中國平安的投資水平到底怎麼樣？_風聞

本文系基於公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

隨着近期房地產利好政策緊密落地，中國平安（SH:601318）這隻“隱形地產股”走勢逐步強勁，從11月初至今，市值漲幅近30%。

地產是平安的投資業務重要構成，這輪過山車下來，開始讓外界更加好奇它的整個投資組合構成，以及近年來的業績走勢。

我們今天就來細數下平安近年來的投資版圖，檢查下中國險資第一股的最近一個週期的投資風格與整體表現。

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平安近年投資風格解析

（1）整體投資結構

從平安近年來的整體投資結構看，投資風格逐漸偏向保守。當然，這沒什麼需要質疑的，“保守”本就是險資的內核。

從趨勢上看，平安過去5年多可變現金融資產貨幣資金及定存佔比減少，與利率成正相關態勢。股權投資減少近4pct，但是債券型投資增長超過6pct，長期股權投資變動幅度並不大，新增的長期股權投資較少，主要調整在於持幣變為持債。

圖：平安險資投資結構佔比，來源:企業年報

（2）債權類投資

平安整體險資投資中，債權類投資佔比最多，達到了71.2%。就披露的非標債權類佔比來看，近五年間，漲幅最大的為基建相關投資，增長5pct左右，非銀金融類債券投資下降了10pct左右，房地產等不動產類投資基本沒有變化。

圖：平安非標債權類投資組合行業佔比，來源:企業年報

從風險角度來看，平安的債券投資並不理想，債券投資減值準備金額由2018年的133.05億增長至2022年半年報413.29億。除了債券投資規模增加導致的絕對值增加外，計提率增長也十分明顯，由2018年的0.64%增長至2022年1.37%，債券投資風險在外部壞境壓力下逐漸放大。

圖：平安債券投資減值準備及計提率，來源:企業年報

（3）股權投資

從股權投資來看，剔除長期股權投資資產，中國平安涉及最多的行業是非銀金融，其次是不動產及房地產投資（包括物業管理），然後是日用化工。

圖：平安股權類投資行業佔比，來源:Choice金融客户端

就投資額來看，非銀金融、房地產、物業管理依然佔據着榜單前列。

圖：股權投資投資額較高的企業，來源:Choice金融客户端

（4）長期股權投資

再來看一下近五年間平安的長期股權投資趨勢，在長期股權投資佔比較高的前30家企業中，投資過的房地產開發企業達到了11家，並且2021年數量最多，達到了9家。

圖：近五年平安長期股權投資名單，來源:企業年報，單位：億元

單論長期股權投資而言，地產項目的淨值佔比在2021年以前逐步攀升，最高峯達到了22.12%。2021年平安陸續退出了龍湖部分項目、藍光項目，計提了對華夏幸福的投資，截至2022年中報，地產項目佔長期股權投資淨值比下降至13.92%。

圖：長期股權投資地產項目淨值佔比，來源:企業年報

總得來説，平安近五年的投資除了自身涉及的非銀金融外，最多的便是房地產和物業項目了。從債券、股權和長期股權投資來看，平安投資風格逐漸轉變的更為穩健，並且地產投資的比例逐漸下滑。

02

平安近年來投資水平分析

（1）敗走地產，雷聲大雨點小

近五年來，平安投資失敗的案例影響最大的，無疑就是對華夏幸福的投資。

除此之外，2015年，平安以每股2.81港元的對價入股了碧桂園，在當時成為了碧桂園的第二大股東，賬面最高浮盈達到570%，除2018年減持了很小一部份外，至今平安還是碧桂園的大股東。不過經歷了地產寒潮，碧桂園的股價一度跌至了1港元每股，近期地產回暖，平安也才將將回本，陪跑了近7年。

2017年，平安以3.5港元對價入股旭輝集團，持股7.45億股，成為其第二大股東。今年十一月，減持了持有的旭輝股份，算上2019年初的陸續減持，目前平安僅佔5%左右，旭輝的股價為1.12港元。即便提前退出了一部分，平安對旭輝的投資虧損依然不小。

2019年，金茂向平安配售約17.87億股份，配售價格4.81港元，截至今年最新公告，平安配置金茂的倉位沒有任何變化，金茂的股價卻一路下跌至1.79港元。金茂是平安除了華夏幸福外在地產行業最大的投資，卻比散户虧得都慘。

