環境向好，業績復甦，金融科技行業走在順週期_風聞

作為首家兩地上市的金融科技公司，360數科自然受到很多投資人關注。萬眾矚目下，360數科也交出了一份“優異答卷”。

自11月29日上市至今，360數科股價漲超43%。資本市場表現優異，離不開業績支撐，雖然近年來行業受到疫情、監管的多重考驗，但360數科成功穿越週期，實現了較高增長。2019年-2021年，其營收增長了1.8倍，淨利潤增長了2.28倍。

而在今年疫情反覆下，360數科仍然保持着上升勢頭。三季度首次單季促成貸款破千億，達1106.8億元，同比增長13.4%。期末貸款餘額1600.2億元，同比增長19.9%。

除了業績增長，360數科還完成了商業模式升級，其輕資本業務實現突破。三季度，360數科輕資本模式、智能風控引擎及其他技術方案促成貸款645.83億元，同比增長16.4%，業務量佔比達58.4%。

輕資本業務不承擔信貸風險，公司利潤也不受壞賬影響，顯然更有利於業務的穩健發展。此外，輕資產模式能夠突出公司的科技屬性、更有利於公司保持合規性以及降低合規風險，也有改善二級市場估值的可能。

那麼，360數科是如何在大環境不佳下，取得優異成長的呢？下面，我們就從這幾年金融科技行業的變化説起。

/ 01 /金融行業這幾年：市場出清，模式升級

這幾年，金融科技行業經歷了多重壓力測試。監管方面，螞蟻上市被叫停，24%的貸款利率紅線等等都對行業產生了一定衝擊。而在宏觀環境方面，疫情反覆，部分借款人的還款能力出現問題，很多平台因為逾期率飆升，難以為繼。

多重壓力下，金融科技行業出現了供給出清。在高峯期，行業曾有數千家公司，但如今已不足百家。並且行業頭部公司，也藉着行業出清的機會完成了市場整合，其頭部地位不斷穩固。

比如，在已上市的行業頭部公司中，2019-2021年，360數科的營業收入從約92億元增長至166億元，信也科技營收由59億增長至94億。

相比之下，其它金融科技公司多少有了掉隊的跡象，其不僅在收入上已經徹底被360數科拉開了差距，並且還出現了營收負增長的情況。比如，2019-2021年，嘉銀金科營收由22億下降至17億，玖富由44億下降至7億。

金融科技行業又是一個馬太效應很強的行業，客户、資金都會向頭部平台聚集，不出意外，360數科等頭部公司的頭部地位將越發穩固。

而已經躋身頭部陣營的金融科技公司也將迎來競爭的升維。未來，輕資本模式將成為行業取勝的關鍵。

與需要承擔信用違約風險的重資本模式（收取貸款撮合服務和服務費）不同，所謂輕資本模式，是指金融科技公司在整個貸款生命週期內，以技術為金融機構提供助貸服務，且無須承擔任何信貸風險。

只提供信貸技術服務，不承擔信貸風險，公司利潤也不受壞賬影響，顯然更有利於業務的穩健發展。此外，輕資產模式能夠突出公司的科技屬性、更有利於公司保持合規性以及降低合規風險，也有改善二級市場估值的可能。

上述因素疊加下，輕資產模式成為確定的發展趨勢，據艾瑞諮詢的資料，按在貸餘額總額計，輕資本模式在消費貸款助貸業務中的佔比，由2018年的11.2%上升至2021年的38.7%。預計2026年，這一佔比將進一步提升至65.0%。

360數科是輕資產模式最為領先的玩家。三季度，360數科貸款總額中，輕資產模式佔比56.99%，環比增長2.12%，同比增長2.7%，遠超行業38.7%的貸款佔比。其輕資本模式、智能風控引擎及其他技術方案促成貸款645.83億元，同比增長16.4%，佔比達58.4%。

當前，360數科在輕資產服務模式下合作的金融機構已達58家。與廣大金融機構的合作，也能説明360數科的輕資本模式受到了用户認可。

那麼，在供給出清、模式升級下，金融科技行業哪些公司應該值得關注呢？

/ 02 /科技賦能，360數科規模、風控、資金全面領先

在已上市的金融科技公司中，360數科是最為領先的一家。

以貸款規模看，360是上市公司裏最大的助貸平台，三季度，360數科貸款餘額1600億。規模大幅領先的同時，360數科信貸規模仍然實現了19.9%的同比增速。

貸款規模快速增長，是因為公司用户規模的快速增長。三季度，360數科註冊用户2.04億同比增長11.9%，借款用户2630萬，同比增長12.9%。用户高速增長的同時，公司獲客成本環比降低15%。

