IPO寒冬，花房IPO為何逆勢超額認購？_風聞

近兩年，港股市場經歷了歷史最長的一輪下跌。從2021年2月高點到今年11月22日，恒生指數累計跌幅已達47.4%。其中，互聯網板塊更是此輪下跌的“重災區”。同期，恒生科技與代表美國上市中概股的納斯達克金龍指數更是分別下跌70.0%和74.3%。

正因為如此，今年以來我們也很少看見互聯網公司在港股上市。但這事也有例外，比如花房集團。11月30日，在線社交娛樂平台花房集團（簡稱：花房）正式招股，預期於12月12日掛牌上市。

作為直播界“元老”，花房為何選擇此時上市？港股市場投資人對久違的互聯網新股又是怎樣的態度？值得我們關注。

**/ 01 /**港股IPO遇冷，花房逆勢獲三十餘倍超額認購

受外部諸多環境影響，港股今年IPO普遍遇冷。今年以來，恒生指數反覆探底，9月30日更是出現17184點，創下2011年10月初以來新低。受此影響，22年全年預計香港市場將有80只新股，融資額為1056億港元，比去年同期的數量減少19%，融資額減少68%。

不僅IPO規模大減，投資人的熱情也在消散。在22年為數不多的IPO項目裏，也經常出現公開發售不足額的現象。

據財聯社星礦數據，截至9月28日收市，港股市場今年共有53只新股，公開發售平均超購倍數為10.73倍，其中，實際公開發售超過平均數的新股僅有8只，分別為數科集團151倍、雙財莊19.2倍、中國石墨26.51倍、微創腦科學45.27倍、玄武雲42.13倍、偉立控股11.37倍、創新奇智13.89倍、環龍控股13.66倍。

與此同時，公開發售未足額的新股卻高達6只，佔比11%。要知道，放眼過去，港股公開發售不足屬於鮮見的個別事件。根據捷利交易寶數據，2018年至今年8月未，港股市場625個新上市公司中，公開發售不足額的情況僅有55個，佔總數的比例僅為8.8%。

不過，隨着外部環境的改善，港股的IPO市場也在明顯回暖。不久前，娛樂直播市場龍頭花房剛剛完成招股。與此前不同的是，市場對花房的認購極為熱情，遠遠超過今年港股公開發售平均超購倍數。據智通財經消息，花房集團交易定價為每股2.80港元，最終交易規模為4600萬股，約1.29億港元（或1600萬美元），針對散户的香港公開發行部分HKPO獲覆蓋33倍，觸發30%回撥機制。

這不禁讓人好奇，花房IPO為何能在港股“寒冬”裏引發投資人如此巨大的熱情？

**/ 02 /**互聯網板塊反彈領跑港股，或成花房超額認購主因

在我們看來，之所以投資人會對花房IPO產生巨大的熱情，原因有三：

從市場環境看，隨着疫情逐漸放開等因素影響，港股市場有明顯回暖，尤其是互聯網板塊表現最為突出。從10月港股反彈行情開始到12月5日收盤，恒生指數累計上漲31.32%，恒生科技指數上漲50.14%，而中證港股通互聯網指數漲幅最高，累計上漲56.41%，遠遠領先於其他板塊。就拿互聯網龍頭騰訊控股來説，10月底至今，騰訊股價反彈已經超過50%。

市場環境的轉好，極大提升了市場投資人的信心。與此同時，花房本身相對較低的定價，也增加了投資人的熱情。

根據公開信息，花房最終的交易定價為每股2.80港元，處於定價區間的下沿。按2023年的估值計算，花房的市盈率僅5.1倍，更何況花房還是互聯網行業裏為數不多收入和用户還在增長的公司。

財報顯示，2019-2021年花房的收入分別為28.31億、36.84億、46億，同比增長30.13%和24.86%。在用户方面，花房旗下核心產品的月活用户數據始終保持增長。2019-2021年，花椒的月活用户數從2360萬增長到2988萬，增長26.6%；六間房的月活用户數從2191萬增長到2462萬。

