匯添富樊勇：「黑馬」的底色_風聞

曲豔麗 | 文

當樊勇面試的時候，匯添富基金總經理張暉的第一個問題是：「你的業績那麼好，是否有運氣？」

「是的。」樊勇老實回答。運氣的成分是有的，但他心裏也清楚，投資沒有捷徑，只有本分。

2019年至2021年，結構性行情演繹，在不同風格的考驗下，樊勇的代表作每年都實現了行業領先的正收益，3年回報達356.57%，同期基準漲幅69.97%；任職回報排名同類前3%。(注) 可以想見，匯添富對他的期待。

後來，張暉評價，樊勇是典型的湖南人，「霸得蠻、耐得煩」。組建湘軍的曾國藩曾經總結，「拙、誠」是湖南人精神的最深刻底層構造，「結硬寨、打呆仗」。

這也是樊勇的作戰風格。

樊勇認為，投資有兩個過程：第一個是「從簡到繁」，挑好公司，輔以摸清公司所處板塊的盈利格局、行業的發展週期。這個過程繁瑣，沒有捷徑，是基本功。

更重要的是第二個：「從繁到簡」，找出影響企業的核心變量，搭建框架，持續跟蹤，迭代進化，是個有點「藝術」的過程。

同為湘軍重要首領的左宗棠曾評價：「穩紮穩打是曾國藩的長處，不能出奇制勝是其短板。」曾國藩也虛心接受。

在加入匯添富後，樊勇希望能把現有的「一畝三分地」拓展到「兩畝六分地」，持續學習、繼續成長，每天都進步一點點，成為更加全面的「成長板塊基金經理」。

自11月21日起，樊勇的新基金匯添富創新成長混合開始發行，這是樊勇加入匯添富之後的首戰。

1.

樊勇的湖南人「霸蠻」個性體現在：有眼光、敢下手。

2018年四季度，在成長股最底部階段，剛一上任基金經理，樊勇沒有急於下手。他在等待一個機會，直至發現：「通信行業中的部分公司正處於爆發初期，盈利的拐點即將出現。」這是基於企業盈利週期和產業週期的判斷。

彼時，在2018年中，通信運營商遭遇內外雙重壓力，某設備企業龍頭曾一度連續遭遇7個跌停板。

但樊勇認為，這些只是短期擾動，該龍頭在全球通訊設備市場的佔有率保持穩定，核心競爭力並未變化，並且在2019年5G行業將迎來一波需求的爆發，於是重倉並持有至2019年末。期間個股漲幅1.3倍。

而且，樊勇管理的XX產業信息，成為2018年市場大調整的背景下為數不多的取得正收益的股票型基金。

到了2019年，當部分持倉過熱，開始出現估值泡沫，樊勇已經在尋找下一段增長曲線。

2019年下半年，因國內補貼退坡，新能源行業一片「唱衰聲」。

但樊勇再次做出不同判斷：「新能源車將成為下一個大爆發的產業。」

憑藉對產業週期的高度敏感，樊勇判斷，部分新能源龍頭即將迎來確定性拐點。在質疑聲中，樊勇扛住壓力，開始左側佈局盈利反轉的新能源企業。

2020年，樊勇買入某鋰電池正極龍頭。前一年，該龍頭投入很大產能，卻遭遇疫情，且當時該龍頭走的高鎳路線，也短期被大家拋棄。但樊勇認為，高鎳是長期的技術路線，只是階段性困難。買入之後，樊勇跟蹤到，該龍頭產能利用率不斷提升，單噸盈利起來，調研後確認量價齊升的趨勢，才大幅加倉。

2021年上半年，部分新能源龍頭呈現估值過高的狀態。樊勇認為，部分中游環節增速最快的時候可能已經過去了，於是三季度逐步降低新能源倉位，在行業配置上更加均衡。

2021年初，樊勇敏鋭地發現了一個細節：「沿海地區煤炭庫存量反季節大幅下滑，煤價淡季不跌反漲。」

此前，2016年供給側改革之後，煤炭供給整體下滑，但仍保持供大於求的局面。樊勇觀察到的這一信號表明，煤炭生產端已到極限，而需求端的火電仍在高速增長。樊勇認為，長期資本支出的缺乏，將導致未來五年內煤炭產量的繼續下滑。

於是，他買入某煤炭股。至2021年末，該煤炭股漲幅1.3倍。

一次兩次是偶然，連續成功靠體系。樊勇挖掘個股，是獲取「三重alpha」的過程，以「產業週期」和「盈利週期」為核心判斷標準，在全市場自下而上精選具備「核心競爭力」的公司。

2.

