你家小區門口的百果園要第四次衝擊IPO了！一文看懂百果園_風聞

燈塔媒介12月29日訊，深圳百果園實業（集團）股份有限公司（以下簡稱“百果園”）12月29日公告稱，公司擬全球發售7894.75萬股股份，其中香港發售股份789.5萬股，國際發售股份7105.25萬股，另有15%超額配股權。

 

百果園稱，2022年12月29日至2023年1月9日招股，預期定價日為2023年1月9日；發售價為每股發售股份5-6.2港元，每手買賣單位500股，入場費約3131港元；摩根士丹利為獨家保薦人；預期股份將於2023年1月16日於港交所上市。

1.

根據弗若斯特沙利文的資料，按2021年水果零售額計，百果園是中國第一大水果零售商，佔中國總市場份額1.0%，而五大參與者合計佔總市場份額3.6%。同時，按水果零售額計，百果園亦在中國所有水果專營零售經營商中位列第一。

百果園擁有中國水果行業最大的分銷網絡。通過內部發展及外部賦能，從水果種植到零售端對整個產業鏈施加影響及實施管理。已建成一個全國性的貼近社區、線上線下一體化及店倉一體化的水果專營零售網絡，即以門店為中心的零售商業模式。

截至最後實際可行日期，百果園的線下門店網絡共有5645家門店，遍佈全國22個省市的140多個城市，主要集中在居民區、商業街等人流暢旺的地區。

百果園的線下零售門店主要採用特許經營業務模式。截至最後實際可行日期，在共計5645家線下門店中，5626家為加盟門店，19家為自營門店。在所有加盟門店中，4,576家由集團管理，而1050家由區域代理管理。

百果園的大部分收入來自集團管理的加盟門店，分別佔2019年、2020年及2021年總收入的約87.9%、84.6%及81.3%。截至2021年及2022年6月30日止六個月，由集團管理的加盟門店的收入分別佔總收入約81.2%及80.3%。

2.

百果園的上市歷程可謂一波三折。

早在2020年6月，百果園第一次向中國證監會國際部提交審批申請，計劃到港股上市；同年11月，又與民生證券簽署上市輔導協議，改為計劃在A股的創業板上市；今年5月，百果園再次繞回港股遞表，之後提交的資料失效。

百果園先後輾轉深市與港股市場，今次已是第四次衝擊IPO。

而一直以來，百果園的加盟模式以及收割加盟商的做法，都其備受爭議。在百果園的加盟模式下，百果園除了收取高昂的加盟費、特許經營資源使用費之外，還通過放貸與保理業務向加盟商收取利息和費用。

據招股書，截至2021年12月31日，百果園短期借貸及長期借貸到期部分餘額高達14.35億元；同期，百果園還向加盟商和區域代表提供貸款及保理融資達到4億元。

百果園一邊向加盟商放貸和保理融資的同時，自已還欠着銀行等機構的貸款高達數十億元。這意味着，這家看似面向C端的水果店，在商業模式上實際早已轉向B端。B端加盟商成了百果園從加盟費到抽成、利息全方位“收割”的對象。

3.

百果園加盟方式有兩種。

第一種是投資分攤的模式，這種加盟方式百果園官方會承擔大部分的投資成本，加盟商只需要投入10萬左右的加盟費用即可。這種模式加盟商花錢雖然少，但是在後期的盈利毛利潤中，百果園官方的抽成也就是特許經營資源使用費會比較多。

第二種是加盟商全額投資的模式，加盟商需要投入28-33萬作為投資的啓動資金，投資金額較大，但好處是百果園官方的毛利潤抽成會比較少。

無論哪種加盟方式，加盟商都由百果園總部來統一配貨。也就是説，作為品牌和平台的百果園，不再只是單純做水果零售，而是把加盟商當成了下一級的採購商。這樣一來，它不僅能賺加盟商的加盟費和特許經營資源使用費，還能賺加盟商的採購費。

看起來，百果園更像是加盟門店的“批發商”，它並不直接賺消費者的錢，而是賺加盟商的錢。因此，在商業模式上，百果園直接to B，而不是直接to C。

2019年到2022年的最新數據顯示，百果園的門店數量從3540家迅速增長至5613家。而這5613家線下門店中，5594家為加盟門店，自營店只有19家。

2022年6月30日，由百果園管理的加盟門店貢獻了百果園總收入的80.3%，區域代理管理的門店銷售也佔到總收入的9.8%。

4.

