母公司上市在即 韓束們能被帶上岸嗎？_風聞

作者：吳辰光 高恆

兩次上市未果的上海上美化妝品股份有限公司（下稱“上美集團”），終於迎來利好消息。12月4日，上美集團通過港交所聆訊，這意味着“港股國貨美妝第一股”即將誕生。

招股書顯示，上美集團2019-2021年營收和淨利潤均實現增長，2022年上半年卻同比下降，其將原因歸結為受大環境的影響。而從申請上市時間看，相比前兩次，此次時間更為合適。

一切看起來似乎都在變好，但上美集團真的能帶着它的韓束們上岸嗎？

回顧這家老牌國產美妝企業20年的發展史，給大眾最深的印象就是大手筆營銷從不眨眼，但產品卻始終“撕不掉”低價標籤。

對此，業內人士指出，如今國內化妝品市場競爭環境已經發生翻天覆地的改變，眾多新玩家的加入以及快速成長，讓原本就很“卷”的老玩家的生存環境更加惡劣。上市不代表成功，上美集團要想走得更遠，真正的考驗才剛剛開始。

三次遞表終過審

實際上，早在2015年，上美集團在完成4億元天使輪融資後，其創始人呂義雄就喊出3年完成上市的目標，但第一次遞表時間卻比原計劃晚了3年。

2021年2月，上美集團與中信證券簽署上市輔導協議準備在A股上市。但隨着2020年底IPO審核收緊後，上美集團上市面臨的門檻驟然提高。當年，一同被攔住的還有資生堂、高露潔的美妝代運營商凱詰電商等，這些公司紛紛撤回了IPO申請。需要指出的是，此前韓束被曝出不同渠道價格混亂的問題，這都成為上美集團上市的絆腳石。

衝刺A股失敗後，上美集團於2022年1月轉戰港股，但6個月後申報資料自動失效，上市計劃再次擱淺。

對此，第三方研究、諮詢機構透鏡公司研究創始人況玉清表示，從上市時間看，前兩次都不如這次。最近港股行情回暖，相對來説，這個時候上市的時機比較好。

艾媒諮詢CEO張毅也指出，上美集團此前沒有成功上市既有自身原因，也有市場原因，其更多的考慮應該在經營方面，尋找資本利益最大化是選擇上市時機的關鍵。但不管怎樣，上市後的上美集團如何在資本市場和產品市場同時布好局將是未來的關注點。

癥結不除隱患大

如能順利上市，對上美集團來説，只是暫時喘口氣，後續還有很長一段路要走，畢竟這家公司的隱患還很多。

首先，在主要業績表現上，上美集團與國內同行存在一定差距。2022年上半年，上美集團營收為12.62億元，淨利潤為6280萬元。同期，上海家化營收為37.15億元，淨利潤為1.58億元；珀萊雅營收為26.26億元，淨利潤為2.97億元；貝泰妮營收為20.50億元，淨利潤為3.95億元。

其次，上美集團在品牌佈局上也有很大侷限性。雖然上美集團在招股書中提到，多品牌戰略有助於公司取得成功，並且能從競爭中脱穎而出。但從實際表現來看，並不如招股書中説的這麼好。

根據招股書，上美集團已形成擁有“韓束”“一葉子”“紅色小象”“極方”“Asnami”等多個品牌，產品覆蓋護膚、洗護、彩妝、母嬰等多個品類的多元化矩陣。但是根據近幾年財報來看，只有韓束、一葉子、紅色小象是業績支柱，其他品牌的分量並不高。

招股書顯示，2019年到2022年上半年，韓束、一葉子、紅色小象三大品牌的收入之和分別佔當期上美集團總收入的86.6%、91.8%、92.2%、93%。

最重要的是，這三大品牌2022年上半年都出現了頹勢，其中，韓束的營收從2021年上半年的7.968億元，下降至2022年上半年的6.036億元；紅色小象的營收從2021年上半年的4.049億元下滑至2022年上半年的3.061億元；一葉子營收從2021年上半年的4.683億元下滑至2022年上半年的2.645億元。