「投資就是判斷未來。」樊勇很多次表示。

樊勇的投資框架中，先從簡到繁：首先，把公司的核心競爭力看清楚。其次，判斷公司所處板塊的盈利流向。最後，看清楚行業的發展空間。

舉個例子，第一步，挑「好公司」，很多公司有自身的alpha，即便在不火的行業裏，也有好公司。從產品競爭力、公司產品規劃、管理能力等角度，找到盈利能力穩定、市場率不斷提升，並且不斷創新的公司。

第二步，挑「好板塊」，根據產品的競爭格局、產能供給週期和需求週期，判斷公司所屬板塊的大致盈利格局，即弄清楚盈利流向。比如，供給週期有時候擴產很長，需求一下子爆發，比如上游的鋰。

第三步，挑「好行業」，研究行業的產業週期處於萌芽期、快速發展期或成熟期。「如果把心思放在產業上，結論會簡單得多。真正影響產業變化的因素並不多，特別是中長期起作用的，更少。」樊勇總結。

以上三步，最終目的是找到未來盈利快速增長的公司，這就是樊勇的選股路徑。

而從繁到簡，找到影響企業的核心變量，涉及到「藝術」。舉個例子，歸根結底，問到最後就是：新能源未來業績增速如何？是否到拐點了？銷量如何判斷？盈利流向怎麼判斷？以上這些判斷是動態變化的。

這就是最本質的。

而且，如果能夠判斷核心變量，那麼，當非核心變量導致股價下跌之時，就是買入機會。比如，新能源車在2019年中超跌，樊勇判斷，補貼退坡是「擾動因素」，而非核心驅動因素。他在2019年四季度看到了「盈利的大拐點」，就真正大幅加倉。

「從簡到繁要足夠紮實，從繁到簡要足夠有效。」他總結道，在所有行業積累下來之後，把各個行業的框架搭清楚，找到最核心變量，或許只有一兩個點。這種感覺就像，「詳細講清楚一個行業可能需要一兩個小時，但真正有大機會的時候，兩三分鐘就能勾勒清楚。」

在這個點發生變化時，其他點能迅速串聯起來，這很重要。

3.

「我的方法論是最簡單的東西。」樊勇認為。

樊勇所依據的「錨」，就是經典的股票定價公式，現金流折現模型DCF。所有研究的目的，就是為了判斷企業價值，而企業價值是未來現金流的貼現值。

當被問及「投資的本源是什麼？」

「投資的盈利來源有兩種：要麼股價超跌，要麼未來現金流持續超預期。」

「買一個股票，你需要對未來三至五年的盈利有所判斷，看不清楚或者無法判斷的，是沒法買的。」樊勇稱。

究其根本，樊勇最在意的始終都是「盈利」，始終根據盈利的變化調整結構。而且，只有盈利的超預期變化，才能有效影響股價。

在所有選股指標中，樊勇認為，核心是「業績增速」，不止是一兩年的業績增速，而是三至五年甚至更長期的業績增速。「未來每一年現金流的貼現值、每一年的影響都不一樣，但有時候它是短期擾動因素，比如今年差一點，明後年市場趨勢還在，對估值就沒有影響。」

他甚至説，「業績增速包含了所有判斷。」比如，商業模式也體現在盈利上，不同行業的商業模式不一樣，但商業模式的背後還是回到對現金流、盈利的判斷。「研究商業模式的目的不是為了研究商業模式，而是為了研究盈利能力。」

當樊勇被反覆問及判斷盈利能力有何特別的方法，他回答：「不能指望我有一個很牛的無風險套利模型，雖然有些投資家看似天天坐在辦公室都能有很好的收益，但在年輕時他一定經歷了很深的積累，這是他獨特的優勢。」

「耐煩」恰好是湖南人樊勇的第一個特別。一位接近樊勇的人士稱，自他做研究員起，就能一個人覆蓋200多家公司，幾乎從未在凌晨1點前睡過覺；成為基金經理後，仍舊不是在出差，就是在出差的路上。

另一個是「冷靜」。「可能我比市場更冷靜，儘量少與市場博弈。」他的做法是研究產業，而不是研究股價；儘量少考慮市場，「市場博弈了你的博弈，預期了你的預期，圓環套圓環，最終迷失。」

「目前，我比較看好偏成長的新興板塊。」樊勇介紹道，關注的主要方向是碳中和大背景下的新能源車、光伏、儲能等，以及以半導體為代表的的高端製造領域。

4.

