多點IPO：抱緊物美大腿，自造血不足難逃虧損宿命_風聞

雷達財經鴻途出品 文|李亦輝 編|深海

“物美系”旗下有公司要衝刺IPO了。

12月7日，據港交所文件，數字零售SaaS平台多點數智有限公司（下稱“多點”）向港交所遞表申請港股主板IPO。瑞信和招銀國際擔任聯席保薦人。

據招股書，多點為本地零售業提供基於雲的一站式端到端的數字零售SaaS平台，物美創始人張文中為實控人，也因此與物美集團緊密捆綁。比如，張文忠的外甥張峯現為多點總裁，女兒張康融任多點的非執行董事。

此外，多點在業務方面也對物美系十分依賴。招股書坦言，公司客户羣相對集中，主要客户數量有限。其中在2019-2021年及2022年前9月期間，公司7成左右的收入來自包括物美集團在內的前五大客户，而物美集團又常年貢獻總收入的40%以上。

儘管受益於關聯企業的輸血，多點營收增長較快，但公司依舊虧損嚴重，三年多累計虧損超40億。因此，未來多點平台的業務獨立性和自主造血能力，或將是決定能否獲得投資者青睞的關鍵因素。

業績高度依賴物美集團

多點背後，站着零售業巨頭“物美系”。

天眼查顯示，多點生活（中國）網絡科技有限公司成立於2015年，註冊資本2.13億美元，由註冊地址位於香港的多點生活有限公司全資控股。本次上市的多點數智有限公司，是根據英屬維爾京羣島法律註冊成立的境外控股公司。

公開資料顯示，多點自2015年開始運營。當年4月份，前華為榮耀手機總裁劉江峯宣佈了新的創業項目多點Dmall，目標是打造一個O2O生活服務平台，以超市為切入點，以日常消費品和生鮮品作為突破口。

彼時的5位聯合創始人中，就有物美電商事業部核心人物張峯，以及同為華為前高管的李文智、京東前高管的林捷等人。豪華的創始陣容很快於2015年4月份吸引了A輪1.06億美元的融資，不過據招股書，這筆投資的完成日期到了兩年後的2017年5月份。

然而，僅僅過去了兩年多時間，5位聯合創始人僅剩張峯一人蔘與運營。

先是2016年3月，成立一年時間劉江峯卸任了CEO並離職，之後由原COO林捷接任CEO一職。

虎嗅曾報道，在林捷任上，多點砍掉多個城市的業務，開啓人員優化，只留下北京、杭州兩個城市業務，並開始全面與物美融合，開闢了“Dmall+”合作模式。

只是林捷也沒幹太久，2017年6月份便離職從事無人便利店創業。再加上另外兩個聯合創始人也已離開，至2017年下半年總裁張峯代行CEO職權時，多點完全物美化。

2018年，多點開發了Dmall OS系統的核心模塊，開始探索數字化技術服務商的定位。同時在2018年到2019年間，多點先後完成B系列輪融資共計1.76億元。其中2019年7月份的B++輪之後，投後估值為17.26億美元。

據招股書，2020年8月，多點完成3.7億美元C輪融資，投後估值為23億美元；2021年10月再次完成5180萬美元C+輪融資，投後估值達30.52億美元。

IPO前，張文中通過Celestial Limited等實體直接和間接累計持有多點58.36%的股權。外部機構方面，持股靠前的有IDG持有7.67%，興業銀行持股為3.32%，騰訊持股為3.26%等。

除了股權上與物美綁定較深，業務上多點也十分依賴於物美系公司。招股書披露，2019年至2022年1-9月份，多點前五大客户產生的營收佔比為74.5%、69.8%、70.2%及78.4%。

同一時期，公司最大客户產生的收入佔比為59.1%、54.5%、45.3%及44.4%，這個最大客户就是物美集團。除了物美，多點的主要客户還有麥德龍中國實體、重慶百貨集團、銀川新華集團及DFI Retail Group。

其中，麥德龍、重慶百貨集團為物美科技集團有限公司（下稱“物美科技”）的附屬公司，為張文中旗下關聯公司。

銀川新華集團則為張文中旗下的聯營公司；泛亞洲零售商DFI Retail Group經營着惠康、萬寧、巨人超市等品牌，2019年12月份多點香港與其成立了合資公司，以發展亞洲市場（中國內地以為）的業務，因此DFI同樣為多點的關聯方。

有觀點指出，物美系公司如此大力扶持多點，一些與物美在零售業有直接競爭關係的B端商家，恐怕很難把十分重要的數字化重任全盤託付給多點。物美的背景，可能反而會給其帶來掣肘。

三年多累計虧損超40億

多點將自身定位於零售雲解決方案服務商，其最初是在物美內部開啓零售數字化嘗試，後期通過在物美全部門店中實施雲解決方案，進而向平台化迭代，才有了現在包括採購及供應鏈管理、門店及總部管理到營銷及全渠道銷售在內的諸多功能。

