縱目科技IPO，駕駛輔助技術公司的春天到了嗎？_風聞

不少企業正從“蛙跳效應”中受益。

本文由「萬點]原創

作者/大風

編輯/成宇

按西方汽車製造商多年的承諾，到今天應該滿大街都是無人駕駛汽車了，這會讓道路更安全，擁堵更少。現實並非如此。這顯示出無人駕駛的計算和監管難題有多難破解。

通向無人駕駛汽車的道路漫長而曲折，而中國企業正在嘗試走一條特色之路。在完全無人駕駛的汽車最終到來之前很久，相關產業鏈企業紛紛從中受益。

上交所官網11月23日披露，作為國內自動駕駛領域的知名公司——縱目科技(上海)股份有限公司（以下稱“縱目科技”）科創板IPO獲受理。縱目科技主要為國內整車企業提供低速泊車場景的智能駕駛系統，包括全景式監控影像功能、自動泊車輔助功能和自主泊車功能，基本都是L2級別駕駛輔助功能的範疇。

通過本次IPO，縱目科技計劃擬募資20億元。所募資金將用於上海研發中心項目、東陽智能駕駛系統生產基地項目並補充一部分的公司流動資金。

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較低毛利率隱藏不小的風險

根據招股書顯示，縱目科技在2019年、2020年、2021年、2022年前3月(下稱“報告期”)營收分別為0.50億元、0.84億元、2.27億元、0.90億元。而同期，縱目科技的研發投入分別為1.10億元、1.72億元、2.69億元以及0.87億元。

**遠超收入的研發投入，讓縱目科技在報告期內的歸母淨利潤分別為-1.60億元、-2.09億元、-4.16億元、-1.55億元，報告期內累計虧損已經達到了9.4億元。**其中5.61億元的研發投入超過了半壁江山。

**從毛利率角度來看，由於縱目科技主營業務領域是技術門檻相對較低的駕駛輔助領域，因此公司在報告期內的毛利率僅為10.75%、16.43%、13.21%和10.38%。**無論是從公司持續運營角度，還是和德賽西威這樣的競爭對手相比，這個毛利率都是很低的。未來公司無論是想實現全面盈利，或者是不斷壯大，就需要進一步提升自己的毛利率。

**在報告期內，縱目科技的前五大客户的收入分別為0.44億元、0.75億元、1.63億元以及0.78億元，佔收入比重分別為89.42%、89.31%、71.84%和86.32%，佔比較高。**對於一家初創公司來説，在創業初期公司客户數相對較少也不可避免。但大客户過於集中的現象隨着縱目科技的發展正在不斷改善。從2022年1-3月情況來看，賽力斯汽車、長安汽車、嵐圖汽車、吉利汽車以及一汽集團是縱目科技的前五大客户。除了賽力斯外，其他都是國內傳統車企集團或者是像嵐圖一樣由東風孵化出來的公司。至於賽力斯，背後則是華為的大力支持。所以這些客户的持續經營沒有太大的風險。此外，縱目科技也已經進入了蔚來、理想、合眾（哪吒汽車）、上汽、北汽的供應商名單中。

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亟待解決的芯片問題

過去兩年裏，困擾全世界汽車行業最大的難題就是缺芯。而縱目科技受到芯片困擾的問題尤其明顯。

作為自動駕駛技術公司，縱目科技提供的駕駛輔助系統中，芯片可能是佔據成本最大的硬件所在。通過招股書我們可以發現，在報告期內，縱目科技芯片採購額佔物料採購總額的比例分別為50.86%、61.06%、69.53%和60.66%。也就是説，芯片價格的波動，必然會給公司財務狀況帶來非常大的影響。

在缺芯最為嚴重的2021年，縱目科技為了確保向下遊主機廠按時交貨，**不得不從芯片貿易商高價購買芯片，使得公司芯片採購的平均單價上漲48.16%，讓公司本就不寬裕的財務狀況更加雪上加霜。**在2022年1至3月份，由於芯片供應緊張的情況相對緩解，公司採購芯片的單價下降超過33%，經營情況得到一定的緩解。

