佰維存儲招股書，隱藏着怎樣的“豪門秘史”？_風聞

本文由【萬點】原創

作者/青原

編輯/成宇

科創板芯片賽道上市公司，往往自帶“極客”光環，實控人或曾是業界知名大佬，或是專業領域青年才俊，然而有這樣一家新近獲證監會批覆同意IPO註冊的企業-深圳佰維存儲科技股份有限公司（簡稱佰維存儲），畫風卻略顯特別。

根據招股書介紹，佰維存儲主要從事半導體存儲器的存儲介質應用研發、封裝測試、生產和銷售，掌握存儲介質特性研究、核心固件算法、存儲芯片先進封裝、存儲芯片測試設備研發與測試算法等核心技術，存儲器產品進入眾多行業龍頭客户供應鏈體系。

然而靚麗的宣傳，卻仍難掩蓋圍繞佰維存儲公司治理和業務發展的諸般疑點，這家已拿到科創板IPO門票的企業，未來走向堪稱“迷霧重重”。

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二代接班不易

佰維存儲實控人孫成思生於1988年，英國牛津布魯克斯大學商務與管理專業本科學歷，2012年8月入職該公司，先後任佰維存儲前身深圳佰維存儲科技有限公司（佰維有限）副總經理、2015年11月後又接任佰維有限/佰維存儲總經理、董事長。

孫成思的“火箭式升職”，離不開其父-佰維存儲創始人、現公司高級顧問孫日欣的鋪路。

孫日欣1986年畢業於西南交通大學計算機系自動控制專業，曾在鐵道部第一勘測設計院電子計算機研究所工作多年，90年代南下深圳創辦佰維存儲。孫日欣在閃存行業有較早佈局，早年從事閃存盤等產品代工製造，2009年初，孫日欣抓住海外存儲半導體市場血腥洗牌的機遇，逆勢投資封測工廠，在深圳建立了完整的8寸和12寸IC晶圓封裝、測試廠房，號稱“中國華南區唯一擁有12寸Wafer封測技術的民營企業”，並就此打入嵌入式存儲芯片市場。

不過儘管對“接班人”栽培有加，並且在2016年股份公司設立後業已退出股東行列，但作為這家家族企業“家長”的孫日欣實質性“交班”似乎仍需時日，其對佰維存儲的“影響力”遠非實際股份或職務所能體現。例如在2016年的股東名單中，孫靜、孫亮、徐健峯分別為孫成思堂姐、堂兄、表兄，同時分別（曾）在發行人任職出納等職務。

2019年公開的一份證監會行政處罰決定書，披露了佰維存儲2017年一段資本市場往事。

彼時創業板上市公司貝斯特經中信證券保薦人介紹看中了佰維存儲，有意全資收購該公司，2017年七八月間，貝斯特董事長與孫日欣互相拜訪，迅速確立合作意向，隨後雙方於9月14日簽署了股份收購意向書和備忘錄，貝斯特向交易所申請停牌，11月27日，貝斯特又與佰維存儲全體股東簽署了購買資產框架協議，然而其後由於交易各方對交易價格之核心條款、未來整合方式及相應管理控制措施等相關細節始終不能達成一致意見，此次交易於次年2月正式終止。

在內幕信息敏感期內，佰維存儲元老之一，公司副總經理劉曉斌偶然獲知洽談事宜，並與內幕信息知情人孫日欣聯絡接觸，利用“劉某燕”、“劉某鵬”證券賬户共計買入貝斯特股票309萬元，後被證監會查處。

在孫日欣繼續活躍的同時，工商註冊信息顯示，2016年6月孫成思與其母徐林仙合資成立深圳市藍妮卡遊艇有限公司，這家公司推出的藍妮卡遊艇顯然投注了創始人不小的心力，由“品牌創始人與英國著名外觀設計師Bill Dixon, 內裝設計團隊Design Unlimited一同為了‘讓生活更加“海洋”,讓享受無邊無際’的目標創造了一扇打開海洋世界的大門“。

貝斯特收購一事無果而終後，孫成思方才真正開始坐實“實控人”的成色。

根據招股書數據，2018年12月起，佰維存儲先後完成10次增資，11次股份轉讓，通過大量引進包括國家集成電路基金在內的PE/VC機構，大幅稀釋了孫日欣其他親友和產業鏈關聯方股權，董監高團隊中，與孫成思年齡相近的外部人才已經佔據主導，如總經理、董事何瀚生於1989年，曾任中信證券經理，2019年加入公司；監事會主席王攀生於1988年，曾在幸福西餅等餐飲企業任職，2015年加入公司。

不過，錯綜複雜的增資轉讓導致的股權分散化，也為公司上市後部分關聯方減持套現提供了便利，例如多名股東可追溯到與主控芯片廠商宏芯宇的關聯，後者又與羣聯電子有密切關係，無論是共同行動還是直接憑藉更短鎖定期優勢“搶跑”，都可能為未來其他中小股東利益造成影響，公司治理隱憂猶存。

