星空華文IPO在即，如何唱響港股"好聲音"？_風聞

元旦前夕，港股即將迎來中國“好聲音”！

《中國好聲音》《這！就是街舞》IP運營商，星空華文控股有限公司（下稱“星空華文”）已正式通過港交所聆訊，將於12月29日正式掛牌港交所，股票代碼為06698.HK。

星空華文公告稱，此次IPO擬全球發售1473.16萬股，其中香港發售佔10%，國際發售佔90%，另有15%超額配股權；其發售價將不超過每股發售股份32.50港元。

星空華文是一家擁有一批類型多樣的熱門綜藝節目IP，包括音樂類節目、才藝類綜藝節目、脱口秀、户外/文化類綜藝節目及其他綜藝節目。

截至2022年6月30日，星空華文的音樂庫有8549個IP，包括在音樂類節目創作期間製作的3546個現場音樂錄音、為簽約藝人制作的3158首歌曲及1845首歌詞及音樂作品。

在新版招股書中，星空華文援引弗若斯特沙利文資料稱，按2021年的收入計算，其是中國綜藝節目IP創造商及運營商排名第一，市場份額佔比為1.6%。

▲圖源:pexels

「不二研究」據星空華文新版招股書中發現：2022上半年，其營收為1.83億元，同比增加18.11%；同期的虧損為0.13億元，同比減少47.24%。

與此同時，星空華文對綜藝節目IP的依賴程度較高。以2022上半年為例，其營收為1.83億元；其中來自綜藝節目IP運營的收入為1.08億元，當期營收佔比高達85.2%。

時至今冬，其王牌綜藝IP《中國好聲音》已至第十季，《這！就是街舞》已到第五季，《蒙面唱將猜猜猜》已到第五季；王牌綜藝IP初老，它的下一個現象級爆款在哪裏？

去年12月的一篇舊文中，我們聚焦於星空華文轉道港股IPO，王牌綜藝IP的可持續性存疑。

2012年的夏天，旋轉的導師椅出圈，《中國好聲音》成為現象級綜藝；連唱十年之後，中國好聲音等王牌IP已經初老，且面臨短視頻與綜藝節目“後期之秀”的多重壓力。星空華文IPO在即，它能否“唱響”港股資本市場？由此，「不二研究」更新了12月舊文的部分數據和圖表，以下Enjoy：

去年11月，《中國好聲音》《這！就是街舞》等綜藝節目的IP運營商、星空華文向港交所遞交招股書，再次敲響衝刺IPO的戰鼓。

「不二研究」發現，其主營業務綜藝節目IP毛利率呈逐年下滑狀態。其中王牌節目《中國好聲音》的收視率雖然較可觀，但帶來的收益卻並不明顯。

▲圖源:《中國好聲音》官微

儘管星空華文坐擁《中國好聲音》《這！就是街舞》等熱門綜藝節目IP，但在綜藝行業監管趨嚴的背景下，星空華文不僅需要面對綜藝節目“後期之秀”的競爭、短視頻的壓力，也要防備長視頻寒冬的蔓延，它能否披荊斬棘，再次唱響好聲音？

由盈轉虧再戰IPO

星空華文對大多數人來講可能相對陌生，前身燦星文化，曾在2012年推出歌唱比賽節目《中國好聲音》。據弗若斯特沙利文報告，播出十季後，創下中國季播持續時間最長的綜藝節目的記錄。

另一大熱門綜藝，是星空華文與優酷合作製作舞蹈比賽節目《這！就是街舞》。據弗若斯特沙利文報告，該節目在2018年上線後一炮而紅，同年總播放量超過17億次，位居綜藝節目排行榜榜首。

▲圖源:《這就是街舞》官微

與此同時，其亦是《蒙面唱將猜猜猜》《中國好歌曲》《出彩中國人》的創造及運營商。

此外，星空華文還有其他類型的節目，如2020年播出的文化類綜藝節目《了不起的長城》。據弗若斯特沙利文報告，其收視率在同檔期所有電視綜藝節目中位居第三。

此前，燦星文化多次遞交招股書均以失敗告終。先後輾轉香港交易所、上海證券交易所、深圳證券交易所，但都因為種種原因上市未果。其中深交所對“如何認定實際控制人”等問題提出了質疑。

