騰訊的遊戲與阿里的電商，正在失去關注的意義_風聞

本文系基於公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議

時代轉向，往往從一句正確的廢話開始：當行業滲透率大於50%就無法再翻番。

互聯網的這個轉向時刻在2017年底。當時中國網民7.72億，正式跨越一半人口的關卡。

5年時間（2017-2022年），漫步移動互聯網的騰訊，營收從2378億元增長到5614億元（wind一致預期），增幅136%；期間歷年營收增幅從56%逐步下滑到0。期間股價從388.2到300.2，下挫23%。

同期（2018-2023財年，與騰訊每年跨度相差3個月），阿里巴巴表面上數據更好看，營收從2503億增長到9013億（wind一致預期），增幅260%。但盈利能力卻斷崖式下滑，毛利率和淨利率少了二十幾個pct，整體感覺是虛胖了。所以，這五年阿里比騰訊跌的更慘，股價從172.4到88.3，下挫49%。

互聯網賽道投資者對網民過人口半數、及至如今網民滲透率到達頂峯這回事，有點過於無所畏懼。就像2015年開啓供給側改革，之後A股熊了四五年一樣。

這裏面有個常識性錯誤。

縱觀歷史，譬如七十年代英國、美國的供給側改革，它開啓的並不是潛力充分挖掘的盛世，而是蕭條的序章。原因很簡單，舊有體系上革故鼎新的作用往往微乎其微，增量的救生艇無法拖動擱淺的大船。

與此類似，當互聯網行業用户增量耗盡，玩起供給側改革，驅動引擎從用户增長換成ARPU提升的時候，一切都已經註定。

所以今時今日，你再去講什麼遊戲版號放開對騰訊的利好，大主播從抖音到阿里對電商的利好，從週期維度看，再無意義。什麼是有意義的呢：新業態，驅動企業發展的新業態，把V8發動機換成前感應異步/後永磁同步電機。

01

三層面業務模型

種樹的最佳時間是十年前。十年前五年前謀局到現在的最佳成果是形成三層面業務模型：

第1層，確保核心現金流業務的穩固運作。第2層，新業態迅速起量且不斷加厚企業護城河。第3層，對於開創未來事業已經有了抓手。

全球範圍的互聯網大廠之中，三層面業務模型的最差實踐是Meta（Facebook）。

Meta第1層核心業務2022年初遭遇月活下降，這兩年又有做短視頻的Tik Tok向圖文佔比不小的Facebook和Instagram，發起內容媒介的範式轉移戰爭，簡直不要太慘。

第2層，Meta並沒有除廣告之外的第2層。Meta的第3層元宇宙，之所以把它歸為第3層，是因為元宇宙前景和發展路線極為模糊，它只能作為開創未來的一個抓手，財務數據不説謊：Meta今年Q3 Reality Labs收入2.9億美元，佔總收入的1%，就這可憐的收入佔比還是強懟上去的，當期經營虧損高達36.7億美元。

所以，Meta市值今年已經下了兩場瀑布雨，2月3日暴跌26.4%，10月27日暴跌24.6%。年初時Meta還在萬億美元俱樂部，全年股價下跌66.1%（市值蒸發5894億美元）之後，市值只剩下3026億美元，堪稱納指殺手。

有Meta墊底，回頭來看騰訊和阿里的三層面表現。

02

騰訊遊戲和阿里的電商

騰訊的第1層，首先QQ和微信的用户大限肉眼可見，它們驅動的廣告和增值服務就很難了。

廣告這事，受制於宏觀經濟週期，全行業不太好。騰訊的理論上存在視頻號信息流廣告逆襲的可能，但是呢，打敗抖音的大概率不是下一個抖音，所以這塊再怎麼謹慎都不為過。

增值服務裏，騰訊的長視頻和音樂類APP就甭説了，以騰訊視頻為例，兩年前訂閲會員就開始漲不動，市場也沒有過多的期待。唯獨，很多投資人對騰訊遊戲抱有大膽想法，認為版號影響騰訊遊戲的正常發育，殊不知騰訊遊戲已經是滿級號了，還發育啥。

