星空華文，廉頗老矣_風聞

斑馬消費 陳碧婷

12月9日，星空華文控股有限公司（簡稱“星空華文”）通過港股IPO聆訊，即將在港交所主板上市。

這是一場等待了太久的資本大戲。

2006年，背靠華人文化產業基金的燦星文化成立，早期不温不火。直到2011年，SMG的田明、金磊和徐向東加盟，帶來了頂級綜藝內容製作能力。

2012年，《中國好聲音》一炮打響。這檔節目到底有多火爆呢？曾有媒體統計了2005年-2016年中國綜藝節目收視率排行榜，《中國好聲音》前四季均進入前十；其中，2015年的第四季位列亞軍，第一到第三季分別排在第7、第4和第8名。

圍繞“爆款收割機”燦星文化，華人文化產業基金打造了體系化的文娛版圖，創立夢響強音、星空國際，分別對應了藝人經紀和廣告營銷業務，與燦星文化形成商業配合。

2014年，巔峯期的燦星提出上市規劃，跟隨母公司星空傳媒赴港上市，夢響強音在A股上市。但是，由於星空傳媒股權生變，華人文化產業基金不得不擱置了這一計劃。

之後，燦星文化開啓分拆上市，阿里巴巴、騰訊先後入股，田明等管理層的持股比例也不斷擴大。發起IPO之前，公司還吸納了夢響強音、星空國際這兩家公司。

2019年，燦星文化首次披露IPO招股書，劍指深交所創業板。苦等兩年，5次預披露更新，終於在2021年2月迎來首發上會，卻罕見性地遭遇了否決——這應該是近幾年創業板最曲折的擬上市項目之一。

創業板上市折戟，公司公開承認的原因有兩點：華人文化產業基金，以及公司的管理層田明等，股權結構過於複雜，難以認定實際控制人；收購夢響強音後產生商譽減值，公司的實際財務狀況未能得到真實反映。

更多的苦澀，燦星文化選擇自我消化。

泛娛樂行業的全方位調整，讓綜藝節目製作這個細分領域同樣飽受衝擊。華錄百納當年25億元收購綜藝節目製作商藍色火焰，最後一地雞毛，以上市公司易主收場。

所以，監管層對綜藝節目製作公司的業務穩定性，並不認可。影視、遊戲等泛娛樂公司在A股直接IPO的閘門關閉多年，2016年連併購重組也被叫停，之後，鮮有此類公司成功衝A。

環境不理想，燦星文化自己的問題也多。

彼時，《中國好聲音》的影響力每況愈下，吸金能力大幅下降。巔峯時期，這檔節目一年能給公司帶來十幾億元收入，數億淨利潤；等到2021年，營業收入2.52億元，毛利率僅為2.2%。

拳頭產業表現疲軟、新產品難尋爆款，導致公司業績連年下滑。2015年，《中國好聲音》創下收視紀錄，當年公司淨賺8個億。之後一路下行，直至近年陷入虧損。

背後的根本原因是，燦星文化賴以生存的綜N代模式，難以維繫。

燦星文化的幾個代表產品，《中國好聲音》、《中國達人秀》、《蒙面唱將猜猜猜》等，版權來來自國外。版權引進產生的曠日持久的訴訟，還帶來了輕微的附帶傷害。

公司沉溺於模式運營，不斷採取縱向與橫向的自我複製，最終造成了今天全面審美疲勞的尷尬局面。縱向，同一個節目連續辦十幾期；不知不覺間，《中國好聲音》已經播了十幾年了。橫向，將同一種節目形式複製到其他領域，《蒙面唱將猜猜猜》之後有《蒙面舞王》，還模仿《乘風破浪的姐姐》搞了個《追光吧！哥哥》……

產品、業績、上市進程上的多重打擊，讓田明等管理層心灰意冷，也讓華人文化產業基金失去了耐心，重新梳理燦星文化的定位。

於是，燦星文化分拆上市屢戰屢敗之後，與星空華文傳媒火速重組，組成新的星空華文控股有限公司，在原有的綜藝節目、藝人經紀、廣告營銷等業務外，增加了電影、音樂相關業務。

兜兜轉轉，星空華文去年開始向港股上市發起衝擊，期間也遭遇各種挫折，公司整體虧損遭遇質疑、招股書過期失效、被鄧紫棋討薪等。好在，最終還是拿到了入場券。

與燦星文化重組的星空華文傳媒，以IP授權作為主要業務。這家公司經營着最大的華語電影庫之一，擁有757部港片的版權，另外，其音樂庫也擁有8549個IP。通過對外授權這種“收租”模式，能相對簡單地獲取較為豐厚的收益。

儘管星空華文的管理團隊仍然延續了燦星文化的基本構成，但是，重組後的新公司，在業務上高了一個層次。

星空華文本質上是一家IP授權公司，旗下燦星文化仍然在綜藝節目行業內堅守和探索，也是為了通過內容生產積累龐大的IP庫。

在此背景下，燦星文化其實已經在對自己的綜藝節目業務進行調整，收入分成模式的節目佔比下降，委託製作模式的佔比提升。

總的來説，華人文化產業基金主導下，將星空華文傳媒與燦星文化打包，用長線的、穩定盈利的業務，來幫助短線的、業績承壓的業務，對沖週期。同時，以IP創造商及運營商的定位，來豐富綜藝節目製作商的產業價值，幫助旗下資產順利上市。