公司獲客成本降低，很大程度是因為，主動調低了貸款利率。三季度，公司新增貸款利率為22%，甚至比監管要求還低2個百分點。利率更低，對用户的吸引自然也更強。

而公司能夠給用户提供較低的利率水平，是因為公司有較好的風控表現，使公司能夠減少壞賬率，並提升客羣質量。體現在數據上，360數科的風控水平一直表現穩中向好的趨勢。三季度，360數科90天逾期率2.31%環比下降0.31個百分點，30天回收率也從Q2的85.2%提升到86.4%，Day1入催率從4.9%降到4.5%，屬於歷史最低水平。

360數科風控的領先，得益於持續的技術投入，即使在今年大環境不好，各個公司都在收緊預算的檔口，上半年360數科研發開支仍逆勢增長58.8%。

較強的研發力度，有效賦能了360數科的風控能力。以公司自建的Argus引擎為例，Argus現已擁有10萬以上的用户維度，並在此基礎上構建了400多個評分模型，可對用户信用狀況進行實時打分；同時，基於模型和數據技術，還構建了上萬條策略規則。Argus已累計攔截潛在新型風險人數超100萬，保護資產逾100億元，日挽回損失千萬元。

值得一提的是，技術賦能不僅體現在風控環節，也體現在獲客、客户識別等各個環節。

以客户識別為例，360數科專門組織各個部門算法精英成立專門算法部隊，對徵信報告等18000個涵蓋多個數據變量進行算法的優化，來提升優質客羣的獲取和風控水平，包括提高了PREA模型覆蓋和RTA全面覆蓋，優化升級後的RTA模型對全網設備的識別率提升至90%，對優質客羣的識別能力提高20%。

着眼未來，360數科等頭部金融科技公司也面臨着很好的發展契機。

/ 03 /經濟轉好、政策轉向，金融科技有望迎來新週期

無論是從宏觀經濟的向好還是監管政策的轉向，金融科技行業都有望迎來發展新週期。

剛剛結束的中央工作經濟會議，就表達了對平台經濟的支持。會議提出，要提升平台企業金融活動常態化監管水平，引導平台企業金融業務規範健康發展，支持平台企業發揮場景、數據和技術優勢，在推動科技創新、提升國際競爭力、擴大國內需求等方面發揮更大作用。

而在早些時候，央行等十部委發佈《關於促進互聯網金融健康發展的指導意見》也明確鼓勵了行業發展，文件提到，“鼓勵互聯網金融平台、產品和服務創新，鼓勵從業機構相互合作，拓寬從業機構融資渠道。”

政策轉向的同時，宏觀經濟也在回暖，隨着，防疫“新十條”發佈，宣告防疫政策的全面調整。這也意味着未來政府的工作重心會轉移到經濟建設上來，經濟復甦預期全面升温。防疫政策轉變下，各個國際大行也看好我國經濟的發展，IMF預測，我國2022年GDP增長3.2%，2023年增長4.4%。高盛預測，中國GDP增速將從今年的3.0%加速至明年的4.5%。

而隨着經濟回暖，居民消費信心有望提振，而消費回暖促進信貸需求提升，有望金融科技行業的發展，瑞信在研報中也對行業做出了樂觀預測，其預計在2022年到2025年，國內金融科技行業年複合年增長率將達到9.7%。

隨着經濟回暖，政策轉向，行業留下的公司也都在多輪壓力測試中，經受住了考驗。在歷經監管壓低利率、疫情測試等多輪考驗後，頭部公司業績仍然穩中有升。

如三季度，360數科促成貸款額同比增長13.4%，信也科技同比增長19.4%。在業務規模不斷增長的同時，各個頭部公司的逾期率也在穩步降低。三季度，360數科90天逾期率環比下降0.31個百分點，信也科技環比下降0.16個百分點。

外部環境向好，加上頭部公司過硬的業績，行業估值已經出現明顯的回暖趨勢，自11月29日以來，360數科股價漲超43%、樂信股價漲超20%、信也科技漲超12%。

但即使是在股價已經有所反彈的情況下，頭部公司估值仍處於低位。其中，360數科、樂信、信也科技的PE倍數分別為4.3倍、3.1倍、4.1倍。作為對比，同樣為客户提供金融科技服務，業務形態與國內金融科技公司並無明顯區別的Upstart最新PE倍數為109倍。

總的來看，無論是業務增長，還是資本市場表現，金融科技行業已經走在向上的週期中。