據招股書顯示，2019-2022上半年，星空華文的收入分別為18.07億、15.60億、11.27億和1.83億。其中2020年和2021年營收分別同比下降13.67%和27.77%。

營收下降的同時，業績也由盈轉虧。2019-2022上半年，星空華文的淨利潤分別為3.80億、-0.38億、-3.52億和-0.13億。

與此同時，毛利及毛利率的情況也不樂觀。2019-2022上半年，星空華文的毛利分別為7.05億、5.87億、2.74億和0.57億；毛利率分別為39.0%、37.7%、24.3%和30.9%。

在「不二研究」看來，營收下降、業績由盈轉虧的狀況，或由於星空華文的王牌綜藝營收能力下降；疊加疫情影響、短視頻衝擊、長視頻冬天、綜藝遇冷等外部因素，其上市補血已經勢在必行。

在IPO募資用途上，星空華文提及將部分用於投資和收購與業務互補與符合策略的資產及業務。

王牌IP吸金減弱

星空華文的主營業務分為綜藝節目IP運營及授權、音樂IP及授權、電影及劇集IP運營及授權和其他IP相關業務。其營收在2022上半年分別佔總營收比重74.7%、10.7%、7.5%和7.1%。

一直以來，綜藝節目IP運營及授權業務貢獻公司主要收入來源，佔營收比重由2019年的74.2%上升至2022上半年的74.7%，仍是其第一大業務。

同時，該業務毛利率呈現逐步下滑狀態。2019-2022上半年分別為39.0%、37.7%、24.3%和30.9%。

毛利和毛利率的下降，卻依舊沒有減輕其銷售成本的負擔，2019-2022上半年，綜藝節目IP運營及授權業務的銷售成本分別佔總成本的88.1%、91.1%、89.5%和85.2%。

而其他三項業務，吸金能力表現明顯不足。

音樂IP及授權業務2019-2022上半年營收分別為2.39億、2.17億、1.18億和0.20億；分別佔總營收的13.2%、13.9%、10.5%和10.7%。

電影及劇集IP運營及授權業務2019-2022上半年營收分別為1.15億、1.74億、0.86億和0.14億；分別佔總營收的6.4%、11.2%、7.7%和7.5%。

其他IP相關業務2019-2022上半年營收分別為1.12億、0.78億、0.43億和0.13億；分別佔總營收的6.2%、5.0%、3.8%和7.1%。

「不二研究」認為，星空華文過於依賴單一業務，《中國好聲音》作為其代表性綜藝節目，收視率近年來卻並不樂觀。

《中國好聲音》已於浙江衞視播出十季，其第一季收官時獲得龐大的觀眾羣，收視率高達3.08%。根據弗若斯特沙利文報告，2018-2021年的平均收視率分別為1.67%、1.75%、2.52%和2.32%。

儘管2018-2020年收視率呈逐年上升的狀態，但是廣告銷售等方面收入增速開始放緩。作為綜藝節目IP運營及授權業務的主要收入來源，廣告銷售由2018年的7.32億元下降至2020年的5.71億元，同比下降了近22%。

雖然從營收佔比上來看，星空華文在做出調整，綜藝節目IP運營及授權業務在作為其主要營收業務的同時，營收能力卻在下降，同時其銷售成本卻呈逐年上升狀態，亟需新的生命力。

主營綜藝創新匱乏

從整體電視綜藝節目市場觀察，據弗若斯特沙利文報告，2016-2020年，電視綜藝節目市場複合年增長率下降2.9%，但以IP為中心的內容運營的進一步發展可能給該市場帶來新的增長潛力。預計該市場的複合年增長率將於2021-2026年期間保持穩定，約為1.2%，至2026年將達至約407億元。

