抄底安能大賺250%！投資人的視角看“快運之王”_風聞

據運聯研究院大樣本調研，萬億零擔市場中，全網快運的市場規模約為1300億元（年複合10%以上）。未來4000億元的預期市場中，能夠誕生出一兩家千億級市值、三五家百億市值的快運企業。

目前資本市場有一個普遍觀點是，快遞的規模效應遠大於快運，且是長期的增量市場。

運聯研究院表示，這個觀點其實只對了一半。快遞是電商平台的配套產業，並不具有獨立性；且上游過度集中，同質化嚴重。但快運的業務流量基本完全來自線下自己建立的獲客渠道，獨立性強，發展更加平穩且紮實。

因此，雖然都是網絡型運營，但對比快遞，快運具有更強的獨立性；無論是企業體量，還是上市公司市值，未來都具有更大想象空間。

本文以投資人角度出發，安能物流市值處於絕對低估狀態，並給出了多個視角來看安能物流的價值。從那時算起，投資人已大賺250%。

從這篇文章，我們可以看到從投資人的視角，是如何看待安能物流的。

來源 | 投資閒話記  編輯 | Echo

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安能物流現有市值

已遠低於行業重置成本

2012年以來，安能物流累計融資約9億美元（約70億港元）。剔除2016-2019年因頭腦發熱盲目跨界快遞行業損失20-30億元外，過往10多年來，安能的資本投入仍高達30-40億元。

時過境遷。現有行業競爭格局下，以及成本日益高漲的條件下，如今要新起網，再造一個全國性的快運網絡的重置成本，肯定只低不高。

來源：網絡

2016年，中通快運借力其原有快遞網絡實現快運業務起網。2018年5月，A輪獲紅杉、鼎暉、雲鋒以及中通快遞融資1億美元；2021年B輪融資3億美元（整體估值約150億元），累計融資4億美元以上。

中通快運也採取與安能相同的“中心直營+加盟網點”的管理模式。2020年，中通快運貨運量465萬噸（營收24億元）；2021年，貨運量925萬噸（營收64億元）。

而安能物流2021年營收為96.5億元，貨運量1261萬噸。即中通快運依託其快遞網絡快速起網，且累計融資超4億美元，花了5年多時間達到安能物流約7成的營收和貨運量。

中通快運6年來一直保持破紀錄的增長速度：10個月鋪起全國網、2年進入“萬噸俱樂部”、3年實現盈利、6年進入加盟制網絡第一梯隊。

此前，中通快運董事長賴建法曾表示，中通快運2019年便已實現盈利。

安能物流現有市值

約為最低併購估值的6成

隨着快運賽道市場份額相對集中，且新建快運網絡的週期長、成本高、風險大等因素，2018年起快運領域大併購案例顯著增加。

1）2018年3月，順豐控股收購新邦物流。

2001年，石浩文（原新邦物流創始人）帶着公司併入德邦。2003年，石浩文又另立山頭，創辦了新邦物流。新邦的業務範圍主要集中在珠三角等區域市場，營業收入常年停滯在10億元左右。

按照運聯研究院的“中國零擔30強”榜單數據，2017年，新邦物流零擔收入為9.2億元，排名第18。

2018年3月，順豐控股（運營主體為深圳市順豐快運有限公司）以17億元收購新邦物流71%股權，併成立新公司“順心捷達”，總體估值約24億元。

即，順豐控股併購新邦物流的估值：約為2.6倍市銷率。

2）2020年8月，京東物流收購跨越速運控股權。

跨越速運創建於2007年，分別於2018年5月、2019年5月完成A輪、B輪融資。

根據運聯智庫的研究數據，跨越速運在被京東物流收購前的2019年，跨越速運的營收僅有約51.5億元；2021年，跨越速運的營收達113億元，但貨運量仍只有320萬噸。

2020年8月，京東物流收購跨越速運控股權益，收購以總對價人民幣30億元收購跨越速運現時股份及認購新股，合計持股55.1%。

即，京東物流按照54.4億元整體估值收購跨越速運。按照跨越速運2019年51.5億元營收計算，京東物流併購跨越速運的估值：約為1倍市銷率。

3）2021年7月，匯森收購壹米滴答。

2015年，6家區域物流公司聯盟起網，成立壹米滴答。自2016年9月的A輪至2020年初的D+輪，壹米滴答從普洛斯、遠洋資本、等投資機構融資逾40億元。

2021年7月，壹米滴答被極兔的關聯公司匯森速運收購（併購價格未公開）。併購後，母公司應仍有給壹米滴答融資輸血。

2021年，壹米滴答營收73.9億元、貨運量1020萬噸，花了6年多時間達到安能物流約8成的營收和貨運量。

4）2022年3月，京東物流收購德邦股份。

1996年，德邦的前身“崔氏貨運公司”成立。按照德邦股份IPO文件披露信息，從2009年德邦股份設立以來到上市前，德邦獲得過包括鐘鼎資本、紅杉、福建龍工、中金佳泰等的累計約15億元融資。

