你家小區門口的百果園要第四次衝擊IPO了!一文看懂百果園_風聞
灯塔媒介-2022-12-29 17:17

燈塔媒介12月29日訊,深圳百果園實業(集團)股份有限公司(以下簡稱“百果園”)12月29日公告稱,公司擬全球發售7894.75萬股股份,其中香港發售股份789.5萬股,國際發售股份7105.25萬股,另有15%超額配股權。

百果園稱,2022年12月29日至2023年1月9日招股,預期定價日為2023年1月9日;發售價為每股發售股份5-6.2港元,每手買賣單位500股,入場費約3131港元;摩根士丹利為獨家保薦人;預期股份將於2023年1月16日於港交所上市。
1.
根據弗若斯特沙利文的資料,按2021年水果零售額計,百果園是中國第一大水果零售商,佔中國總市場份額1.0%,而五大參與者合計佔總市場份額3.6%。同時,按水果零售額計,百果園亦在中國所有水果專營零售經營商中位列第一。
百果園擁有中國水果行業最大的分銷網絡。通過內部發展及外部賦能,從水果種植到零售端對整個產業鏈施加影響及實施管理。已建成一個全國性的貼近社區、線上線下一體化及店倉一體化的水果專營零售網絡,即以門店為中心的零售商業模式。
截至最後實際可行日期,百果園的線下門店網絡共有5645家門店,遍佈全國22個省市的140多個城市,主要集中在居民區、商業街等人流暢旺的地區。
百果園的線下零售門店主要採用特許經營業務模式。截至最後實際可行日期,在共計5645家線下門店中,5626家為加盟門店,19家為自營門店。在所有加盟門店中,4,576家由集團管理,而1050家由區域代理管理。
百果園的大部分收入來自集團管理的加盟門店,分別佔2019年、2020年及2021年總收入的約87.9%、84.6%及81.3%。截至2021年及2022年6月30日止六個月,由集團管理的加盟門店的收入分別佔總收入約81.2%及80.3%。
2.
百果園的上市歷程可謂一波三折。
早在2020年6月,百果園第一次向中國證監會國際部提交審批申請,計劃到港股上市;同年11月,又與民生證券簽署上市輔導協議,改為計劃在A股的創業板上市;今年5月,百果園再次繞回港股遞表,之後提交的資料失效。
百果園先後輾轉深市與港股市場,今次已是第四次衝擊IPO。
而一直以來,百果園的加盟模式以及收割加盟商的做法,都其備受爭議。在百果園的加盟模式下,百果園除了收取高昂的加盟費、特許經營資源使用費之外,還通過放貸與保理業務向加盟商收取利息和費用。
據招股書,截至2021年12月31日,百果園短期借貸及長期借貸到期部分餘額高達14.35億元;同期,百果園還向加盟商和區域代表提供貸款及保理融資達到4億元。
百果園一邊向加盟商放貸和保理融資的同時,自已還欠着銀行等機構的貸款高達數十億元。這意味着,這家看似面向C端的水果店,在商業模式上實際早已轉向B端。B端加盟商成了百果園從加盟費到抽成、利息全方位“收割”的對象。
3.
百果園加盟方式有兩種。
第一種是投資分攤的模式,這種加盟方式百果園官方會承擔大部分的投資成本,加盟商只需要投入10萬左右的加盟費用即可。這種模式加盟商花錢雖然少,但是在後期的盈利毛利潤中,百果園官方的抽成也就是特許經營資源使用費會比較多。
第二種是加盟商全額投資的模式,加盟商需要投入28-33萬作為投資的啓動資金,投資金額較大,但好處是百果園官方的毛利潤抽成會比較少。
無論哪種加盟方式,加盟商都由百果園總部來統一配貨。也就是説,作為品牌和平台的百果園,不再只是單純做水果零售,而是把加盟商當成了下一級的採購商。這樣一來,它不僅能賺加盟商的加盟費和特許經營資源使用費,還能賺加盟商的採購費。
看起來,百果園更像是加盟門店的“批發商”,它並不直接賺消費者的錢,而是賺加盟商的錢。因此,在商業模式上,百果園直接to B,而不是直接to C。
2019年到2022年的最新數據顯示,百果園的門店數量從3540家迅速增長至5613家。而這5613家線下門店中,5594家為加盟門店,自營店只有19家。
2022年6月30日,由百果園管理的加盟門店貢獻了百果園總收入的80.3%,區域代理管理的門店銷售也佔到總收入的9.8%。
4.