QuestMobile有個數據，2022年7月1.63億新中產人羣，月人均單日使用時長TOP5的APP分別為：王者榮耀（126.8分鐘）、抖音（115.2分鐘）、和平精英（112.6分鐘）、網易新聞（107.4分鐘）、嗶哩嗶哩（103.3分鐘）。要知道，王者榮耀與和平精英都是月活過億的超級APP，也就是説核心人羣每天不是玩2小時王者榮耀，就是玩2小時和平精英，哪還有時間玩其他遊戲？

你別不信，2018年1月-2022年3月，中國手遊TOP20用户數量的變化説明了一切：除了王者榮耀、開心消消樂、和平精英以外，沒有哪一款能夠月活能過億。三強以外的都在3000萬用户以下，包括被寄予騰訊投資者厚望的《英雄聯盟手遊》和《穿越火線：槍戰之王》，這倆款遊戲無不是高開低走。

用户娛樂時間是恆定的，説穿了就這麼回事。也許以後騰訊還會有現象級的遊戲作品，大概率它會拉扯兩款頭部遊戲的用户。就跟蔚來ES6出來後，ES8銷量往下猛掉，本質上是一樣的。

阿里的第1層更簡單，eMarketer有個數據，2020-2022年中國電商佔零售總額的比例分別44.8%、52.1%和55.6%。如果網購佔社零終極比例是65%的話，距終極也就17%的距離。所以為什麼電商從不公佈季度GMV，到不公佈雙十一GMV，沒增長還公佈個錘兒。

事實上，還是從2017年開始，電商/網購就已經開始在存量中找機會，開始打仗。社交電商的拼多多、種草拔草的小紅書、直播帶貨的快手/抖音、社區電商和即時零售的美團……新玩家不停湧入，整個晉西北都亂成了一鍋粥。它們一邊競爭存量，一邊把增量的邊際推向不遠處的終點。

上述背景下，阿里今年雙十一之前“撬”抖音主播——比如半隱退去做元宇宙項目的老羅，新東方的俞敏洪；明星主播張柏芝、賈乃亮等——沒有特別大的戰略意義，不值得投資者過於重視。

因為在上升的電梯裏，你無論是大拇指俯卧撐、以頭搶地爾、還是倒立冥想，你都在上升。在低速、甚至故障停止的電梯上，幹啥都是徒勞。

還是把視線，轉移到騰訊阿里的新業態上。

03

模糊但有跡可循的未來

幾年前騰訊阿里等一眾大廠都開始佈局產業互聯網，最終投射到成績上，只用看雲業務市佔率變化就OK了。

2017年中國頭部公有云IaaS廠商，份額分佈如下：阿里45.5%、騰訊10.3%、中國電信7.6%、金山6.5%、亞馬遜AWS 5.4%、其它24.7%。

2022H1中國頭部公有云IaaS廠商，份額分佈如下：阿里34.5%、華為11.6%、中國電信11%、騰訊10.3%、亞馬遜AWS 8.1%、其它24.6%。

阿里雲份額下滑11個pct，但仍是遙遙領先的“一超”。而騰訊“多強”的座次，已被華為和中國電信搶了兩回。基礎設施服務+平台服務（PaaS）角度，騰訊亦被華為超越（低0.4pct）。

TO B基因不足，或許是騰訊雲計算業務勢弱的一個解釋。

眾所眾知騰訊是玩C端流量起家的，而阿里和華為是做B端客户/商户起家的。當互聯網企業上雲開始飽和，當騰訊的投資紅利（互聯網公司用自家金主爸爸的雲服務是理所當然）吃幹抹淨，真刀真槍去搶傳統G端B端客户，幹不過那屬正常情況。

畢竟讓華為去做C端移動互聯網業務，結局不也是慘不忍睹。就你華為應用商店還想去收米哈遊《原神》的渠道税，人家根本不鳥，不上你的平台。遇到騰訊應用商店，米哈遊選擇低頭，低頭不丟人。

基因或許是一個原因，但不應作為藉口。發展新業態，就是二次創業，沒有對頭的基因又如何？回想中國第一代互聯網企業創業時，哪一個有過什麼基因，哪一個能羽扇綸巾，清談先勝而再戰，早期的他們通通是篳路藍縷。

