雲南白藥，掙錢靠牙膏？_風聞

伯虎财经-伯虎财经官方账号-2022-12-21 10:06

2022-12-21

來源 | 伯虎財經（bohuFN）

作者 | 陳平安

年初，雲南白藥因為炒股虧損近20億元而引發熱議。作為公認的白馬股，儘管在隨後的業績説明會上，雲南白藥董秘錢映輝就公司炒股虧損回應稱，將嚴格控制二級市場投資規模，逐步減倉，不再繼續增持，但今年以來雲南白藥的業績依舊很難説服投資者。

根據三季度財報顯示，2022年前三季度雲南白藥營收269.15億元，同比下滑5.1%；歸母淨利潤23.04億元，同比下滑5.94%。雲南白藥的股價也從高點的112元每股跌到了55.8元每股。

作為少有的擁有國家級機密配方的藥企，在此之前的幾十年，雲南白藥憑藉着藥品分銷和多元化佈局成功坐上了中醫藥行業的頭把交椅。

但近年來，白馬股雲南白藥也陷入了“中年危機”。

01 從中醫藥到大健康

從誕生來看，雲南白藥歷史已經有120年之久。

1902年，彝族名醫曲煥章結合民間醫藥及馬幫行醫經驗，研製出了“百寶丹”，專門針對跌打損傷等症狀，這在當時的戰爭背景下是無疑的戰略級醫療資源。

建國後，曲煥章的遺孀繆蘭英決定向政府捐贈百寶丹的秘方，昆明製藥廠接收了繆蘭英貢獻的百寶丹，並改名為“雲南白藥”。雲南白藥的配方也被國家列為“國家絕密級”，保密期限永久。這樣的殊榮，全國也僅有雲南白藥和片仔癀唯二擁有。

改革開放後，隨着政策開放與生產的規模化，雲南白藥逐漸發展壯大，在1993年於深交所上市。

但和機遇一起到來的還有挑戰。由於大量國外產品湧入中國市場，雲南白藥遭遇了前所未有的危機。曾經拳頭產品的雲南白藥散劑銷量從巔峯的數千萬瓶下滑到了幾百萬瓶。

新到任的總經理王明輝決議改革。一方面是產品，對於雲南白藥而言，相比於國外品牌，自身的白藥品牌口碑是最大的優勢所在。於是彼時雲南白藥確立了“穩中央，突兩翼”的戰略，即在穩定白藥系列藥劑的同時，開啓多元化，豐富產品線。

（圖源：網絡）

其中最典型的案例莫過於雲南白藥牙膏。當時國內牙膏市場競爭激烈，不僅有一眾國產品牌，海外的佳潔士等也紛紛入局角力。但雲南白藥別出心裁，藉助白藥幾十年來建立的品牌細心智，推出了主打預防牙齦出血的雲南白藥牙膏，並直接定位了高端價位。

喬布斯曾説，消費者的需求都是被創造出來的。將“藥”這一概念覆蓋到牙膏商品的這一策略取得了巨大成功，雲南白藥成為了一款現象及產品，很快從一種玩家中脱穎而出，穩居市場首位，2022年雲南白藥中報顯示，牙膏產品市佔率達到了24.8%。

另一方面是銷售。入主雲南白藥後，王明輝引入了美國通用電氣GE的末尾淘汰制度，極大的提升了銷售團隊的戰鬥力。在渠道上，針對雲南白藥牙膏的特殊性，王明輝創新型的採用了“藥店+商超”的模式，助力了牙膏產品的熱銷。

2010年，雲南白藥的營收突破百億，並將此前的“穩中央，突兩翼”升級為“新白藥、大健康” ，逐步形成了藥品、日化品、中藥資源和醫藥商業，四大板塊的業務格局。

自2000年開始，之後的13年雲南白藥切換至快車道，營收年均複合增長率達到了26%，利潤增速則來到了35%。

通過改革和多元化，雲南白藥完成了從單一藥企到大健康企業的轉變。

02 轉型的一體兩面

雖然同為“國家絕密級”，但雲南白藥和片仔癀可謂是同運不同命。一方面，當下環境下，主治跌打損傷的雲南白藥在需求上過於平穩。而主打緩解肝臟壓力的片仔癀則切中了生活水平日益提高的大眾需求。