百果園不僅要賣水果、賺加盟費、賺特許經營費,還通過為加盟門店提供財務支持,不斷擴張,同時獲得利息收入。
據招股書,2019年之前,百果園向加盟商提供無息貸款,以支持加盟商最初的門店開業及門店的後續運營及擴張。2019年之後,百果園這種貸款類的財務支持開始收取利息費用。
數據顯示,到2022年6月30日,獲得貸款的門店為971家,佔同期新增門店約四成,到2022年6月30日,發放有息貸款總額約為3億元,結餘為1.9億元。
另據招股書,2019年及之前放出的無息貸款,在2020年末已全部還清。而有息貸款則仍有1.9億元未能收回,超過百果園今年上半年的淨利潤。
眾所周知,只有金融機構可以依法從事貸款業務,非金融機構企業間禁止相互借貸。這些貸款不僅佔據了百果園自身的流動資金,也導致了應收賬款金額增高,引發外界對“壞賬”風險的關注,也對百果園是否能合規開展相關金融業務提出疑問。
5.
百果園是不是很賺錢?
據招股書,2019 年至 2021 年及 2022 年上半年,百果園的收入分別是 89.76 億元、88.54 億元、102.89 億元、59.15 億元,其中 2022 年上半年同比增長 7.05%;淨利潤分別是 2.49 億元、4906.3 萬元、2.35 億元、1.99 億元,其中 2022 年上半年同比增長 3.4%。
這意味着,營業收入近百億的百果園,一年到頭所賺僅在2億左右。
2019 年至 2021 年以及 2022 年上半年,百果園的毛利率分別為 9.8%、9.1%、11.2% 以及 11.5%。2022年上半年經調整淨利潤率從2021年上半年的2.8%提升至3.5%。
近三年的毛利率都在 10% 左右徘徊,淨利率也在3%左右徘徊。
從收入結構上來看,銷售水果及其他食品的收入依然佔據百果園總收入的大部分,2021 年收入為 99.9 億,佔同期總收入的 97.1%。
顯然,從百果園的利潤水平來看,當前核心業務的盈利能力不佳,而財務支持下的門店擴張模式,等於企業借錢給第三方加盟商發展,説明業務拓展市場的阻力較大,並不屬於資本喜歡的模式。
6.
在融資用途中,百果園希望選擇性地進行業務、品牌或產品的收購,包括水果產品供應商、農業科技公司等上游企業,以及下游區域性水果零售商。
並計劃在未來三年內提高公司的研發能力,包括種植技術提升、水果產品改良、採收後處理技術等。同時,百果園希望在水果零售業務外,增加新零售以及水果深加工等延伸業務來增加營收和提升利潤。
百果園已訂立基石投資協議,基石投資者同意認購合共約1.5億港元可購買的有關數目發售股份(向下調整至最接近每手500股H股的完整買賣單位)。
假設發售價為5.60港元(即本招股章程所載發售價範圍的概約中位數),基石投資者將予認購的H股總數將約為2678.7萬股H股。基石投資者包括諾德股份的全資附屬公司香港百嘉達、道森股份的全資附屬公司南通道森、以及葉榮鉅先生。
假設發售價為每股發售股份5.60港元(即本招股章程所述發售價範圍的中位數),假設超額配股權未獲行使,估計全球發售所得款項淨額約3.661億港元。
百果園估計所得款項淨額的約45.0%將用於改善及加強集團的運營及供應鏈體系,主要通過加強研發能力、培育自有品牌產品、系統性優化加工、分配物流及倉儲系統以及會員管理;估計所得款項淨額的約25.0%將用於升級和改進集團的核心IT系統及基礎設施(主要為中颱);估計所得款項淨額的約25.0%將用於償還集團部分有息銀行借款;以及估計所得款項淨額的約5.0%將用作集團的營運資金及一般公司用途。
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