燕之屋再謀上市，燕窩溢價後勁不足_風聞

本文轉載自產業科技

起起伏伏的燕之屋，又要衝刺A股了。這次，仍充滿懸念。

12月1日，廈門證監局披露截至11月29日的廈門轄區IPO企業基本信息情況表，其中，燕之屋的審核狀態為“輔導備案”，這也意味着燕之屋再次提交了上市輔導備案申請材料。而在今年9月，本將首發上會的燕之屋，主動撤回了IPO申報材料，證監會也取消對其文件的審核。

燕之屋的上市經歷，可謂一波三折。早在2011年就謀求上市，2019年再次傳出上市消息，2021年初次遞表未果。上市懸而未決，產品和經營問題卻一個接一個落地，以至於燕之屋在此前上市過程中都未回覆證監會問詢。

從行業整體來看，燕窩產品多次被曝侵犯消費者權益事件，也一直被質疑“智商税”；從燕之屋自身來看，對廣告的重視程度遠高於研發和產品，靠營銷和包裝難以撐起定價。

新消費潮起潮落，網紅品牌紅得快衰得也快，能真正拿捏住獲客留客活客，最終靠的還是實打實的產品和內核價值。從這個角度看，燕之屋以及其他燕窩品牌，是時候來一場價值重估了。

高毛利與智商税

燕之屋產品的實際成本遠低於售價，高毛利背後，究竟誰在為之買單？

2019-2021年，燕之屋的營收分別為9.51億元、12.99億元、14.99億元。主營業務毛利率分別為48.33%、48.51%和52.69%。相比之下，淨利潤表現相對平緩，三年來的歸母淨利潤分別為0.79億元、1.2億元和1.67億元，淨利率分別為8.28%、9.37%、11.46%。

實際產品成本遠低於售價，造就高毛利。例如，燕之屋的代表產品碗燕，均價165.54元/碗，2021年銷量為412.23萬碗，但平均銷售成本僅66元。燕之屋50%的毛利率，與過低的銷售成本密不可分。

但燕之屋為什麼賣這麼貴？從燕之屋的支出結構上能發現，每年都把大筆金額用於營銷。2019-2021年，燕之屋廣告宣傳費為1.87億元、2.37億元和2.67億元，佔營收的比例分別為19.72%、18.27%、17.85%，三年來的總營銷費用已接近7億元。

燕之屋在研發上則沒這麼大方。2019-2021年，研發費用分別為1874萬元、1766萬元、1895萬元，三年加起來的費用遠不及一年的營銷費用。彼時商家又宣傳燕窩能保健養生，對照燕之屋對研發的重視程度，難免引發消費者質疑。

營銷推廣範圍全面，無孔不入。打開多個社交平台，搜索燕之屋，熱門帖子多是明星代言、KOL帶貨推廣。若是按時間順序查看，有不少大段文字的用户評價，往往是對燕之屋產品的介紹和誇讚，但這清一色的好評背後，燕之屋並非完美。

此前，有檢測機構對燕之屋等多個品牌的產品進行檢測，結果測出97%以上是純淨水、冰糖、增稠劑。對此，燕之屋方回應稱，對於檢測機構是否專業以及是否是燕之屋的產品，我們無從考量，另外燕窩在加工中容易和水相融，不能代表沒有營養，實際生產中所用的幹燕窩原料為1.25克/瓶。

高溢價下的價值重估

不管是燕之屋，還是以燕之屋為代表的整個燕窩行業，經歷了不少有關廣告宣傳、產品質量等方面的爭議，逐漸把消費者的信任消磨掉。

11年前，燕之屋被曝毒血燕事件。2011年7月，有消費者購買並食用了燕之屋的特級血燕，出現了發燒、頭痛、噁心等症狀。後經檢測發現，這款血燕內含有大量亞硝酸鹽。亞硝酸鹽會導致人體中毒，並形成致癌物質亞硝胺化合物。

此外，燕之屋的廣告宣傳也遭受過爭議。2021年，燕之屋打出“聽説懷孕吃燕窩比較好”的廣告。國家市場監管總局官網顯示，燕之屋即食燕窩並未取得藥品、保健食品的批號，其經營類別為罐頭、飲料，涉嫌違反《廣告法》。

燕之屋的爭議，只是燕窩行業的冰山一角。2020年11月，有消費者質疑辛巴徒弟直播間售賣的燕窩是糖水。11月27日晚間，辛巴回應稱，將召回辛選直播間銷售的全部該燕窩產品、先行承擔退一賠三責任。今年8月底，辛巴公開發文稱，某電商平台眾多網紅主播都存在售賣同款“假燕窩”的現象，並有虛假宣傳和誇大宣傳，包括劉畊宏夫婦。

燕窩的“糖水”爭議，以及品牌和主播的宣傳，引發更多消費者對智商税的質疑。相關媒體報道，科學研究表明，被各大燕窩品牌吹捧的燕窩酸即唾液酸，佔乾燥燕窩的3%-15%。但人體本身就有唾液酸，牛奶、雞蛋等食物也含有唾液酸成分。市場上食品級的唾液酸每克也僅需幾塊錢，遠低於燕窩價格。

燕之屋稱，IPO資金主要用於生態產業園建設、研發中心升級、營銷網絡建設和品牌推廣以及補充流動資金。但目前來看，不管是燕之屋單個品牌，還是整個燕窩行業，估值的價值支撐尚未建立，更談不上持續投資價值。