此外，儘管股權調整體現出孫成思的不俗資本市場手腕，但這位商科背景年輕人面對存儲器市場的經營能力仍尚待證明，特別是隨着存儲器市場轉入2009年後最深度下行期的當下，佰維存儲能否避免上市後業績“變臉”，尚有相當大不確定性。

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業績成色待考

而在業務層面，儘管按照招股書數據，佰維存儲在2019到2021年實現了營收翻番，淨利潤翻兩番以上的優異表現，但其“成色”和可持續性仍有待檢驗。

該公司在招股書中給出的今年前三季度營收預測為20-22億元人民幣，歸母淨利潤為7-8千萬元人民幣，營收數據較去年同期勉強持平，而淨利潤則預計下降39%至30%。

儘管佰維存儲亦提及“宏觀經濟波動導致消費電子行業需求下滑”，不過這樣的經營數據，在當下的存儲器行業仍堪稱“特立獨行”。

根據專業研究機構集邦諮詢數據，今年三季度三星、西部數據等巨頭收入均環比大跌，主要原因是SSD等存儲模組出貨量下降，三星第三季度收入環比下降28.1%、西部數據收入環比下降28.3%，而在國內，市場份額領先廠商江波龍財報亦顯示，隨着三季度市場急速入冬，江波龍三季度營收環比、同比均出現大跌，淨利潤已經轉負，並拖累1-9月營收同比下降13.69%，淨利潤同比下降77.92%。

根據佰維存儲解釋，該公司業績主要受“持續導入知名終端客户和相關項目”支撐，2021年，僅對中興通訊、B公司、富士康、TCL等知名終端品牌客户的經銷收入就達到了10億元人民幣。

按照行業通行做法，這樣的優質大客户往往會被列入直銷渠道，安排專門技術服務人員對接服務，乃至提供客製化產品開發，而對中小客户，則交由經銷商體系進行對接和技術支持，因此隨着廠商技術研發與業務拓展，通常可以看到直銷收入絕對規模或相對比例的增長。

**然而佰維存儲的直銷收入，卻在報告期內出現大幅萎縮，**經銷收入佔比從2019年的57.36%增長至2021年的82.43%，佰維存儲將之解釋為“主要原因為公司持續優化客户結構，其中大型終端客户為提高庫存管理效率、延長付款週期，會通過其合作經銷商採購公司產品”。

即便姑且相信終端大客户對佰維存儲提出了與眾不同的要求，這些大客户的“客户粘性”也相當值得懷疑。

例如在直銷、分銷比例較符合行業常規的2019年，該公司直銷最大客户是康佳集團，但2020年後康佳即從大客户列表中消失，原因也並不神秘：康佳集團於2019年末成立子公司康盈半導體，開始內部配套嵌入式存儲芯片、模組、移動存儲等產品封裝製造能力。

假如康佳集團可以順利完成垂直一體化佈局，那麼中興通訊、B公司、富士康、TCL今後是否又能為佰維存儲持續穩定貢獻高毛利訂單？

從佰維存儲自身技術實力看，這樣的“護城河”並不那麼寬闊。

招股書顯示，截至2022年中，該公司共取得境內外專利183項，其中僅25項為發明專利，其餘為實用新型和外觀設計專利，作為對比，同時點江波龍已獲得448項專利，其中含發明專利180項，67項軟件著作權，5項集成電路布圖設計。

在研發人員方面，佰維存儲列示的三名核心技術人員中，僅產品管理部經理李振華是公司“老人”，王燦、徐永剛均為2020年8月後入職。王燦、徐永剛的經歷，也是佰維存儲“突擊”擴充研發團隊的折射，而介質特性分析及固件設計，則是擴招中公司重點佈局的領域。

根據該公司提供的數據，2021年末佰維存儲研發人員數量較2020年末增加76人，其中介質分析及固件設計領域增加26人，其所屬的軟件部人員達到62人，截至2022年中，軟件部人數進一步攀升至96人。

隨之而來的疑問是，這家將存儲介質特性研究和固件算法標榜為核心技術的企業，在2020年之前是否具備這樣同樣由主控芯片廠商提供的能力？

值得注意的是，2020年中選前，馮偉濤曾位列公司董事會成員，而其父馮水興，則擔任主控芯片廠商-深圳宏芯宇電子股份有限公司董事，宏芯宇電子董事長吳奕盛及一致行動人，也赫然出現在佰維存儲股東名單內。

宣傳資料中，宏芯宇電子曾表示其“固件開發能力可助力客户做客製化、差異化的產品”，佰維存儲與宏芯宇電子的關係，以及前者所謂核心技術的“成色”，有必要得到進一步澄清。