乳企IPO混戰再添一員，這回是奶源供應商_風聞

離2022年結束只剩最後半個多月的時間，據不完全統計，今年以來已有不下15家乳企衝刺IPO，堪稱是繼2010年後的又一波乳企上市潮，搶灘IPO的不僅有區域性乳企、還有上游奶源供應商。近日，中國前五大奶牛牧場運營商之一澳亞集團第二次遞表港交所成功，目前已通過上市聆訊。

招股書顯示，澳亞集團目前在國內擁有10座牧場，以2020年原料奶產量計位列行業第五。與其他大型奶牛牧業公司不同，澳亞集團稱自己是“獨立奶牛運營商”，不依賴主要股東為主要客户，為成為“中國最大的獨立原料奶生產商”。

大股東亦是大客户

過去兩年，澳亞集團密集引入戰略投資者。從股權結構來上，澳亞集團控股股東為新交所上市公司佳發集團，持股62.5%;明治中國持股25%;元氣森林通過PlutusTaurus持股5%;新希望乳業通過GGGHoldings持股5%;樸誠乳業持股2.5%。值得關注的是，其中的樸誠乳業、新希望乳業不僅是澳亞集團的大股東還在五大客户中佔了兩席。數據顯示，2019年、2020年及2021年以及2022年上半年對前五大客户的銷售額各佔澳亞集團持續經營業務總收入的81.0%、72.6%、65.7%及65.3%。雖然澳亞集團對前五大客户的依賴程度在持續下降，但仍為該公司核心營收來源。

增收不增利，上半年利潤下降62%

2019年至2021年，澳亞集團收入分別為3.52億美元、4.05億美元、5.22億美元，年複合增長率為21.9%；母公司擁有人應占利潤分別為6756.7萬美元、9584萬美元、1.05億美元，持續經營業務純利年複合增長率為18.4%。但是這種持續盈利的情況到了2022年發生了鉅變。2022年上半年，澳亞集團的收入仍在提升，實現2.78億美元的收入，高於上年同期的2.41億美元。但其母公司擁有人應占利潤卻從8004.3萬下降到了2984.2萬美元，與上年同期相比下降了62.7%。

而澳亞集團在招股書中將其歸因為“主要是由於飼養成本預計將有所增加；及公司的一般及行政開支預計將有所增加，這與公司預計於2022年產生的以股份為基礎的薪酬開支及上市開支有關。”

另一方面，利潤的下滑直接導致了澳亞集團的毛利率創下新低，2019年、2020年、2021年和2022年上半年，澳亞集團的毛利率分別為34.6%、37.1%、33.7%和24.5%。分業務板塊來看，澳亞集團主營的原料奶業務毛利率下降幅度與集團總體保持一致，同期，原料奶業務的毛利率分別為34.3%、36.7%、35.1%和27.2%。但是澳亞集團的另一大板塊肉牛業務毛利率卻出現斷崖式下滑。報告期內，澳亞集團肉牛業務的毛利率分別為60.5%、50.8%、38.8%和4.1%。澳亞集團對此的解釋是，與2021年同期相比， 2022年上半年肉牛的平均售價下降10.3%，主要是由於疫情封鎖措施期間，牛肉需求因餐廳關閉而下降。

市佔率不高，IPO前景不明朗

據弗若斯特沙利文數據，按2020年原料奶產量計，中國前十大奶牛牧場運營商佔總體市場份額的21%。其中澳亞集團位列第五，市佔率僅有1.7%，落後於優然牧業、現代牧業、輝山乳業、中國聖牧。

銀河證券表示，國內乳製品供需關係從2021年的緊平衡走向2022年的緊寬鬆，疊加國內奶牛存欄量增加，供給端快速增長，今年下半年原奶價格將處於下行通道。而此次IPO，澳亞集團擬將募資用於擴張牧場羣，改建牧場設施，對新牧場設施進行投資等。與此同時，包括優然牧業、現代牧業、原生態牧業在內的其他大型牧業公司也在繼續擴張。在當前奶價下行、飼料成本上漲、奶源格局基本穩定的行業背景下，澳亞集團逆風上市的前景並不明朗。