衝擊IPO失敗，國富氫能怎麼了？_風聞

今年11月初，作為國內氫能領域的主要零部件供應商——國富氫能主動撤回了IPO申請，為此，之前為了上市所做的工作付諸東流。

IPO上市對於國富氫能這樣體量相對較小的公司來説，其重要性不言而喻。

按照國家部委制定的《氫能產業發展中長期規劃(2021-2035年)》指出，到2025年中國燃料電池車輛保有量達到5萬輛；但當前國內的燃料電池汽車保有量不過萬台左右，2021年的全年銷量也只有1500輛左右。

所以，在今後的兩三年裏如果要實現規劃的目標，國內的燃料電池領域肯定要經歷一波大躍進式的增長。在這種局面下，國富氫能為什麼選擇撤回上市申請，值得審視一番。

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財務數據存疑****

根據財務數據，國富氫能在2021年突然增長的營收和估值，成為受各方質疑的主要焦點。

2019至2021年度，該公司的營業收入由1.76億元增長至3.30億元。**其中，2021年度，國富氫能在第一、二季度的營收增長率均不超過20%，但第三季度的增長一下子接近100%，加上第四季度增長的31.24%，助力其營業收入增長突破3.3億元。**需要指出的是，和營業收入快速增長形成對比的是，報告期內，公司的歸母淨利潤從-0.18億元下降至-0.66億元，虧損擴大了266.67%，國富氫能增收不增利的矛盾依然非常突出。

同樣受到質疑的是，國富氫能的估值也在2021年得到了快速增長。相關數據顯示，2021年4月，國富氫能引進了蘇州雋永增資2000萬元，持股1.29%，公司估值達到了15.5億元。但僅僅不到半年，其又引入上海泓成、天鷹投資、青島新鼎等投資，公司估值一舉達到30.6億元。在公司無論是從政策大環境、底層核心技術還是業績角度都未能取得重大突破的情況下，國富氫能的估值卻快速上升，自然會引發不少業內人士的質疑。

總體來看，無論是超過3億的銷售收入，還是達到30億的估值，都正好滿足了證監會對於科創板上市的“預計市值不低於人民幣30億元，且最近一年應收入不低於3億元”的要求。

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核心技術缺乏，導致應收賬款佔比過高

對於燃料電池系統來説，燃料電池電堆和質子交換膜是核心設備，但國富氫能則和這些核心設備無緣。國富氫能專注的儲氫設備，技術門檻並不高，相對而言技術含量更高的70MPa的高壓產品目前都還沒有量產。因此，國富氫能雖然這幾年市場佔有率處於一個領先水平，但是近兩年的市場集中度正在不斷下滑。畢竟對於時不時被作為投資風口的氫能/燃料電池產業，自然會吸引很多新玩家進入，而門檻較低的儲氫設備自然是新晉玩家的主要目標之一。

撇開公司歸母淨利潤不斷擴大的情況不談，國富氫能還有一個很大的弊端就是應收賬款持續在高位徘徊。2019-2021年，國富氫能應收賬款餘額分別為1.6億元、2.3億元和3.6億元，佔營業收入的比分別為90.8%、91.47%和109.51%。而造成這種局面的，也和當前燃料電池車型更多都是依賴政府補貼銷售有關。因為相關整車企業要從政府拿到補貼，肯定是需要最終實現產品的交付並開始進行了示範運營一段時間，並得到政府委託的相關專家的審批認可以及走完不快捷的審批流程。所以對於國富氫能這樣的公司來説，由於自己的產品並沒有太高的技術門檻，為了不錯失訂單，只能向廠家先行交付產品並得到後期再結款。

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整體前景並不明朗

對於氫能產業來説，要想實現規模化效應，最好的就是和汽車這個體量巨大的行業進行結合。但是和純電動汽車相比，使用氫能的燃料電池雖然可以有效彌補鋰電池存在的能量密度低、續航里程短以及充電時間長等消費者的使用痛點，但是其自身較高的零部件物料成本以及動輒數千萬元的加氫站建設成本，讓燃料電池技術在汽車行業很難具備商業化部署的先決條件。

因為加氫站需要大量的車輛去加氫，才能確保盈利；而目前燃料電池車型數量太少，使得加氫站往往會處於一個虧損的狀態。一旦加氫站虧損，必然讓更多資本不願意進入到這個領域。這樣加氫站無法在短時間提升覆蓋範圍，最終會影響消費者的購車決策。畢竟誰也不希望自己買的車，因為找不到附近的加氫場所，而每次都要跋山涉水去找加氫站。這就陷入了一個典型的惡性循環當中。

當前，燃料電池更多還是被應用在商用車領域。但是考慮到加氫站的佈局，因此更多還只能適用於行進路線相對固定的幹線物流上。而政府的補貼，是推動燃料電池技術在國內落地的最大原因。因此國內這幾年隨着國內消費者對於電動車的認同度不斷提升，逐步下調電動車的補貼，但是燃料電池的補貼依舊維持在一個較高的水平上。但是燃料電池/氫能行業要想真正取得比較大的發展，就需要擺脱補貼，憑藉自己的優點來真正得到用户的青睞。

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總結

國富氫能之外，去年衝擊上市的燃料電池系統公司重塑股份以及今年在科創板提交申請的另外兩家氫能公司捷氫科技、治臻股份，當前在國內上市的流程也基本處於一個暫停的狀態。雖然氫能/燃料電池在國內的發展前景看好，但是短期來看，無論是較高的產品成本，還是加氫站這樣的基礎設施，都未曾找到一個比較好的解決方案。

對於投資人來説，掌握燃料電池核心技術的企業，才是能夠提升估值並得到市場認可的關鍵。也就是説，國富氫能即便可以闖關IPO成功，未來的股價持續上漲的空間也會相對有限，很難走出一波遠比大盤強勢的表現。如果我們國內公司，可以真正像豐田一樣，掌握了全套的燃料電池的底層核心技術，那遠遠不會是現在這個局面。