此外，2018年1月，德邦IPO融資4.2億元；2021年5月，向韻達股份定增發行6.14億元。

2021年度，德邦股份營收313.6億元（其中快遞營收197.3億元、快運營收106.8億元），淨利潤1.4億元，淨資產62億元。

2022年3月，京東物流按照134.9億元的整體估值，全面要約收購德邦股份。即，京東物流併購德邦股份的估值為：市銷率0.43倍、市盈率95倍、市淨率為2.18倍。

與同業上市公司相比，各維度看

安能物流均處於絕對低估狀態

整理了14家中美港三地上市快遞物流公司的基礎數據。其中，順豐控股、ODFL(美國快運公司龍頭）、中通3家公司市值逾千億元人民幣；京東物流、圓通、滿幫、韻達、SAIA(美國快運公司龍頭）、申通、德邦7家公司的市值在176-780億元人民幣之間；達達、順豐同城、安能、快狗4家公司市值在21-82億元人民幣之間。

上述14家公司的平均市值達人民幣651.7億元、營收407億元、淨利潤11.5億元、總資產399.1億元、淨資產216億元、近3年經營現金流均值為30.5億元。

對應全行業市銷率1.6倍、市淨率3.02億元、市現率21.4倍、市盈率56.7倍。

接下來，我們從市銷率、市現率、市淨利、市盈率等角度作橫向對比。

1）從市銷率角度看

物流快遞行業作為可持續經營的重資產行業，市場或預期可在長期保持不高但相對穩定的利潤率。因此，儘管市場持續低迷，快遞物流上市公司市銷率均值仍可保持1.6倍。

其中，美股快運龍頭ODFL、中通快遞、快狗打車和SAIA估值較高，分別為5.84倍、4.46倍、3.27倍和2.35倍；圓通速遞1.57倍、滿幫1.47倍、達達集團1.19倍、順豐控股1.08倍、韻達1.03倍，而京東物流0.74倍、申通快遞0.74倍、順豐同城0.61倍、德邦0.56倍。

安能物流估值最低，只有0.25倍，比行業均值折讓85%，比倒數第二的德邦約折讓55%。

從市銷率角度評估，國內快運龍頭安能物流估值處於嚴重低估狀態。

2）從市現率角度看

快遞物流14家上市公司近三年經營現金流均值為30.5億元，因此市現率角度看（市值/近三年經營現金流均值）均值為21.4倍。

其中，順豐控股等10家經營現金流處於淨流入狀態，但仍有達達集團、順豐同城、快狗打車、滿幫4家新型物流公司處於經營現金淨流出狀態。

上述4家公司年均經營現金流依次流出16.9億元、5.84億元、3.14億元和1.9億元。

其中，ODFL、中通估值最高，分別達29.43倍和21.91倍；其次是順豐控股18.75倍、圓通速遞18.68倍、SAIA16.7倍相對合理；韻達股份12.69倍、京東物流12.35倍、申通11.78倍、德邦股份10.95倍估值相對偏低。

安能物流市現率僅為2.71倍，比行業均值折讓近9成，比倒數第二的德邦股份也折讓75%。因此從市現率角度，進一步驗證安能物流估值處於嚴重低估狀態。

3）從市淨率角度看

快遞物流行業的市淨率達2.6倍，從這個角度看，資本市場是比較認可在該行業進行重資產投入。

這或許，與該行業的規模效應，以及城市物流倉儲、營業部物理網點的相對稀缺性有關。

其中，美股快運龍頭ODFL、SAIA、圓通速遞、德邦股份和順豐控股估值較高，分別為8.63倍、3.83倍、2.95倍、2.85倍和2.74倍；韻達2.66倍、中通2.53倍、申通2.32倍估值相對合理；京東物流1.63倍、順豐同城1.47倍、滿幫1.39倍、快狗1.29倍相對偏低。

安能物流市淨率1.07倍、達達集團1.01倍，估值最低，均比行業均值折讓6成左右。

但達達集團與安能差異在於：近三年，達達集團經營現金流年均流出16.9億元持續失血中，而安能物流則是年均流入8.9億元持續造血中。

4）從市盈率角度看

快遞物流行業受疫情等因素影響，也出現較大面積虧損，數據可比性不強。

2021年，安能物流年內虧損20.07億元，剔除以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債的公允價值變動20.43億元、股份支付開支1.51億元等非經常性、非現金支出，經調整年內利潤為4.08億元，對應靜態PE5.9倍。

同期行業可比公司PE在20-50倍左右，安能物流估值依然相對非常低估。

2022年中報受上海疫情影響，安能物流年內虧損1.76億元，剔除股份支付開支0.71億元，經調整期內虧損1.05億元。