三元股份全國化受挫 被投資併購拖累_風聞

隨着乳業巨頭們完成全國化佈局，區域性奶企全國化突圍變得更加艱難。

北京三元食品股份有限公司（以下簡稱三元乳業）是國內最早成立的一批奶企之一，往前可追溯至1956年的北京牛奶總站，1968年更名為北京市牛奶公司。1997年，北京三元食品有限公司成立，並於2003年9月份正式在主板上市。

在很長一段時間裏，三元乳業都被視為“北京人奶罐子”，到現在三元乳業的液態奶在北京市場依然佔據着最大的市場份額，但出了京城，三元乳業幾無存在感。

全國化不及預期 業績一降再降

三元乳業的液態奶以低温奶、巴氏鮮奶品類為主，這類產品由於保質期較短，基本遵循以奶源地為圓心，冷鏈為半徑輻射發展邏輯，能夠覆蓋的範圍十分有限，這也決定了其業務範圍僅限於區域之內。

三元乳業一直嘗試全國化擴張，但是收效甚微。2019年至2021年，三元在北京地區的營收分別佔其總營收的49.15%、51.81%、56.83%。同期，北京市以外地區的營收佔比為49.95%、47.30%、41.90%，全國化不及預期，三元乳業反而更加依賴北京市場，這也導致其經營業績日益下滑。

數據顯示，2019年-2021 年，三元乳業營收從 81.51 億元下降至 77.31 億元，各年增速分別為 9.32%、-9.78%和 5.13%，同期淨利潤分別為1.34億元、2205.69萬元和2.45億元，增速分別為-25.51%、-83.58%、1011.72%。

2021年三元乳業淨利潤出現10倍增長，主要是合營公司麥當勞的收益暴漲貢獻了投資收益達1.93億元。資料顯示，三元乳業通過合營的方式持有北京麥當勞食品有限公司50%的股份。

但這種偶發性的收益顯然不具有穩定性，今年以來三元乳業的業績又開始掉頭向下，前三季度營收為63.02億元，同比下滑6.81%，淨利潤為1.08億元，同比下滑60.60%。

此外，三元乳業一直以來都有一筆客觀的政府補貼。2022年前三季度，政府補貼為3891.62萬元，2019年-2021年分別為1.15億元、3488.92萬元和2678.79萬元。顯然，三元乳業業績高度依賴政府補貼。

曾上演子公司內鬥戲碼 渠道關係混亂

到2018年時，三元乳業還取得營收淨利潤雙增的成績，營收74.56億元，同比增長21.80% ，淨利潤為1.80億元，同比增長137.25%。

但這一年三元乳業發生了一件事情：子公司內鬥。據悉，2017年6月，三元食品收購唐山三元有限公司（以下簡稱“唐山三元”）70%的股權，另外30%股份由唐山市康尼投資有限公司持有。收購之後，唐山三元並沒有歸到三元奶粉事業部下，而是成為與河北三元並行的三元食品旗下子公司。

唐山三元在被收購後，為了迅速搶佔市場，以低價方式蠶食三元食品奶粉事業部打下的品牌基礎和市場渠道，再加上串貨增加、價格體系的崩潰，造成經銷商信心嚴重不足，經銷商開始抵制進貨，導致產品滯銷。

自此後，三元乳業的業績走向衰退。顯然，三元乳業亟需重建渠道關係，但如今三年過去，三元乳業似乎還沒有從子公司的內鬥中走出來。

糟糕的投資併購拖累上市公司

為了改善業績以及實現規模擴張，近年來三元乳業頻頻對外發起投資併購，但是收購對象質地參差不齊，不僅沒能帶來經濟效益，反而產生負面效果。

2016年，三元乳業以13.05億元收購艾萊發喜90%的股份。當年，艾萊發喜的淨利潤僅為8308萬元，對應市盈率估值約為17.5倍。被收購後三年，艾萊發喜的淨利潤平均增速均不足10%。

2018年，三元乳業以近50億元收購主營植物基產品的法國百年健康企業St Hubert；2021年，三元乳業斥資11.29億元收購首農畜牧51%股權；今年8月，三元乳業以約7005.40萬元的價格從新華聯手中取得湖南太子奶集團40%股權，完成收購後，太子奶將成為三元股份全資子公司。

但據公開數據顯示，從2012年至2021年的十年間，太子奶僅在2015年盈利5萬元、2019年盈利5058萬元，其他年度均為虧損狀態，虧損總額約為2.4億元。

首農畜牧在被三元乳業收購後，業績大降直接拖累了上市公司業績。今年一季度，三元股份淨利潤同比下滑42.72%。若剔除首農畜牧，三元股份原有業務收入同比增長5.94%，歸母淨利潤同比增長5.86%。二三季度，三元乳業淨利潤維持大幅下滑的趨勢。對於業績下滑的原因，三元乳業坦言，受到新合併的子公司“首農畜牧”飼料成本價格上漲影響。