淨利率大幅下滑，鉅子生物暗藏隱憂_風聞

“膠原蛋白第一股”來了？11月4日上午，鉅子生物控股有限公司在港交所主板正式敲鐘上市，當日收報於26.70港元/股。

鉅子生物的成功上市，在市場上吸引了不少的目光。這家靠“專業皮膚護理”站上風口的公司，其淨利率超過了茅台。但在狂歡上市的背後，鉅子生物卻暗藏隱憂：在營銷開支不斷攀升的同時，公司近年研發投入佔營收的佔比卻始終沒能超過2％。且一直過度依賴經銷渠道的運營模式也爭議頗大。

營收較為依賴旗艦品牌，憑何實現暴利？

在11月4日高調上市的鉅子生物，吸引了眾多投資機構青睞，究其原因，或許是其強大的“吸金能力”。

招股書數據顯示，2019年-2021年間，鉅子生物分別實現營收9.57億元、11.9億元和15.52億元，同期淨利潤分別為5.75億元、8.27億元、8.28億元。

據瞭解，號稱“膠原蛋白第一股”的鉅子生物，雖然一直在建構多元化的業務結構，但按產品類別來劃分的話，其收入主要分為“專業護膚品”與“保健食品及其他”兩大板塊。

值得注意的是，其營收一直較為依賴專業皮膚護理產品板塊。數據顯示，截至今年5月末，“專業護膚品”板塊收入的佔比已經超過97%。數據顯示，2019年起至今年前五個月，該板塊佔鉅子生物營收的比重分別為89.1％、90.1％、96.8％、97.7％。

而在該板塊中，“可復美”與“可麗金”兩大子品牌所創造的收入又在公司總收入的九成左右。但同期，鉅子生物的存貨也有所增加，2019-2021年，公司的庫存分別為5086萬、6466萬及8939萬元。

研發費用佔比不足2％，淨利率整體下滑

事實上，鉅子生物一直有着“重營銷、輕研發”的隱患。在營銷費用的增加之下，公司的淨利率也在大幅下降。

一直被引以為傲的淨利率，在2019至2022年的前五個月，鉅子生物的淨利率分別為60.1％、69.4％和53.3％，今年前五個月該指標又進一步降到了43.4％。

對於該項指標的下降，鉅子生物在招股書中解釋道：“公司增加了電商平台及社交媒體平台上的線上銷售及營銷活動的支出，以不斷擴張線上銷售渠道，從而使線上營銷費用有所增加。”並表示此後線上營銷方面的費用仍會增加，公司淨利率可能會繼續下降。

從營銷開支來看，2019年至2022年前五個月，鉅子生物的銷售及經銷開支分別為9378.8萬元、1.58億元、3.46億元和1.96億元，佔總收入的比例分別為9.8%、13.3%、22.3%和27.1%。

而同期招股書數據顯示，2019年至2021年，鉅子生物的研發開支分別為1140萬元、1338.1萬元、2495.4萬元，佔同期總營收的比重分別為1.2％、1.12％、1.6％，同時也低於同期競爭對手的研發投入佔比。