這家口罩企業衝擊IPO 疫情紅利還能吃多久_風聞

燈塔媒介12月20日訊，日前，健爾康醫療科技股份有限公司（以下簡稱“健爾康”）更新招股書，擬於上交所主板上市，公司預計募資7.2億元，分別用於高端醫用敷料和無紡布及其製品項目、研發中心建設項目、信息化系統升級改造項目和補充流動資金。

押中口罩賽道**，**2020年業績“華麗變身”

公開信息顯示，健爾康，誕生於江蘇省常州市金壇區直溪鎮，前身為直溪衞生材料廠，成立於1993年8月，屬於村民委員會出資設立的村辦集體企業。1997年，直溪衞生材料廠啓動集體企業改制工作，確認衞生材料廠改制淨資產為26.68萬元，作價30萬元出售給陳國平。目前，陳國平合計控制公司61.00%股份，是這家公司的控股股東和實際控制人。

健爾康主要從事醫用敷料等一次性醫療器械及消毒衞生用品研發、生產和銷售，根據使用用途，產品分為手術耗材類、傷口護理類、 消毒清潔類、防護類、高分子及輔助類和非織造布類六大系列。

憑藉人力成本優勢及產業鏈優勢，中國早已成為全球最大的醫用敷料出口國。國內大部分醫用敷料生產企業以OEM 代工生產、出口銷售為主，絕大部分銷售收入多來自海外市場。

海外市場也是健爾康的主要銷售渠道。其下游客户主要是全球大型醫療器械製造商和分銷商，產品銷往美國、歐洲、中東、拉丁美洲、非洲等多個國家和地區。2019年到2021年及2022年上半年，健爾康境外銷售收入分別為62137.37萬元、88724.05萬元、65224.45萬元和40730.38萬元，佔主營業務收入的比例分別為83.49%、54.94%、83.6%和79.15%，總體呈上升趨勢。根據中國醫藥保健品進出口商會的統計數據，健爾康2019-2021 年連續三年位居我國醫用敷料出口企業第四名。

國內市場方面，健爾康擁有“健爾康”、“健衞康”、“清倍健”、 “海洋童話”等自主品牌，產品銷售終端主要為醫院、藥房等。

在六大產品系列中，手術耗材類和傷口護理類是健爾康的核心產品。在2020年之前，手術耗材類是其最主要的收入來源，2019年銷售額佔比超過55.3%。

帶動健爾康營收劇烈變化的則是防護類產品，包括口罩、防護服和隔離面罩，其中口罩為主要產品。2019年到2021年及2022年上半年，健爾康防護類產品銷售收入分別為937.05萬元、78233.66萬元、6255.61萬元和6968.84萬元，佔主營業務收入的比例分別為1.26%、48.44%、8.02%和13.54%。受疫情影響，2020年，防護類產品銷售收入同比增長83倍，但在市場供需關係轉向平穩的2021年，又大幅回落。

2019年到2021年及2022年上半年，除去防護類產品，健爾康的其他產品收入分別為7.35億元、8.33億元、7.17億元、4.45億元。

後疫情時代**，**盈利能力有待加強

但進入後疫情時代，隨着社會產能供給提高及原材料價格回落，口罩等防疫物資的價格逐步下降直至恢復正常水平，而且隨着防疫物資產能擴張及市場競爭加劇，口罩等防疫物資的價格可能會進一步下降。

當多重因素疊加生效，健爾康的業績很快便被“打回原形”。2021年，健爾康實現營收7.82億元，同比下滑51.83%；實現淨利潤1.32億元，同比下滑65.74%。

健爾康2019年、2020年、2021年和2022年1-6月（下稱報告期）營業收入分別為7.49億元、16.23億元、7.82億元和5.16億元，同期，淨利潤分別為6891萬元、3.84億元、1.32億元和6518萬元。 

可以看到，2020年趕上新冠疫情風口，健爾康營收與淨利潤實現成倍增長。不過2021年公司業績又驟然下降，營業收入同比下降51.82%，淨利潤同比下降65.63%，波動較大，顯示出盈利穩定性不足。 

從具體產品結構來看，2019年及之前，手術巾、紗布墊在內的手術耗材類產品是健爾康的重要收入來源。該類產品2019年實現銷售收入4.11億元，營收佔比超過五成。此後其營收金額持續下降，2021年下降至2.50億元，營收佔比僅為三成左右。對此，公司在招股書中表示，手術巾和紗布墊主要銷往美國，應用於終端醫療機構。疫情期間，美國受新冠疫情影響較大，醫療機構手術就診量下降，對手術巾和紗布墊需求降低。此外，全球海運費大漲，對下游客户的採購計劃和公司銷售造成一定影響。 