另一方面，片仔癀在肝臟緩解的“獨特”地位為其提供了提價空間，去年其價格甚至被炒到了千元的價位。而雲南白藥則不存在此類的漲價邏輯。

也因此，在新品研發上，雲南白藥顯得並沒有那麼積極。在國內生物藥、抗癌藥研發風起雲湧和多家傳統中成藥企業紛紛轉型之時，雲南白藥更多是圍繞原有產品進行二次開發。2019年到2022年上半年，雲南白藥的研發利用率分別為0.59%、0.55%、0.91%和0.72%。曾經擔任主力的藥品板塊在總營收中的佔比也降到了15%左右。

常年佔據營收大頭的醫藥商業板塊，由於雲南白藥本身的國企特性，本就低毛利的藥品流通業務雖然體量大，但是談不上掙錢。

中藥材板塊，雲南白藥以中藥材三七產銷為主，雖然其旗下隸屬高端，但受三七價格影響較大，很難成為營收主力。

掙錢當然得靠以個護為主的健康產品事業部，其中牙膏產品扛起了盈利重擔。截至今年上半年，雲南白藥牙膏已經連續四年佔領市場第一來到了24.8%。作為明星產品，今年上半年，雲南白藥牙膏的淨利潤佔集團營收的總淨利潤的 88.13%。

但問題在於，牙膏僅僅是一個細分市場，市場天花板有限。數據顯示，2020年我國牙膏市場規模從2014年的211 億增長至308 億，年複合增長率為6.51%。

2017年開始，雲南白藥牙膏銷量增長便開始放緩。2011年其銷售額增速高達45.34%，但到了2021年，增速僅為9.7%。

通過多元化轉型，雲南白藥在大健康找到新增長的同時，也迷失了藥品主業的發展方向。隨着牙膏銷量增長放緩，雲南白藥逐漸陷入了增長乏力的窘境。

03 尋找新的增長曲線

雲南白藥或許並非不清楚當前的處境。去年，雲南白藥之所以在炒股上跌了個大跟頭，恰恰是因為他們此前嘗過甜頭。

2016年，為了突破增長困境，雲南白藥啓動國企混改。一年後，雲南白藥引入了民營企業新華都，新華都的實控人則是有着“陳菲特”之稱的陳發樹。

2020年，A股迎來大牛，陳發樹投資的幾隻股票小米集團、伊利股份、貴州茅台、恆瑞醫藥均實現了不同程度的上漲。表現在財報上，2020年，雲南白藥的淨利潤高達55.16億元，同比增長31.85%，這也讓雲南白藥的股價來到了112元高位。

但事實上，這55.16億元的淨利潤中，有將近一半的收入來源於購買股票的投資收益。這也為2021年的炒股鉅虧埋下了伏筆。

過去幾年，雲南白藥也確實在着力培養新的增長點。

當下雲南白藥執行的是1+4+1戰略，其中第一個1指的是深耕中醫藥領域，4指的是他們重點發力的4個領域，分別是口腔領域、皮膚領域、骨傷領域和女性關懷領域。第二個1指的是數字化技術。

在骨傷領域，雲南白藥收購了骨科上有器械及材料企業；針對皮膚領域，建立了輕醫美連鎖；還打造了多個新日化品牌，比如生髮防脱的養元青。

（圖源：網絡）

但對於醫藥企業而言，研發永遠是立身之本。如何在醫藥主業上做出更多突破，通過研發來打造企業護城河，是比投資、日化更值得的選擇。

參考來源：

1、市界：雲南白藥是怎麼丟掉中藥一哥寶座的？

2、阿爾法工廠：雲南白藥，一隻白馬股的“中年危機”