樊勇的組合管理方法論是：首先，組合永遠配置「最有性價比」的標的。

2019年中，樊勇賣出一部分高估的通信股。2021年，他認為新能源股估值高企，於是降倉。當估值出現一定泡沫，他就會做結構性調整，找更有性價比的股票。

其次是「重置思維」，他有一個歸零策略，永遠要看未來，不要看過去；永遠想這一筆錢重新給你，該如何配置。每個階段都應該配未來最有成長潛力的股票。

「要看未來的估值，而不是過去的估值。」樊勇稱。

如果企業盈利高速增長，可能就需要高估值，企業業績增速下滑的公司，可能現在看只有10倍，但明年20倍，後年30倍；如果是業績高速增長的公司，可能今年30倍，明年20倍，後年只有10倍。

樊勇喜歡説的一句話，恰恰是網絡上流行的金句：「你必須很努力，才能看起來毫不費力。」

前段時間，在匯添富投研季度會上，樊勇第一次參會。他的反思着重強調一點：「要督促自己更加站在產業研究的前沿。」在這背後，他認為，框架是理論性的，往往是對過去的總結，而只有產業的時刻變化，才是更本質的、更前瞻的。

樊勇是理科生性格，強調本分、不愛表達。「別人不重要，自己才重要。」

因沉默寡言，樊勇一度被市場誤解為「賽道型選手」。

樊勇在匯添富內部曾經分享過：他的核心能力圈是TMT相關的5G、電子、計算機，新能源相關的新能源車、光伏、電池、儲能，以及半導體為代表的高端製造，也曾管理過全市場基金，涉及消費、醫藥、家電、地產、煤炭等行業。

近期，在一篇投資者寄語中，樊勇寫道：「我們無法準確判斷拐點什麼時候出現，任何底部都不是一蹴而就的。但是，只要估值足夠便宜，只要企業的成長能夠持續，各種擾動因素只是短期波動。我們可以用更長期的視角，在底部區域精心佈局，然後耐心等待。」

他對後市的看法可見一斑。

5.

匯添富又稱「選股專家」，強調基本面研究，挑選高質量證券，樊勇也是如此。價值觀的不謀而合，這是他選擇加入匯添富的原因。

「我的投資理念和匯添富是高度契合的，都非常重視企業的基本面研究，注重高質量選股，公司投研一體化的組織架構在業內也獨具特色。」樊勇感慨。

加入匯添富之後，樊勇對匯添富的文化有了更直接、深入的瞭解，「無論是領導還是同事，都是簡單、專注、內心寧靜、積極向上的人，大家都是朝着一個共同的目標前進。」

用樊勇的話説：「這裏像是一所大學，也像一個大家庭。」

樊勇加入匯添富基金之後，他的身上將有非常多的看點，比如，匯添富以龐大的研究平台而著稱，投研一體化小組高效率作戰，樊勇在嫁接平台資源的基礎上，能將自身的勢能向什麼方向放大？

這種融合和碰撞，就是基金經理「轉會」的意義所在。

注：樊勇代表作指xx信息產業股票基金，該基金由xx添惠純債債券基金於2018/4/18轉型而來，樊勇任職區間為2018/10/12-2022/3/14，業績數據來自基金2018-2021年度報告，指數數據來自Wind。任職回報排名、2019-2021年單年度業績排名來自招商證券《立足產業趨勢，堅守成長股投資--匯添富基金樊勇投資風格分析》2022/7/20，同類基金指普通股票型基金，任職回報排名為8/316。xx信息產業股票基金2018-2021歷年業績和同期基準分別為2.70%/-27.30%、62.40%/44.24%、95.41%/12.72%、43.87%/4.41%，樊勇2019/4/13- 2020/4/28管理的xx科技創新股票基金2017-2021歷年業績和同期基準分別為6.15%/ 17.08%、-28.70%/-19.17%、40.45%/29.59%、61.36%/22.48%、40.72%/-2.86%，以上數據來自各基金各年年報，數據截至2021/12/31。

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