夾縫與嚴寒中，多點Dmall要衝港股_風聞

作者 | 王舷歌

本週，多點數智有限公司（以下簡稱“多點”）正式向港交所遞交招股説明書，擬主板掛牌上市。

多點Dmall成立於2015年，多點創始人張文中也是物美的創始人，多點脱胎於物美集團的零售數字化探索，最開始是在物美集團的全國門店網路中實施的雲解決方案，2019年物美從傳統的IT系統全部切換成Dmall OS。

目前，其為本地零售業提供基於雲的一站式端到端的數字零售SaaS平台，客户包括物美、麥德龍、重慶百貨、銀川新華及DFIRetail Group等。2022年前三季度，多點已為約458家客户提供零售雲解決方案。

招股書稱，按商品交易總額計算，多點目前是中國和亞洲最大的零售雲解決方案數字零售服務商。不過，當前資本市場對於SaaS的態度已有幾多轉變——有贊、微盟在2020年獲得了超過300%的漲幅；去年1月15日，“醫療SaaS”醫渡科技在香港主板掛牌上市，公開發售獲超1600倍超額認購；去年2月，“容聯雲通訊”登陸紐交所，成為中國SaaS赴美上市第一股，上市首日股價漲幅200%。但此後，SaaS概念股大多遭遇了“急轉直下”。

一位頭部券商分析師曾告訴「真探」“很多SaaS都沒有利潤，如果你是基金經理買了一個25倍的股票，只有通過它收入的增速把ps消化到10倍，你才敢繼續拿着不賣。要麼就是你有信心它從25倍變成50倍，但這種情況太少太少了。”“高PS、三年內不盈利的公司，收入增速無論如何也得三年複合30-50%以上，低於30%就沒人玩了。”

多點2019年至2021年營收分別為2.65億元、4.87億元和10.45億元；2022年前三季度，多點的營收從2021年同期的7.33億元增加50.34%至11.02億元。然而，2019年至2021年多點歸母淨利潤分別為-8.3億、-10.8億、-17.5億，三年累計虧損36.6億。2022年前9個月，多點歸母淨利潤為-4.7億，2021年同期為-14.2億。2019年至2022年前9個月，多點經調整後虧損分別為8.2億、10.0億、9.3億、3.5億。

換句話説，虧損中的多點需要更多的增長來證明自己。

歷史中的多點

多點的創業歷程充滿了挑戰與故事。

物美創始人張文中可以説是中國零售行業的標杆人物。南開大學數學系本科、經濟學碩士、中科院系統學博士、美國斯坦福大學進行系統工程學博士後。1993年，張文中學成歸國，與在密歇根大學進行博士後研究工作的吳堅忠一同創辦了卡斯特公司，開發了一套針對零售企業的MIS系統和POS系統。1994年，為了展現自己開發的pos機、信息系統的使用價值，張文中創辦了北京最早的一家規範的現代超市——物美超市。

十年後，2003年，張文中帶領物美赴香港上市，使物美超市成為內地第一家在香港創業板上市的民營零售企業。《財富》雜誌是這樣推薦物美的：“如果你想看一下零售業的未來，建議閣下省去造訪沃爾瑪的時間，為您自己買一張前往北京的機票，去看看物美。”

但就在張文中個人身家達1.6億美元位列年福布斯大陸富豪榜的第134位的2006年，其因涉嫌捲入案件而身陷囹圄。2013年2月6日，張文中刑滿釋放。根據界面報道，在獄中的7年裏，張文中取得了四項專利，包括省部級科技進步特等獎一項、一等獎兩項。2018年5月，最高法院宣判張文中無罪，張文中的冤案得以平反。

多點Dmall也就是張文中出獄後的“二次創業”。

2015年，多點Dmall成立，並開始向物美集團提供服務。不過一開始，多點主要做的是到家服務，其最初基於LBS，通過和線下零售商超合作為用户提供配送服務，模式和京東到家類似。

當時多點有五個聯合創始人，劉江峯、李文智來自華為，COO林捷來自京東，CTO韓鑫來自唯品會，張峯則是物美電商事業部的核心人物，也是張文中的外甥。

首任CEO劉江峯曾是榮耀總裁，他當時的思路是，做輕公司、聚焦於客户，在每個城市選擇一兩家大型商超，跟其系統打通，將合作超市的產品在網頁和App上呈現，冷鏈、倉儲等環節均不涉及，也不觸碰到商品本身。

但O2O的浪潮逐漸偃旗息鼓，盈利模式也並不清晰。

2016年3月，劉江峯離職。第二任CEO林捷曾任京東集團戰略副總裁、京東研究院院長，易迅網物流業務副總裁。他的思路則是不希望做跑腿公司，而是要做品類管理。於是他提出，多點要深耕北京，與物美進行線上線下的深度融合，嘗試並推出了基於物美門店的前置倉、多點秒付、自由購等多種創新。然而林捷也未能撐到最後，他於2017年6月離職，創辦無人便利店項目“簡24”。