對此，張毅告訴IPO參考，總體看，上美集團主要以護膚品、母嬰護理兩大類型產品為主。2022年業績的下滑，一方面是供應鏈的問題，另一方面則是因為低端市場的需求發生了改變，這些都是這家公司今後需要解決的地方。

此外，重營銷、輕研發是上美集團一直以來的策略，冠名熱門綜藝、簽約多位明星已是家常便飯。

招股書顯示，2019年到2021年，上美集團在銷售及分銷方面的開支分別為13.25億元、15.36億元、15.72億元，其中用於營銷及推廣方面的開支分別為8.03億元、10.7億元、10.34億元，佔同期銷售及分銷總開支的比例分別為60.6%、69.6%、65.8%，佔同期營收的比例分別為27.9%、31.6%、28.6%。

與營銷形成鮮明對比的是，2019年到2021年，上美集團研發成本分別為8290萬元、7740萬元、1.05億元，佔當期總營收的比例分別為2.9%、2.3%、2.9%。

巨大的反差反映出上美集團的增長策略。實際上，這是國內美妝品行業的普遍現象。在無法撕掉低價標籤的同時又想和眾多國際大牌分一杯羹，本土品牌除了大手筆營銷外，似乎別無他法。

“無論是財務數據還是消費者認知，國產品牌整體偏弱，要想有競爭力，還得做好產品本身，就必須要加大研發投入。但目前看，國產品牌在研發方面做得不夠好。其實，產品門檻提升了，才有助於企業更好地佈局中高端市場，而中高端市場恰恰是國際大牌的主要利潤來源，這正是國產品牌欠缺的。”張毅認為。

依然任重道遠

可以説，在諸多隱患沒有解決的情況下，上美集團即便能順利上市，也依然任重道遠。畢竟在當前各行各業都因各種原因開始降薪、裁員、紛紛聚焦長期主義的時候，誰也不敢保證下一個倒下的不是自己，對於擁有20年曆史的上美集團也不例外。

2015年，韓束公司曾因曬美白廣告，構成虛假宣傳，被上海市工商局罰款110萬元。

2021年6月，上海市場監督管理局抽查和檢驗509家企業的1184批次商品，共有119批次商品包裝不合格，其中就有一葉子品牌。

2022年4月2日，上美集團在股東大會上向全體股東派現金股息2億元，該現金分紅已於11月30日完成支付。從股權結構來看，上美集團現任公司實控人呂義雄總計持有91.27%股份，由此計算，憑藉分紅呂義雄已成功套現約1.83億元。

還沒上市就急於“套現”，這不免讓業界紛紛猜測上美集團上市的真實目的，如果上市後，創始人還繼續“套現”，會進一步給企業後續的發展增添不確定性。至少目前看，資本市場已有多個企業創始人、股東以“退居幕後”的名義變向“套現離場”。

上美集團也不是高枕無憂。隨着直播帶貨的快速發展，國際大牌越來越“親民”，再加上一些新興品牌的快速崛起，老牌國產品牌的內卷無疑更嚴重，在品牌形象、產品研發、渠道拓展、經營模式等方面都面臨巨大的考驗。上美集團在老玩家的內卷中面臨巨大的壓力，在強敵環伺以及市場多變的形勢下，能否突圍實難預料。

在張毅看來，上美集團上市以後要同時維護資本和產品兩個市場，成本肯定是增加的，並且要面對公眾的監督、認知，以及市場的挑剔，因此在企業治理、產品研發迭代、品牌塑造等方面都會面臨更大的挑戰。所以對於這家企業而言，上市只是發展的一個節點，遠沒到高枕無憂的地步。

如此看來，即便母公司上市，韓束們還需要更大的努力才行。