百果園不僅要賣水果、賺加盟費、賺特許經營費，還通過為加盟門店提供財務支持，不斷擴張，同時獲得利息收入。

據招股書，2019年之前，百果園向加盟商提供無息貸款，以支持加盟商最初的門店開業及門店的後續運營及擴張。2019年之後，百果園這種貸款類的財務支持開始收取利息費用。

數據顯示，到2022年6月30日，獲得貸款的門店為971家，佔同期新增門店約四成，到2022年6月30日，發放有息貸款總額約為3億元，結餘為1.9億元。

另據招股書，2019年及之前放出的無息貸款，在2020年末已全部還清。而有息貸款則仍有1.9億元未能收回，超過百果園今年上半年的淨利潤。

眾所周知，只有金融機構可以依法從事貸款業務，非金融機構企業間禁止相互借貸。這些貸款不僅佔據了百果園自身的流動資金，也導致了應收賬款金額增高，引發外界對“壞賬”風險的關注，也對百果園是否能合規開展相關金融業務提出疑問。

5.

百果園是不是很賺錢？

據招股書，2019 年至 2021 年及 2022 年上半年，百果園的收入分別是 89.76 億元、88.54 億元、102.89 億元、59.15 億元，其中 2022 年上半年同比增長 7.05%；淨利潤分別是 2.49 億元、4906.3 萬元、2.35 億元、1.99 億元，其中 2022 年上半年同比增長 3.4%。

這意味着，營業收入近百億的百果園，一年到頭所賺僅在2億左右。

2019 年至 2021 年以及 2022 年上半年，百果園的毛利率分別為 9.8%、9.1%、11.2% 以及 11.5%。2022年上半年經調整淨利潤率從2021年上半年的2.8%提升至3.5%。

近三年的毛利率都在 10% 左右徘徊，淨利率也在3%左右徘徊。

從收入結構上來看，銷售水果及其他食品的收入依然佔據百果園總收入的大部分，2021 年收入為 99.9 億，佔同期總收入的 97.1%。

顯然，從百果園的利潤水平來看，當前核心業務的盈利能力不佳，而財務支持下的門店擴張模式，等於企業借錢給第三方加盟商發展，説明業務拓展市場的阻力較大，並不屬於資本喜歡的模式。

6.

在融資用途中，百果園希望選擇性地進行業務、品牌或產品的收購，包括水果產品供應商、農業科技公司等上游企業，以及下游區域性水果零售商。

並計劃在未來三年內提高公司的研發能力，包括種植技術提升、水果產品改良、採收後處理技術等。同時，百果園希望在水果零售業務外，增加新零售以及水果深加工等延伸業務來增加營收和提升利潤。

百果園已訂立基石投資協議，基石投資者同意認購合共約1.5億港元可購買的有關數目發售股份（向下調整至最接近每手500股H股的完整買賣單位）。

假設發售價為5.60港元（即本招股章程所載發售價範圍的概約中位數），基石投資者將予認購的H股總數將約為2678.7萬股H股。基石投資者包括諾德股份的全資附屬公司香港百嘉達、道森股份的全資附屬公司南通道森、以及葉榮鉅先生。

假設發售價為每股發售股份5.60港元（即本招股章程所述發售價範圍的中位數），假設超額配股權未獲行使，估計全球發售所得款項淨額約3.661億港元。

百果園估計所得款項淨額的約45.0%將用於改善及加強集團的運營及供應鏈體系，主要通過加強研發能力、培育自有品牌產品、系統性優化加工、分配物流及倉儲系統以及會員管理；估計所得款項淨額的約25.0%將用於升級和改進集團的核心IT系統及基礎設施（主要為中颱）；估計所得款項淨額的約25.0%將用於償還集團部分有息銀行借款；以及估計所得款項淨額的約5.0%將用作集團的營運資金及一般公司用途。

（以上內容與燈塔媒介立場無關，相關內容不對各位讀者構成任何投資建議據此操作，風險自擔。股市有風險，投資需謹慎。）