事實上，包含口罩和醫用防護服在內的防護類產品銷售規模的大幅增長，是該公司業績大漲的主要原因。進一步來看，口罩銷售大漲佔主要地位，2022年公司才開始銷售防護服產品。報告期內，其防護類產品的營業收入分別為937萬元、7.82億元、6256萬元和6969萬元，在2020年佔總營收比例超五成，甚至超過2019年全年的營收。但此狀況終究是沒能維持，2021年相關產品銷售又迅速回落，但仍超過疫情前營收水平。 

同時，醫藥敷料行業門檻相對較低，市場競爭劇烈。隨着社會產能供給提高，口罩供給增長，價格也隨之下降，由2019年的0.46元/只先上漲至2020年的1.23元/只，現又回降至0.18元/只。當前，健爾康口罩產品的毛利率僅為30.37%，不及疫情前49.00%的水平，口罩產品的盈利空間逐漸下降，口罩等防疫物資銷售價格和收入可能會進一步降低。 

若剔除防護類產品，健爾康報告期內營業收入分別為7.35億元、8.33億元、7.18億元和4.45億元，業績併發生明顯增長。因新冠疫情引起的業績增長具有偶發性，後疫情時代，健爾康業績如何仍具有不確定性。 

健爾康向海外銷售產品，主要採用OEM（代工）模式根據客户訂單組織生產和銷售，主要客户為境外大型醫用敷料品牌商。

有業內人士指出，OEM貼牌代工模式下，國內廠商負責生產產品，境外品牌商再貼上自己的商標進行銷售，由於產品並非以自有品牌銷售，境外產品銷售毛利率明顯低於境內毛利率，而境內自有品牌對業績的拉動非常有限，從而影響公司整體利潤。

報告期內，健爾康的毛利率分別為23.12%、46.06%、23.61%、22%，而以穩健醫療(73.100, 0.03, 0.04%)、奧美醫療(13.000, -0.70, -5.11%)、振德醫療(39.680, -1.12, -2.75%)為代表的可比公司毛利率平均值分別為39.2%、49.41%、38.27%、39.04%，健爾康的毛利率明顯低於行業均值。

管理層面存在問題

報告期內，健爾康變更兩任財務總監。其中，何小陽自2020年10月27日起擔任健爾康財務總監，大概半年後離職。健爾康給出的解釋是，何小陽“因個人身體及家庭原因”離職。

監管也注意到了這一點，要求健爾康説明兩任財務總監是否與公司存在糾紛或潛在糾紛，是否存在其他爭議，離職後就職去向。

健爾康會計師事務所也經歷了兩次變動。監管要求健爾康説明，會計師頻繁變動的原因與合理性，是否存在潛在糾紛，並要求説明相關內控是否建立健全並執行有效。

此外，健爾康還少繳員工社保及公積金，報告期內醫療保險的繳納比例分別為57.81%、78.23%、83.91%、84.74%，住房公積金的繳納比例分別為0.00%、72.55%、83.98%、84.61%。

本次IPO，健爾康計劃募資7.2億元，其中部分資金將用於高端醫用敷料和無紡布及其製品項目，外界質疑其合理性。

在疫情爆發期，健爾康就對相關生產線進行了擴建。2020年，健爾康的口罩、酒精片、水刺無紡布的產能分別為207.38%、155.63%、149.53%，屬於加班加點滿負荷生產狀態。

當時，很多防疫物資生產企業都在加班加點搞生產，健爾康的滿負荷生產狀態是行業普遍現象。畢竟賺錢的機會就擺在眼前，誰也不想錯過這趟快班車。

但到了2021年，隨着疫情逐漸得到控制，事情呈現出另一番景象。

招股書顯示，2021年，健爾康的口罩、酒精片、水刺無紡布三項業務的產能利用率大幅下降，分別為38.53%、81.59%、89.5%，2022年上半年則分別為46.74%、63.69%、41.09%。

在產能利用率大幅下降的前提下，健爾康仍堅持募資擴產，這波操作的合理性確實值得推敲。

（以上內容與燈塔媒介立場無關，相關內容不對各位讀者構成任何投資建議據此操作，風險自擔。股市有風險，投資需謹慎。）