2018年前後，多點開始往數字化技術服務的方向傾斜。2018年，多點開發了Dmall OS系統的核心模塊，開始向麥德龍中國和銀川新華集團提供服務。2019年，多點推出專有一站式Dmall OS系統，開始向重慶百貨集團提供服務，向物美集團提供Dmall OS系統及部署。同時與經營着惠康、萬寧、巨人超市等品牌的泛亞洲零售商DFI Retail Group達成合作。

2020年，多點與7-Eleven（廣東）訂立合作協議，成為其獨家數字服務供應商。2021年，多點將業務擴展至新加坡、柬埔寨、歐洲市場並開始向麥德龍中國實體、銀川新華集團及重慶百貨集團提供Dmall OS系統；與鍋圈食匯達成合作；收購零售系統服務商深圳昂捷51%股權。

不得不説，投資昂捷是一步妙棋，昂捷信息成立於2002年，是一家在零售信息化解決方案方面積累多年的公司，擁有ERP系統、CRM系統、POS系統為核心的包含前、中、後台完整的產品體系。

戰略投資之後，雙方產品進行打通，使用昂捷系統的客户也可以獲得多點Dmall的零售聯合雲服務，如採購選品系統、商品陳列系統、全渠道經營業務、履約中台等核心功能。在市場、客户、產品等方面，雙方都比較互補。

整體從其歷史過程來看，多點的發展思路可以歸納為一橫一縱，橫向是客户拓展與地區拓展，縱向則是圍繞數字化技術系統的升級迭代。

夾縫中的業務

具體到細化的業務層面，目前多點主要向客户提供三大服務：

零售核心服務雲：以DmallOS系統軟件和智能物聯(AIoT)解決方案為基礎，可以提供貫穿零售運營全流程數據洞察，以及可實操的改進措施；電子商務服務雲：使零售商和品牌商能夠通過多點移動應用程序和小程序銷售其產品，從而為消費者提供更方便與個性化的購物體驗；營銷與廣告服務雲：使品牌商和零售商能夠通過多點的線上商城和線下合作網點向潛在客户進行市場推廣。

多點毛利率從2021年才開始轉正，2019年至2022年前9個月，多點毛利率分別為-47.6%、-7.5%、34.3%、41.7%，整體呈增長趨勢。

而毛利率的改善主要是由於高利潤的零售服務雲收入佔比提高，以及電子商務雲的毛利提升。

通俗地説，多點的業務就是“賣水人”——幫助零售企業實現數字化轉型升級——線上，幫客户履約，線下，提供自助收銀機，以及幫客户優化選品、庫存管理、運營會員體系等服務。

但這種“服務者”的定位也引來了質疑。

多點核心管理團隊多次對外強調多點的中立和開放，多點Dmall總裁張峯曾在接受中新經緯專訪時指出，多點Dmall自誕生之日起便是一箇中立且開放的數字零售服務商，其為所有連鎖零售經營實體提供商業SaaS解決方案，並不是專為服務物美而生。但招股書客觀數據顯示，2019年至2022年前9個月，多點來自物美集團的收入分別為1.6億、2.7億、4.7億、4.9億，收入佔比分別為59.1%、54.5%、45.3%、44.4%。

多點前三大客户情況

公司的前五大客户，有四家是物美系零售企業，物美集團、麥德龍中國、重慶百貨、新華百貨。物美仍然是多點最大的血液來源。

而這恐怕會讓其他潛在大客户心生疑慮，與物美有直接競爭關係的零售商，就很難選擇把如此重要的全盤商業數字化的重任交給多點。但多點的主要客户又正是“藍籌零售商”。在大家都想自己搞私域、每個平台的機會都要去闖一闖的時代潮流下，物美的背景可能反而給多點帶來掣肘。

即使與物美沒有競爭關係，品牌方對於服務商的要求也正變得苛刻以及“去中心化”。今年1月份，步步高與多點達成合作，上線多點 Dmall O2O 業務。然而3月的時候，步步高宣佈200多家門店將入駐京東到家，雙方將在商品、庫存、促銷活動等維度進行深度系統對接，並打通會員系統，同時在門店設置大型前置倉。

而在中小客户方面，多點的競爭對手顯然已經非常“老練”，阿里京東美團底盤牢固，零售平台基礎設施完備，很難有第三方發揮的空間。

多點背後投資人包括興業銀行、國調基金、深投控、IDG資本、騰訊等，在今年11月8日完成C輪融資全部交割後，多點的投後估值約為30.52億美元。

今年以來，IPO的好消息越來越少，SaaS行業也面臨着資本市場更嚴格的審視。多點選擇在這樣的時間點衝刺港股或許有其獨特的考慮。