2020年，平安再次加碼地產，以16.58元對價參與招商蛇口定增，目前招商蛇口股價14.99元。

縱觀近年來平安的失敗投資項目，幾乎均與地產有關，除此之外，2018年，平安以65.12港元陸續買入滙豐超500萬股，並一路增持。目前平安累計持有滙豐14.19億股，持股佔比7.01%，是其第一大股東。雖然沒有披露增持對價，但是我們以2018年底滙豐市值估算，目前平安持倉部分的虧損幅度在40%以上。

當然，除了地產、滙豐等投資外，平安近年來也有不少投資成功的案例。

（2）協同效應高的投資，回報頗豐

從長期股權投資項目中可以看出，有不少項目平安的投資做的非常不錯。

漲幅最高的就是平安旗下互聯網金融產品陸金所，五年間持股比例變動幅度不大，淨值增長了418.26億元，複合達到了43.99%。除此之外陸金所近年來營收增速也非常迅猛，由2017年的278億增長至618.35億，複合增速達到了22.13%，歸母淨利潤貢獻也十分顯著，平安投資陸金所的回報率頗豐。

其次平安孵化旗下的平安好醫生，自17年以來淨值增長明顯，並於2018年成功在香港上市。自17年計算，目前平安賬面浮盈30億左右，當然平安好醫生目前自身還未實現盈利。

除了披露的長期股權投資資產外，以平安資本為主體參與投資的項目也有不少成功的案例。

2016年，平安投資了高性能數據運營商萬國數據，持有三年浮盈25億，IRR（內部收益率）超過了40%。

2011年，平安投資了台州銀行，持倉十年，利潤回報超過8倍。

當然還有網友們津津樂道的平安投資寧德時代。2017年平安資本完成對寧德時代的股權投資，2020年退出時，項目整體IRR達到了40%，實現了高額盈利。但是後面的故事大家都知道，平安錯過了去年到今年的新能源大爆發，所以我認為，平安投資寧德從長線上來看，是錯過了稀有資產標的。

我們也能從成功的案例中看出，平安取得成功的投資，大多數還是源於與自身業務能夠實現協同的項目，比如非銀金融領域的台州銀行、陸金所，醫療健康領域的藥明康德、平安好醫生。所以總體來説，平安的主業對投資的協同作用，是其自身巨大的優勢，也是其一直宣稱的科技、金融、健康三位一體的公司大戰略。

但是就行業整體來看，平安的投資算不上特別成功。

（3）同業對比，平安下滑最為嚴重

如果説險資投資收益下降是因為外部環境“寒潮來襲”，那麼這份寒意對平安的影響，格外明顯一些。

我們對比了A股險企上市公司的淨投資收益率可以看出，在2017年，中國平安的收益率領先同行業；但到了今年中報期，淨投資收益率已經跌落至行業最低水平。

雖然由於外部環境壓力導致各家險企的收益率都有所下滑，但是平安的下滑最為明顯，由2017年的5.8%下滑至最新報告期的3.9%。單看平安的保險資金總投資收益率，由2018年的6.9%大幅下降至今年中報期的3.1%，收益水平打了對摺。

圖：A股上市險企淨投資收益率，來源:Choice金融客户端

圖：平安險資總投資收益率，來源:企業年報

毫無疑問，這與參與較大份額的地產投資脱不了關係。平安的年報中也明確披露，對地產的投資將逐步收窄，涉足地產的項目，也要進行轉型，更多去投資風險較低、現金流的物業項目，比如去年投資的來福士廣場項目。

單就投資表現上看，過去一個週期平安的市值走勢，並不冤。

03

結語

保險行業最大的風險，永遠都在投資端。

雖然説對於中國平安這種投資組合3.92萬億的大企業來説，計提百億級的地產項目，確實是九牛一毛；但是就投資者的視角而言，險資的每一步出招都需要最大化的謹慎。美國次貸危機前，最大的保險公司AIG（美國國際集團），就栽到了曾經其認為毫無風險的CDS（信用違約互換）上。

當然，筆者認為，最近一個時期市場對於平安的看法，因為涉及較多的地產投資，多少有點杯弓蛇影的味道。但就平安的營運利潤連續正增長、分紅政策的穩定性而言，沒必要將某項投資策略的失敗過度放大，畢竟風險較大的不動產投資僅佔總投資額的5.5%。

圖：平安近年來歸母營運利潤，來源:企業年報

但同時也必須指出的是，在企業內在價值管理及建設過程中，平安不能僅依靠二級市場回購來提振投資者信心。作為險資頭牌以及A股最重要的權重之一，它理應在經濟週期起伏過程中，通過更精密的投資者關係策略，更富有成效的回應外界時刻的關切。

週期總有起伏，我們相信中國平安的低迷只是暫時的。它是一個符號，當時當下，我們需要在這個符號上傾注更多信心。