聽起來也許天方夜譚，但馬雲最早期創業時，也要去擺攤貼補公司。馬化騰創業時是什麼樣，QQ前身發佈九個月用户破100萬，幸福的煩惱是：用户有了但錢沒了，用户漲太快讓服務器一次次瀕臨極限，賬上只剩下1萬元，馬上面臨倒閉。然後創始人團隊把認繳資金翻倍、領半薪，還是杯水車薪……

從0到1的過程中，第一代互聯網創業者找到了自己的長板。後來醖釀新業態，最珍貴的能力是什麼？不是驕傲的站在第一次創業的功勳簿上，拍腦袋定各種戰略，躋身各種領域，而是回到起點和初心，打造更多的新長板，這件事情乾的最好的是蘋果。

最初喬布斯和沃茲尼亞克就是搞組裝，然後這家存續接近半個世紀的企業，到今天擁有了哪些長板？

1）審美明顯超出時代且不壓垮工程部門。

家電/消電100年曆史只有博朗兄弟、索尼和蘋果能做到審美明顯超出時代，零售價還能被消費者接受。蘋果的美學成績，除了喬布斯，喬納森·艾維（Jony Ive）的付出也不可忽視。

2）軟硬結合的集大成者。

對於絕大多數消費者來説，最終極的體驗永遠是軟硬一體的。IBM的軟件是渣渣，微軟的硬件是渣渣，蘋果是把軟件和硬件結合起來的劃時代企業，其中的對價亦是不菲，早期為獲得施樂領先的圖形處理界面讓出1/3的股本。

3）無論如何也要掌握核心技術。

蘋果的第一個爆款Apple II用的是MOS的6502處理器；1984年推出Mac用的是摩托羅拉的68K架構；1994年從68K系列架構轉向AIM聯盟（蘋果、IBM、摩托羅拉）開發的PowerPC理器架構；2005年從PowerPC架構轉向英特爾x86處理器架構；2007年初代iPhone用三星Arm架構的SoC，GPU是Imagination的PowerVR。

庫克在喬布斯病重期間上位，從那之後的十年蘋果構建了自己的芯片帝國：2010年發佈iPhone4搭載蘋果自研A4芯片，此後一發不可收拾。A系列、M系列、S系列、H系列、W系列、T系列和U系列相繼問世，實現芯片的自主替代。自研芯片+硬件產品+iOS操作系統+Appstore及開發者形成的生態系統，讓蘋果江湖大哥的地位牢不可破，一度準備勇攀3萬億美元市值的蘋果還有誰不服。

其實蘋果還有第四個長板，那就是供應鏈控制技巧。限於篇幅不再展開，瞭解這幾年咬了“毒蘋果”的歌爾聲學就懂。

回到之前的雲計算話題，只説芯片這一點，以及相應的財務參數，你就能看到騰訊與阿里和華為對於打造長板所付諸努力的差距。

騰訊在2021年11月才揮出它的三板斧：面向AI計算的紫霄，用於視頻處理的滄海以及面向高性能網絡的玄靈。阿里呢，2017年成立達摩院，後來推出AI芯片含光800，玄鐵C908/910，雲芯片倚天710。還有全球首個RISC-V開發者平台無劍600，以及羽陣611/612芯片。華為就更不用説了，旗下海思的芯片設計能力，引起讓東西兩片大陸摩擦起火花。

反映在研發投入上，差距立馬就體現出來了。2017-2021年，阿里比騰訊的研發費用多投入500多億元。同期，華為的研發費用比阿里和騰訊加起來都要多2300億左右。所以騰訊被華為從無到有的超越，阿里市佔率雖然遙遙領先但差距在大幅縮小，如果不大力投入可能最終雲計算的王者是華為。

關於騰訊和阿里的第3層，現在還沒太多值得説道的地方。希冀它們能加強營運能力，培養新的長板，以求適應下一個時代。在大洪水鋪天蓋地湧來之前，已經有建造諾亞方舟的本領。