停止買買買後，“三本之王”中教控股過得好嗎？_風聞

不再瘋狂外延併購的中教控股，過得如何？

撰文 | 王金曉

上週，中教控股發佈截至2022年8月31日的年報。

作為港股民辦高校市值最高、擁有學校最多的企業，中教控股長期被人戲稱為“三本之王”。

但近幾年來，民辦高校的併購潮逐漸平息。不再瘋狂外延併購的中教控股，過得如何？

增速減緩，穩健發展

縱觀整份財報，中教控股展現了民辦高校的發展特色——穩健、抗風險能力強。

截至2022年8月31日年度，中教控股實現營收47.56億元，同比增長29.2%。在經濟下行壓力加大的情況下，依然保持兩位數增長，客觀説明民辦高校具備較強的抗風險能力。但不可否認的是，中教控股的增速略有放緩。疫情後的2020、2021年，中教控股的增速均超過37%。按照上市初披露的數據，中教控股2017年營收9.49億元，5年間年複合增長率達到38.04％，2022財年的增速已明顯低於平均水平。

除了營收的變化，毛利的增速也在變緩。本財年，中教控股實現毛利27.54億元，同比增長26.6%。同樣是調整財報統計週期以來的最低增速。

雖然增速受到了影響，但放在當前的環境下，中教控股的表現依然良好。一方面是保持較快速度的增長，另一方面是穩定的盈利能力。報告期內，中教控股實現淨利潤19.36億元、同比增長31.5%，保證了正向的盈利。

而梳理過去的財報，中教控股之所以規模增速有所放緩，可能很大程度上是由於學校數量的增長放緩。2017年上市初，中教控股僅有兩所大學和一所職業學校。到2022年，其學校網絡增加到14所。但實際上，2020財年其就已經擁有13所，2021財年再增加一所至14所——過去一個財年，中教控股並沒有新增學校。

這實際上也是不少民辦高校的普遍特色。過往幾年間，民辦大學掀起了併購熱潮，中教控股是典型代表。中教控股之外，新高教、希望教育等，均進行了不同程度的併購，但中教控股是其中動作最快、最激進的代表。

併購帶來的成效顯而易見。從目前披露的營收數據看，中教控股的營收規模是希望教育的近1.6倍；可在2018年希望教育上市之初，中教控股年營收僅為9.3億元，還低於希望教育的10.3億元。

那麼，為何中教控股停下了大規模併購的步伐？

調整策略，消化風險

從上一財年的財報看，大規模併購也帶來了一定的負面影響。

最直觀的是整體經營層面的風險。截至2021年8月31日，中教控股的現金儲備為50.48億元。然而，其銀行借款就高達60.91億元，同比增長127%；可換股債券高達22.44億元。此外，中教控股的流動比率（流動資產對流動負債的比率）也在降低。2021年，中教控股的流動比率為0.94倍，流動負債要高於流動資產；而在2020年這個數值為1.49倍。也就是説，中教控股的短期償債能力在減弱。

本年度，中教控股似乎花了大力氣來調整內部經營。

根據財報，中教控股在未來展望中表示，集團將繼續為更多學生創造和提供優質的職業教育機會，為國家經濟社會發展做出積極貢獻，切實履行集團使命與社會責任。

而在2019財年，其年報的表述為：將抓住行業發展帶來的歷史性機遇，保持強勁內生增長的同時積極尋求優質的外延擴張機會。

可見，至少最近這一財年，中教控股不再強調外延併購。從結果來説，中教控股的做法取得了一定成果。

根據財報，截至2022年8月31日，中教控股持有的現金儲備為55.21億元，比2021財年末進一步增加近5億元。有息資產負債率為26.5%，比截至2021年8月31日的31.2%下降4.7個百分點。流動比率為0.81倍，雖然比上一財年末有所下滑，但如果將可換股債券計算在內，這項數據有所提升。中教控股也表示，公司已採納審慎的庫務政策並維持穩健的流動資金結構。管理流動資金風險出現時，集團會監察及維持適當的財務資源水平，以滿足其資金需求。

這或許意味着，中教控股當前更注重安全穩健，快速併購的步伐可能會持續放緩。

短期陣痛難免

這對於中教控股來説，短期內的陣痛恐怕在所難免。

作為主要的營收來源，中教控股的高等職業教育業務學生人數由上一財年的177455人增加到本財年的246049人，同比增加了68594人。而中教控股對此的解釋稱，上述增長主要是由於現有學校及新校區的學生人數內生增長，以及來自新加入的成都錦城學院。

從官網查詢發現，其現有全日制普通本專科學生2.6萬餘人。由於財報中並未透露成都錦城學院的營收規模，只能根據中教控股每名學員創造的營收數據來粗略測算。成都錦城學院在2022財年大約創造了5.02億元的營收。而一旦排除這次外延併購所帶來的收入，中教控股營收的同比增速就降至15.5%。

也就是説，如果接下來中教控股繼續放緩步伐，其短期內勢必會承受不小的壓力。

而在資本市場，中教控股也在經歷了前期的快速增長後，出現股價的大幅下滑。從2021年下半年至今，其20港元的股價已下滑到如今的不到8港元，縮水了6成。這些可能都會是中教控股的陣痛反應。

但從長期來看，利好民辦高校和職業教育的大趨勢沒有變化。今年以來，相關的利好政策繼續密集出台。

今年4月20日，《中華人民共和國職業教育法》審議通過，明確提出“職業教育是與普通教育具有同等重要地位的教育類型，是國民教育體系和人力資源開發的重要組成部份。”

9月7日，國務院決定對高校、職業院校和實訓基地等設備購置與更新提供優惠貸款，由中央財政貼息2.5個百分點，期限2年。

10月7日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關於加強新時代高技能人才隊伍建設的意見》，指出技能人才是支撐中國製造、中國創造的重要力量。

11月2日，教育部等5部門共同印發了《職業學校辦學條件達標工程實施方案》的通知。其中明確提出：鼓勵各地探索社會力量多元投入機制，建立健全職業學校股份制、混合所有制辦學的相關制度，在不新增地方政府隱性債務的前提下，支持職業學校利用經營收入與金融機構開展信貸業務合作，吸引更多社會資金流向職業教育，用於改善辦學條件。

從長期看，中教控股所在的賽道有着相對積極的前景，短期的陣痛並非不可逾越。經歷了過去5年間的瘋狂併購，中教控股也需要時間慢下來。該過程中難免會業績承壓，甚至被其他機構趕超。但整個民辦高校和職業教育賽道的前景明朗，中教控股的長期發展也會受益其中。