多點的核心產品是Dmall OS系統軟件，具體的服務有零售服務雲、電子商務服務雲、營銷及廣告服務雲等，以此來增強品牌商或零售商的運營、營銷及銷售能力。

這些根據物美經驗孵化的關鍵模塊，適用於包括連鎖超市、百貨商店到便利店等多種業態的B端客户，他們能夠通過多點移動應用程序及小程序銷售其產品，也能在多點的線上商城及線下合作網點向潛在客户進行市場推廣。

截至2022年9月30日止的九個月，公司為約458家客户提供服務。2020年至2022年前9月份，淨收入留存率分別為165%、208%及132%。

招股書援引弗若斯特沙利文的資料顯示，按商品交易總額計算，截至去年底在中國及亞洲的市場份額分別為14.8%及9.0%，處於領先位置。

業績方面，2019年至2022年1-9月份，多點的收入分別為2.65億元、4.87億元、10.45億元以及7.33億元，同比增速分別為84%、114.6%、50.3%。

按收入結構劃分，零售核心服務雲的營收佔比持續增長，2022年1-9個月收入6.4億元，營收佔比為58.1%；電子商務服務雲在2022年前9個月收入為3.36億元，營收佔比從2019年的64.5%下滑至30.5%；營銷及廣告服務雲在2022年前9個月的收入為1.26億元，營收佔比為11.4%。

從收費模式來看，多點不同於SaaS平台普遍採用的訂閲服務費模式，其主要收入來自於客户通過其解決方案產生的商品交易總額，即抽傭模式。

值得注意的是，多點一度在海外市場上發力，2019年底在香港成立合資公司，2021年公司將業務擴展至新加坡、柬埔寨、歐洲市場。當年5月份，多點以2.49億元的現金收購了深圳昂捷51%的股權，今年11月24日又獲得了4%的投票權。

報告期內，多點的淨虧損分別為8.3億元、10.9億元、18.24億元及4.8億元，三年多累計虧損超40億。同期，經調整（剔除可轉換可贖回優先股的影響）淨虧損為8.16億元、10億元、9.32億元和3.47億元。

從毛利率來看，多點的毛利率在2021年才開始轉正。據披露，報告期內公司的毛利率分別為-47.6%、-7.5%、34.3%、35.8%及41.7%。

然而，多點對於眼下的虧損似乎不以為意。招股書稱，為充分把握本地零售業數字化增長機遇，公司一直專注於開發全面且不斷增長的產品及服務，為長期發展奠定基礎，而非尋求即時財務回報。

物美系能否實現IPO突破？

在跌宕起伏的中國零售業發展史上，張文中是一位繞不開的人物。

“如果你想看看零售業的未來，建議閣下省卻造訪沃爾瑪的時間，買一張前往北京的機票，去看看物美。”2006年《財富》中的一段描述，彰顯了物美在中國零售業的地位。

但進入零售業，張文中卻是誤打誤撞。資料顯示，張文中畢業於南開大學、中國科學院、斯坦福大學。在美國特別是在硅谷的經歷，使張文中認識到了技術對於商業活動的賦能作用。

1993年，從美國歸國的張文中創辦了計算機公司卡斯特公司。1994年，為了展現自己開發的pos機、信息系統的使用價值，張文中創辦了北京最早的一家規範的現代超市物美超市。

直到多年後，面對騰訊等互聯網巨頭時，張文中仍不忘自己的另一個商業夢想，“我本來應該像你們一樣做一些高大上的東西，搞點軟件或者互聯網，其實最開始也是做這個的，後來才轉到零售業。”

物美率先在國內零售業使用自行開發的管理信息系統（MIS）和POS系統，很快在以北京為核心的華北市場站穩腳跟。2003年，張文中帶領物美赴香港上市，使物美超市成為內地第一家在香港創業板上市的民營零售企業。

但2006年，在物美最風光的時候，張文中被捕入獄，物美無奈退市。待他2013年歸來時，中國零售業已全面進入移動互聯網時代，物美也錯過了零售業發展的黃金十年。

為了趕上這場數字化浪潮，2015年張文中在物美之外創立了多點DMALL，並引入劉江峯、林捷等明星高管共同創業。

近年來，物美先後拿下樂天瑪特華北區門店、華潤萬家在京的5家門店，以及麥德龍中國業務的80%股權、重慶百貨45%股權，體量迅速擴張，但其二次上市目標卻未能實現。

2021年3月底，物美科技曾向港交所遞交上市申請。招股書顯示，物美科技的擬上市業務包括物美超市業務和2019年收購的麥德龍中德合資公司股權。但該上市申請6個月後未更新，至今未有進一步的動作。

對於物美系的後續發展，雷達財經將繼續關注。