第三，花房受到追捧也和市場偏好的變化有關。在過去相當長時間裏，增長是互聯網投資的主題。但隨着流量紅利的消失以及美聯儲加息，市場對互聯網資產的偏好逐漸向效率傾斜。而花房長期直播行業的深耕，讓其保始終持着不錯的經營效率。

從運營數據看，花房核心產品的各項指標都在增長。就拿花椒來説，2019-2021年花椒平均每名用户每日觀看時間從36分鐘增長到43分鐘。在用户留存方面，花椒的付費用户留存率是72.2%，六間房的付費用户留存率是67.9%。截至2022年5月31日，花房集團的活躍主播日均直播時長超過240分鐘，平均月活躍主播留存率約60%。

與此同時，花椒的盈利能力正在穩步提升。財報顯示，2019-2021年花房的淨利潤分別為1.91億，-15.25億，3.25億。同期，公司的毛利率從24.9%增長到26.6%。今年前5個月，花房的淨利潤為1.78億，較去年同期的1.36億增長31%。

盈利能力提升，源於經營效率的優化。以營銷費用為例，在流量成本日益高企的情況下，公司的獲客成本持續降低，從2019年的14元降低到2021年的7.6元，這也極大減輕了公司在營銷費用方面的壓力。從2019年到2021年，公司營銷費用為3.62億，4.51億和5.44億，佔收入比重為12.8%，12.3%和11.8%。

從這個角度上説，過硬的業績表現可能也是市場看好的花房的重要原因。

**/ 03 /**過去五年年複合增長70%，花房押注在線互動音頻

如果説直播業務是花房的現在，那麼社交業務就是花房的未來。近幾年花房加大了對於社交賽道的投入，也取得了不錯的成績。

在國內市場，2019年5月花房推出語音社交產品奶糖。2020年和2021年，奶糖產生的收入分別為1640萬元和2.17億元，實現高速增長。在2022年前5月，該部分收入為1.14億元，同比增長138.28%。

在海外市場，花房旗下也擁有HOLLA、Omega、Camsea等多款海外社交軟件，涵蓋北美、歐洲、遠東、中東及北非等多個地區。其中不乏亮眼表現。2020年下半年，Monkey在App Store美國自由社交網絡應用程序排行榜位居前五。2022年前5月，花房集團海外業務收入同比提升86.5%。截至今年5月31日，海外社交網絡產品註冊用户約為1.13億名。

作為一家直播公司，花房為何要去佈局社交？在我們看來，主要有兩個原因：

首先，隨着音視頻的崛起，社交賽道又出現了新的機會，比如在線互動音頻市場的崛起。按收益計，2017~2021年的複合年增長率高達70.8%，預期2027年總市場規模達人民幣801億元，2021至2027年的複合年增長率為23.5%。

這樣的趨勢不僅在國內，在全球市場同樣如此。數據顯示，全球音視頻社交娛樂市場規模由2017年的4113億元增長至2021年的15663億元，複合年增長率為39.7%。中商產業研究院預測，2022年全球音視頻社交娛樂市場規模將達19009億元。

其次，無論是花房切的音視頻社交，還是元宇宙領域，都與原有直播業務存在着技術協同和資源複用，尤其是近年來社交與音視頻融合的趨勢愈發明顯。

比如，元宇宙技術在娛樂領域的應用。早在2019年公司在花椒直播裏推出了Avatar，就是主播和用户可以用自己的虛擬偶像在平台內進行互動社交。今年2月，花椒的舞台版虛擬直播間開播，6月推出了自己的虛擬主播“上古玄兒”。該形象藉助StepVR人物動作捕捉技術，能夠實時顯示虛擬主播動作，從撒嬌眨眼四連拍到一個不易察覺的嘟嘴，技術層面都可以做到精確捕捉，流暢呈現虛擬人物+虛擬場景。

對於直播平台來説，元宇宙技術的意義不言而喻。用花房集團CIO、HOLLA Group CEO陶沙的話説，元宇宙技術會直接提升用户的沉浸感與體驗感。”

可以説，社交業務的發展將直接決定花房的未來。如今，花房在直播業務的優勢日益鞏固，直播業務也正在成為公司的“現金奶牛”。某種程度上説，如何通過直播領域的經驗和研發資源，促進社交業務的持續增長，將是我們後續關注花房發展的核心點。