從長遠來看，是支持現有的駕駛輔助系統，還是未來即將進軍的自動駕駛業務，縱目科技需要為自己找到一個穩定可靠的芯片來源。這樣不僅可以確保自己對於主機廠的交付義務，同時也可以鎖定價格，保證企業的毛利率。我們甚至覺得縱目科技可以擠出一部分資金投資一些芯片設計公司，並和國內的芯片代工企業簽訂長期的供貨合同。總之，公司不能被芯片卡住自己的脖子。

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難以兩全的自動駕駛技術路線之爭

如果縱目科技能夠在科創板闖關成功，在時下，還是很有標誌性意義的。

當前，隨着今年美聯儲持續加息，資本市場流動性明顯不足，這些缺乏自我造血能力的美國公司面臨股價大幅下跌，像Aurora、圖森甚至一度跌去了90%。即便是擁有不少量產項目的Mobileye，其IPO的估值也是大幅下滑，讓英特爾這筆五年前做的投資無功而返。

根據過去幾年的實踐可以發現，L4級別那種完全不依賴駕駛員的高等級自動駕駛技術短期內難以在市場上全面推廣開。其更多還是會被部署在道路工況相對簡單的高速公路或者港口、礦區這樣的低速場景。即使是Robotaxi這種最有望變現的場景，目前來看市場容量也是相對有限。所以一旦資本市場自身沒有了流動性，那些缺乏自我造血功能的公司就會面臨很大的融資和估值壓力。

在國內市場上，除了小馬智行等少數幾家公司，絕大部分公司都將資源投向了技術門檻更低的駕駛輔助領域，也就是L2級別駕駛輔助功能。這次IPO的縱目科技，也是L2級別駕駛輔助大軍中的一員。這些公司的策略基本是通過L2級別的駕駛輔助技術落地，來實現自己的造血能力。同時通過更多的部署，可以積累更多的道路場景數據，為後期向L3或者L4級別自動駕駛進軍進打下基礎。

之前國內的駕駛輔助市場更多被博世、大陸、安波福這樣的公司佔據。但最近幾年，像縱目科技、宏景智駕這樣的本土駕駛輔助技術公司的崛起，為國內整車企業提供了成本更低、性能更優的駕駛輔助替代方案。隨着駕駛輔助功能在國內新車上基本成為一個標配，未來縱目科技這樣的駕駛輔助技術公司的市場前景還是非常廣闊的。

但凡事都有兩面性。現在的縱目科技和國內其他一眾自動駕駛技術公司將主要資源投向了駕駛輔助領域，**這就意味着其必然放緩在L4級別自動駕駛領域的投入和前進的步伐。一旦全球資本市場回暖，專注在駕駛輔助領域的公司必然無法像目光投向L4級別的技術公司那樣，獲得較高的估值。**同時，L2級別駕駛輔助技術，能夠在多大程度上被L4級別自動駕駛系統可以借用，目前也是需要打上一個不小的問號。

有一個不得不重視的現象就是，隨着進軍L2級別駕駛輔助領域的公司越來越多，整個市場的同質化競爭越來越大。**這就意味着未來很多新晉企業可能需要打價格戰才能贏得主機廠的訂單。**而且從主機廠自身來説，在特斯拉的影響下，它們也在不斷夯實自己在自動駕駛/駕駛輔助領域的能力，未來全棧自研也會是一個比較大的趨勢。此外，在國內市場上，和縱目科技競爭的還有像百度Apollo，華為這樣的巨無霸級別的選手。雖然市場前景很樂觀，但是競爭也將非常慘烈。

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總結

闖關IPO只是縱目科技的第一步，未來的道路其實並不好走。在自動駕駛/駕駛輔助領域，衡量企業能力的指標非常明確，就是能在多大程度上能夠可靠地來接管駕駛員的駕駛行為。這個來不得半點作假。

對於縱目科技來説，如若擁有了一個比較好的低成本融資平台，那就應該好好利用這個先發優勢，加速填補自己的短板並實現自我造血能力。與此同時，縱目科技也需要將現有的量產項目和未來L4級別自動駕駛技術能夠很好地銜接在一起來提前做好規劃。無論L4有多困難，L4級別自動駕駛技術的未來不可迴避。