增收不增利的紫燕食品，何時才能走出困局？_風聞

11月29日，上海紫燕食品股份有限公司（以下簡稱“紫燕食品”）發佈對外投資的公告，將投資約3億元人民幣建設海南紫燕食品加工生產基地項目，來提升公司的產能及運輸能力，以保障公司在華南地區及時的產品供應，滿足公司業務發展需求。

隨着公告落地，近一週紫燕食品股價快速反彈應勢上揚。截至12月8日，其股價較11月29日上漲約8.1%。

然而，根據觀研報告網數據，截止目前我國範圍內與“滷味”相關的在業、存續企業一共有6.0萬家。這意味着滷味食品品牌眾多，但集中度並不高，可謂是紅海一片，競爭日益激烈。

市場公開數據也顯示，其競爭對手絕味食品（603517.SH）、周黑鴨（01458.HK）以及煌上煌（002695.SZ）“滷味三巨頭”業績承壓加大，疲態不斷凸顯。整體來看，滷味賽道競爭者們利潤出現不同程度的下降或無明顯增長。為什麼會出現這樣的局面？紫燕食品在如此形勢下進一步擴張步伐又將面臨哪些難題？

增收不增利，成本端承壓

紫燕食品2022年前三季度營收規模27.42億元，同比去年同期的23.74億元增長15.51%。按各地區貢獻營收比重來看，2019-2021年，來自華東地區的營收分別為18.23億元、19.42億元和22.42億元，佔當期營收比重分別高達75.23%、74.81%和73.51%。

可以發現，華東地區是營收的絕對貢獻主力軍。儘管紫燕食品在全國大部分地區都有所佈局，但從結果來看，由於各地口味的不同和供應鏈限制，本地滷味企業都會先受益於地域、後受困於地域。同時也意味着，華東地區對營收的影響會比其他地區更加明顯。

此外，從利潤角度來分析。紫燕食品2022年前三季度淨利潤同比下滑23.69%，達2.23億元，出現了明顯的增收不增利的現象。拉長週期來看，2019-2021年這三年裏，其淨利潤分別為2.46億元、3.58億元和3.20億元。

導致利潤減少的最直接原因是銷售及營業成本開支的增加。紫燕食品2022年前三季度銷售費用為8911.46萬元，同比上漲27.38%；營業成本高達22.62億元，同比上漲24.22%。為什麼紫燕食品成本開支越來越高？在我們看來，具體分為以下兩個方面：

一是，資金用於建設和維護市場渠道。公開資料顯示，2022年前三季度紫燕食品直營和加盟門店相比去年同期門店數大幅增加，截至8月2日，公司在全國的加盟及直營門店已突破5300 家。同時，在終端渠道拓展方面，紫燕食品還積極協調各經銷商、門店與餓了麼、美團等外賣平台；盒馬鮮生、叮咚買菜為代表的大型 O2O 生鮮電商平台進行合作，從而進一步增強公司產品的終端滲透率。

二是，資金用於線上線下促銷。比如，紫燕食品接受機構調研時表示，其線下購買者多數聚集在社區、菜場，且以中老年人為主。考慮到新市場培育，相應給予新市場經銷商的返利力度會不斷加大。除了線下業務，紫燕食品還不斷加大對線上業務的營銷投入，比如，藉助電商、社區團購、直播帶貨等線上工具進行營銷投放，觸達更多年輕消費羣體。

毛利率持續走低，產品漲價引關注

眾所周知，滷味食品行業一直最關注毛利率指標的變化。毛利率承壓下行是值得警惕的事項，歷史已經無數次證明，這項業務指標的惡化往往是危機爆發的源頭。數據顯示，2019-2021年及2022年前三季度，紫燕食品的綜合毛利率分別是25.46%、26.07%、21.62%和17.50%，其毛利率非常低，而且呈現下降趨勢。對比周黑鴨近60%、絕味食品和煌上煌35%左右的毛利率，紫燕食品也遠低於同行上市“滷味三巨頭”均值。

我們再次對其經營模式深剖發現，其毛利率持續走低的原因在於，一方面，與採用直營模式或直接加盟的“滷味三巨頭”相比，紫燕食品以經銷為主的連鎖經營模式渠道下，從產品出廠到終端取得的利潤，需要與經銷商和加盟店進行統一分配，這顯然會很大程度上壓縮其毛利空間。

另一方面，原材料和運輸價格的上漲，也勢必會傳導至下游生產端。就拿滷製品企業來説，多家頭部公司紛紛宣佈調整部分產品價格，給出的理由都非常相似，主要原因為原材料價格、人力成本及運輸成本增長，對盈利能力造成影響。

為了提高毛利，紫燕食品對旗下產品進行不同程度的漲價。雖然紫燕食品沒有公開相關產品漲價具體數據，但我們也能從市場口碑中發現一些端倪。比如，關於“紫燕食品漲價了，吃不起”、“價格不親民，隨便一買過百”這樣的熱議評論一直出現在不少線上點評網站上。

然而，從結果導向來看，漲價並沒有給紫燕食品帶來實質增長。數據顯示，2022年前三季度，其銷售淨利率僅為8.12%，較去年同期下降33.94%。

有分析指出，在如今消費需求被抑制的背景下，消費者議價能力較強，如果產品生產成本上漲，多數企業可選擇減產或降本增效自行消化，而非將銷售價格提高轉嫁給消費端口，否則會失去市場份額。

結語

根據Frost&Sullivan統計數據，2020年中國滷製食品行業市場規模約在 2500億元至3100億元之間，其中，佐餐滷製食品行業市場規模預計2025年可達到2799.32億元，2020年至2025年複合增長率為11.40%。

此外，隨着我國滷製食品生產標準化相關政策的不斷完善，以促使相關企業提升產品生產技術水平和食品安全質量，從而推動行業向更加良性方向發展，市場規模將進一步提升。

一系列數據的背後都説明，在我國經濟發展和政策扶持的大背景之下，我國滷製食品市場仍存在巨大的發展空間和增長潛力，企業仍然可以深度挖掘。但對於紫燕食品來説，如何克服自身癥結以及在“滷味三巨頭”競爭中快速突圍，才是其未來打破瓶頸所思考的重要方向。