，包括政府機關、學校、醫院、企業等，為客户提供各種農副產品。 

乓乓響創立之際註冊資本人民幣300萬，其中股東黃建義出資135萬元；股東許建平出資135萬元；股東錢建平出資30萬元。

兩年後的14年8月，公司進行了第一次增資，註冊資本由300萬元增加至600萬元，由全體股東按原出資比例增資。 

2016年2月，乓乓響登陸新三板掛牌，2019年8月從新三板除牌之際，黃建義持有公司95%的股份，張惠明持有公司5%的股份。 

對於從新三板除牌在港交所上市主要原因。公司在招股書解釋稱，首先，可以直接進入國際資本市場提升融資能力、擴大融資渠道及股東基礎。其次，可以擴展公司業務發展。最後，改善品牌知名度，財務狀況等。 

2019年5 月13日、5 月16日、5 月21日、5月24日、5月29日、6月3日、6月6日、6月18日，張惠明以人民幣851.5萬元的代價向黃先生轉讓851.5萬股股份。截至2019年8月30日，黃建義持有2129.5萬股股份，佔持股量的99.98%，張惠明持有5000股股份，佔持股量的0.02%。 

IPO前，黃建義搭建了VIE結構，通過Qingteng International和Xingxing International兩家位於開曼羣島的公司，控股乒乓響。 

今年4月，乓乓響向港交所遞交了招股書。在招股書中，將乓乓響將自身定義為食堂食品供應鏈綜合服務供應商。 

根據弗若斯特沙利文的資料，按2021年的銷售收益計算，乓乓響的市場份額僅為1.5%，但仍是上海最大的食堂食品供應鏈綜合服務供應商。 

乓乓響從食品生產商、批發商及貿易公司、於農產品批發市場運營的個人、農業合作社等供應商處採購。近年來乓乓響的供應商名單列表在逐漸縮短，從2019年至2022年5月分別為182個、189個、175個、161個。 

在乓乓響的往期五大供應商名單中，漯河雙匯食品銷售有限公司（下稱“漯河雙匯食品”）、上海愛森肉食品有限公司、上海品鉑農產品專業合作社（下稱“上海品鉑”）多次上榜。 

漯河雙匯食品從2019至2021年一直為乓乓響第一大供應商，佔總採購的百分比分別為7.0%、8.0%和3.8%。2022年前五月，漯河雙匯食品從五大供應商中消失。 

上海愛森肉食品有限公司為上市公司上海梅林（光明食品）旗下附屬公司。上海品鉑曾和公司實控人黃建義存在關係。2015年7月，上海品鉑將其持有的上海品鉑全部股權（上海品鉑的75%）無償轉讓給第三方。招股書中提及現今，乓乓響括股東、附屬公司、董事、高級管理人員及彼等各自的聯繫人過去及現在概無與品鉑保持任何業務、家族、控股、融資、擔保或其他關係。 

採購來的產品將運抵乓乓響的配送中心，公司將農產品進行初級加工，包括分選、清洗、剝皮、切割及清除廢料等。乓乓響目前租賃了兩個物業，一個是位於上海浦東的總部，面積8400平方米，包括配送中心、倉庫、加工設施及生產設施等；另一個為上海靜安區的分部配送中心，面積約320平方米。 

乓乓響的主要客户為當地幼兒園及教育機構。從2019年至2022年5月公司客户數量分別為222名、239名、287名及332名企業及機構客户。其中有156、156、215及171家幼兒園及教育機構客户，合計分別佔公司總收益的83.2%、59.4%、63.4%及25.9%。 

天眼查資料顯示，乓乓響曾中標過中國極地研究中心2017年和2019年的食堂配送服務。 

此外，乓乓響存在客户與供應商重疊的情況。公司2020年的五大客户之一上海峯臻貿易有限公司向乓乓響採購糖及食用油，並向公司提供調味品（不包括糖）。 

作為一家配送企業，長期以來，乓乓響毛利率並不高。

根據乓乓響在新三板掛牌時披露的財報，公司2014年至2018年毛利率為27.12%、22.85%、17.93%、19.58%和16.97%。 

然而，在從新三板摘牌的2019年，乓乓響的毛利率飆升至報告期28.9%。 

2020年至2021年，乓乓響的毛利率分別達到38.2%、33.8%。 

今年上半年，上海疫情爆發，乓乓響成為上海市新冠疫情防控農產品供給保障重點單位，在今年前五月的毛利率達到了創紀錄的53.4%。 

2022年前5個月，公司動物性食品佔總營收的25.2%、植物性食品佔62.0%、加工食品佔7.7%、穀物、食用油及調味品佔4.9%。其中，植物性食品的毛利率最高為65.7%，其次為動物性食品，毛利率達38.4%。

若按客户類別來分，幼兒園及教育機構的收益佔總收益的25.9%，餐飲服務供應商佔比20.1%，銀行、醫院、政府附屬機構及其他佔比8.0%，臨時及應急服務客户佔比46.0%。 

因為疫情期間臨時及應急服務客户的收益增多，該部分近七成的毛利率抬高了公司2022年前5個月的毛利率。於2022年5月31日止五個月，對團購團長的銷售額佔臨時及應急服務毛利的最大份額，約佔其臨時及應急服務毛利的54.3%。

對於定價策略，乓乓響稱自身定價政策指定若干權威網站及批發市場，供定價人員在收集不同農產品及其他食品的現行市況及市場價格資料時瀏覽及參考，以評估採購價格是否合理。

應收賬款激增，現金及現金等價物僅剩下470萬

2019年至今年前五月，公司分別實現淨利潤2268.9萬元、2729.1萬元、3660.9萬元、1808.1萬元。 

而2016年至2018年，乓乓響實現的淨利潤為126.45萬元、203.4萬元、248.8萬元，扣非後淨利潤為-26.05萬元、75.02萬元、-96.59萬元。 

從新三板摘牌後業績迅速增長的乓乓響，並非高枕無憂。 

招股書顯示，乓乓響的應收賬款，已從2019年年末的1409.9萬元，激增至今年五月末的7964.6萬元。 

應增賬款激增，導致乓乓響今年前五月經營活動所得現金淨額為-296.2萬元。 

今年前五月，乓乓響現金及現金等價物減少2859.7萬元，僅剩下470.9萬元。而乓乓響於一年內到期的銀行貸款為5646.5萬元，短期償債有5175.6萬元缺口。 

有農業從業人士認為，乓乓響在疫情之前的業績並不亮眼，隨着疫情的逐漸消退，公司能否保持如此之高的毛利率，存在較大不確定性。且乓乓響所處賽道，並非一個爆發式增長的行業。未來乓乓響成長空間，可能較為有限。