“紅利”的雙刃劍，健爾康業績暴漲暴跌後還靠什麼？_風聞

《港灣商業觀察》施子夫

近期，健爾康醫療科技股份有限公司（簡稱“健爾康”）更新了招股書。又一家吃到疫情“紅利”的企業衝刺資本市場。​

疫情“紅利”持續性成疑

健爾康主要從事醫用敷料等一次性醫療器械及消毒衞生用品研發、生產和銷售，公司產品根據使用用途分為手術耗材類、傷口護理類、消毒清潔類、防護類、高分子及輔助類和非織造布類六大系列。

招股書顯示，健爾康成立日期為1999年8月12日，而股份公司設立日期為2020年10月30日。成立20餘年，選擇此時衝刺資本市場，健爾康等到了好時機。著名經濟學家宋清輝向《港灣商業觀察》表示，健爾康成立時間較久，選擇此時上市，或與公司因疫情爆發導致業績突增有一定的關係。疫情放控突然放開後，不少地方感染者激增局面，將給健爾康帶來市場機會。

從公司的主營業務中看出，健爾康的產品，讓其在過去一段時間內享受到了疫情的“紅利”。這也在公司披露的財務數據中得以展現。

2019年至2021年及2022年上半年，健爾康分別實現營收7.49億元、16.23億元、7.82億元和5.16億元，錄得淨利潤6891萬元、3.84億元、1.32億元和6518萬元。公司在2020年的業績增長，與其後業績的回落一樣明顯。

2020年，年新冠疫情在全球範圍內爆發，口罩等防疫物資市場需求短期內急劇增加，由於社會產能供給不足，上游原材料價格大幅上漲，口罩產品市場價格快速走高，公司口罩銷售規模大幅增長。

**不過這樣的刺激並未得以持續。2021 年公司營業收入和淨利潤分別同比下滑51.83%和65.74%。後疫情時代，隨着社會產能供給提高及原材料價格回落，在疫情期間受益的產品價格逐步下降並趨於平穩，並逐漸回到正常水平。**健爾康在招股書中提及，隨着疫情防控進展、市場防疫物資產品及原材料產能擴張和市場競爭增加，後疫情時代公司口罩等防疫物資銷售價格和收入可能會進一步降低。

除此之外，健爾康還需注意所得税優惠政策變動風險。招股書顯示，公司於2011年被認定為高新技術企業，2014年、2017年分別通過高新技術企業複審，2020年複審未通過，2021 年複審通過。2019年、2021年和2022年1-6月公司屬於高新技術企業，享受15%的所得税優惠税率，2020年公司按照25%的企業所得税税率繳納税款。

由於報告期內，公司外銷收入佔比分別為82.97%、54.65%、83.43%和78.99%，健爾康也需要注意出口退税政策變動的風險，期內，公司出口退税金額分別為6463.98萬元、4091.33萬元、5669萬元及2683.16萬元。若相關產品的出口退税率下調，將會增加公司的產品成本，在出口產品價格不變的情況下將減少銷售毛利，進而影響公司的經營業績。​

原材料價格和口罩售價，哪個漲的更快？

在2020年大賺一筆之前，口罩其實在健爾康原有的業務體系中佔比並不高。報告期內，公司防護類產品（包括口罩、防護服和隔離面罩）銷售收入佔主營業務收入的比例分別為1.26%、48.44%、8.02%及13.54%。在目前最新的疫情形勢下，公司因疫情帶來的相關產品需求那部分業績增長，其持續性受到了不少質疑。

就口罩等產品而言，宋清輝認為，目前最新的疫情防控格局下，健爾康的需求紅利預計持續不了多久，最多可能三至六個月。有相關專家表示，今冬疫情將有三波，持續大概三個月左右。通俗來講，就是整體渡過這次疫情，可能需要3個月時間。

公司在分析其業績增長時，對2020年的市場情況描述為：**上游原材料價格大幅上漲，口罩產品市場價格快速走高。**但從公司披露的數據來看，在社會面普遍恐慌的疫情初期，健爾康的售價漲幅或許大於原材料價格的上漲。

整體來看，報告期內，公司主營業務毛利率分別為23.34%、46.28%、23.57%及21.95%，剔除運輸費用影響後，各期毛利率為23.34%、47.67%、26.51%及24.58%。就如同營收及淨利潤一樣，2020年的市場變化為健爾康的業績帶來的“紅利”一目瞭然。

詳細來看，報告期內，公司防護類產品毛利率分別為49.00%、68.02%、51.81%及32.80%，剔除運輸費用影響後各期毛利率分別為49.00%、68.48%、53.70%及35.10%。較大的體量搭配上超過68%的毛利率，也難怪健爾康2020年的淨利潤劇增。

在健爾康對相關數據的探討部分，對於防護類產品毛利率的解釋，也是隻提售價，而鮮有提及成本問題。

公司表示：2020年公司防護類產品剔除運費影響後的毛利率較2019年增加 19.48個百分點，主要原因為2020年疫情期間，口罩供應緊張，口罩售價大幅提高，遠超過口罩單位成本的增幅，因而公司防護類產品的毛利率有較大幅度的提高。

2021年公司防護類產品剔除運費影響後的毛利率較2020年下降14.78個百分點，主要系口罩市場供需改善，口罩售價下降所致。

2022年1-6月，公司防護類產品剔除運費影響後的毛利率較2021年下降18.60個百分點，主要原因為口罩售價進一步下降，毛利率下降23.81個百分點，且2022年1-6月新增量產的防護服銷售佔比大幅提高，同時2022年1-6月防護服剔除運費影響後的毛利率低於2021年口罩的毛利率。

不難看出，隨着市場恢復理性，健爾康防護類產品的毛利率持續下降，而從公司的表達來看，這主要是因為售價的下降，而成本下降對毛利率的影響明顯略低。單就口罩產品而言，2020年健爾康口罩（每萬隻）的平均成本為3874.05元，較2019年的2369.8元增長63.48%。但平均單價由2019年的4646.58元大幅增長164.5%至12290.26元。

公司的售價大增，是由於市場供需關係導致的，還是成本增加造成的？在疫情初期，公司相關產品的毛利率、售價與行業平均水平相比如何？《港灣商業觀察》就經營等相關問題聯繫了健爾康，公司並未回覆。（港灣財經出品）