雖然市場規模可觀，但星空華文綜藝節目IP運營及授權業務吸金能力的下降、銷售成本支出佔比過高等內部問題，都會成為其未來道路的絆腳石。

另一方面，由於疫情影響，綜藝節目的現場錄製諸多桎梏；加之內容監管趨嚴、綜藝市場遇冷，星空華文更顯前路艱難。

儘管如此，電視綜藝節目的藍海，仍舊吸引同行業的目光。在互聯網的加持下，綜藝節目的競爭賽道更顯擁擠，更新換代的速度加快。

笑果文化的《吐槽大會》，合心傳媒的《嚮往的生活》，銀河互娛的《火星情報局》，視鹽文化的《拜託了冰箱》，米未傳媒的《奇葩説》等都在搶奪綜藝各細分賽道，為星空華文的壓力再添一塊磚。

作為星空華文的“王牌”《中國好聲音》，其盈利能力和收視率受限，其主要原因也是多數節目的通病。Funny作為《中國好聲音》的前粉絲用三句話總結“歌不好聽，劇情老套，比較假”。

“審美疲勞、專業性欠缺”，包括Funny在內的多位《中國好聲音》粉絲向「不二研究」稱，背對選手的形式在第一季中博夠了眼球，但在後期卻出現審美疲勞；此外，參賽的“草根選手”被曝其背景是專業歌手的現象也時有發生；加之後期評委也頻頻更換，站在觀眾角度，有的評委呈寡言無趣、能力泛泛。

與此同時，後起之秀《明日之子》《我們的歌》《偶像練習生》等音樂綜藝節目的侵入，音綜細分賽道觀眾觀眾再一次被分流；沒有明顯創新的《中國好聲音》，在“網綜時代“競爭乏力，此時其他賽道也被競爭對手搶佔了先機。

▲圖源:《這就是街舞》官微

在「不二研究」看來，雖然綜藝節目是一片藍海，但同時也意味着競爭賽道擁擠。隨着更多節目搶佔市場，星空華文亟需更多的創新節目吸引觀眾的青睞。

星空華文還能唱響好聲音嗎？

IP效應是把雙刃劍，星空華文押注IP必然也要承擔其背後的經營風險。

《中國好聲音》《這！就是街舞》等綜藝節目IP的成功，其本質是明星粉絲的轉化，並非消費者對其公司的認可。事實上，觀眾可能並不清楚其背後運營的公司。

一方面來講，IP效應為公司盈利提供了保障。例如巨星傳奇，其主要收入來源於新零售業務中的魔胴防彈咖啡，近三年營收佔比均在70%以上。IP效應將為公司帶來更多“斜槓”的可能性，使其業務範圍存在更多可能。

另一方面，IP效應具有不穩定性，很難被長期穩定地“擁有”，其IP變化帶來的負面影響將直接影響盈利。在觀眾觀感的維度，對於星空華文的IP印象大於其公司本身；某種程度而言，觀眾忠於IP，而非忠於公司。

如若競爭對手打造出更加優質的IP，不僅觀眾會被搶奪分流，其現有IP的吸金能力也難以把控，或因此影響到IP生命力。

數次折戟IPO之後，星空華文在資本市場捲土重來，上市成功或將緩解資金壓力，但能否帶來新的增長機會，一切尚未可知。

本文部分參考資料：

1. 《三次折戟IPO，星空華文捲土重來能否唱響“好聲音”？》，直通IPO

2. 《星空華文赴港IPO：2020年業績轉虧2780萬，毛利率下滑至37.7%》，格隆匯IPO研究院

3. 《中國好聲音IP運營商星空華文擬香港IPO上市，2021上半年虧損2500萬元》，藍鯨財經

4.《坐擁中國好聲音、這就是街舞等熱門綜藝IP，星空華文是怎麼虧損的？｜IPO見聞》，華爾街見聞

作者 | 藝馨 秀一

排版 | Cathy

監製 | Yoda

出品 | 不二研究