三年3600家經銷商退出，播恩集團毛利率也大幅下滑_風聞

《港灣商業觀察》施子夫

12月29日，播恩集團股份有限公司（簡稱“播恩集團”）即將首發上會。​

行業週期性強，毛利率連續下滑

播恩集團主營業務為豬用飼料的研發、生產、銷售。飼料行業的需求與下游養殖市場環境息存在較強的關聯。報告期內，公司銷售收入主要來自豬飼料業務，下游生豬養殖行業存在週期性波動，對豬飼料的市場需求影響較大。

生豬存欄量及生豬價格在過去幾十年已經出現了多次週期性波動。當生豬及豬肉價格上漲時，生豬養殖企業、農户積極性提高，通常會增加母豬或仔豬存欄量，加大生豬出欄供應，供應增加導致市場供過於求；生豬價格下降，價格的回落將打擊生豬養殖企業、農户積極性，逐步減少生豬養殖供給，供給短缺又使得生豬價格上漲，週而復始。

播恩集團表示，2021年以來，生豬價格下跌趨勢明顯，且下跌幅度較大，若生豬價格繼續大幅下降，則會影響養殖户的生豬存欄量和飼養積極性，公司整體業績存在下滑風險。

從公開信息上看，播恩集團的招股書披露還截至於“生豬價格下跌趨勢明顯”的2021年上半年。公司於此後的業績如何，在這一個週期裏表現的怎麼樣，暫時不得而知。《港灣商業觀察》也就相關問題聯繫播恩集團，公司並未回覆。

從已有數據，2018年至2020年及2021年上半年，播恩集團分別實現營收12.41億元、10.26億元、15.10億元及9.34億元；錄得淨利潤2821.66萬元、5907.52萬元、9199.72萬元及4295.21萬元。

僅就公司的業績來看，2021年上半年之前公司整體的業績下滑風險似乎較低。但若觀察公司的毛利率，卻能從一定程度上感受到公司的業績壓力。

報告期內，公司的主營業務毛利率分別為25.85%、26.11%、23.05%及18.64%。2020年度，公司主營業務毛利率較2019年度下降3.06個百分點，2021年1-6月，主營業務毛利率較2020年度下降4.41個百分點。

單看配合飼料。2020年配合飼料毛利率較2019年下降0.54個百分點，整體變動幅度較小。當期玉米、豆粕、魚粉等主要原材料採購價格較2019年整體上漲，使得當期各類配合飼料的成本有所上升，配合飼料整體單位成本同比增加 5.59%，導致毛利率下降4.22個百分點。但與此同時，公司相應調增產品銷售價格，配合飼料平均單價同比上升4.88%，導致毛利率增加3.68個百分點。

**2021年1-6月公司配合飼料的毛利率較2020年度下降3.80個百分點，主要系主要原材料玉米、豆粕市場價格均大幅上漲，導致產品成本大幅增加。當期產品平均單價上漲8.15%，導致毛利率增加6.01個百分點；平均單位成本增加13.31%，導致毛利率下降9.81個百分點。**2021年上半年原材料的價格大幅上漲，公司通過提升產品單價以平衡對毛利率的影響。若公司無法將成本的增長轉嫁於客户，對業績的影響可能會更大。

另一方面，之所以原材料價格波動對公司經營的影響大，是公司的主營業務成本中直接材料成本佔比較高，報告期各期比重保持在90%以上。

不僅在收益方面， 報告期各期末，公司的存貨賬面價值分別為9590.09萬元、7958.77萬元、9435.2萬元及9874.77萬元。公司存貨的主要構成為原材料，各期末原材料佔存貨賬面價值的比重分別為55.50%、49.20%、55.43%及54.19%。

公司表示，各期末原材料以玉米、豆粕為主，為滿足正常的生產需求，公司需對主要原材料進行提前備貨管理。同時，公司採購部門會根據主要原材料價格走勢，適時調整主要原材料存貨數量，以實現成本的有效控制。

從毛利率變動分析的部分來看，相比較通過調整原材料存貨量控制成本，似乎不如直接調整售價來的容易。這對公司的銷售端是不小的考驗。​

超過3600家經銷客户退出

報告期內，公司採取經銷與直銷相結合的銷售模式，收入主要來自於經銷商，佔各期營收的87.94%、81.53%、75.77%及76.52%。由於我國規模較小的養殖户數量眾多且大多分佈在較為偏遠的農村地區，為提高銷售效率、擴大銷售範圍，飼料企業主要通過經銷模式來維護該區域養殖户，將產品買斷銷售給經銷商，再由經銷商售賣給周邊養殖户。對於部分規模較大的養殖場，則主要採用直銷模式進行銷售。因此飼料行業採用“直銷+經銷”模式開展營銷。

期內，由於受非洲豬瘟疫情、下游市場波動等因素影響，播恩集團的經銷商團隊呈現出了較大的變動。2019年、2020年及2021年上半年，公司新增經銷客户分別為422家、290家及204家；但與此同時，2018年至2020年，公司退出經銷客户分別達到了2135家、1093家及406家。三年期間，超過3600家經銷客户選擇與播恩集團終止合作。

公司對於經銷商的激勵制度如何？根據招股書披露，在促銷政策管理上，營銷中心按照行業慣例，為實現銷售目標，根據不同銷售區域的區域特點、市場情況等因素，對各類產品制定相應的促銷標準，並授予各級別營銷人員相應權限，使其在授權範圍內與客户在銷售合同中自行約定具體政策。

公司促銷手段主要為折扣、返利和飼料贈送三種方式。報告期內，公司返利金額佔主營業務收入的比例分別為9.29%、9.54%、8.99%、9.00%，整體比例相對平穩。或者從另一角度來説，公司並沒有因為大規模的經銷客户退出就提升返利金額佔營收的比例。

播恩集團表示，退出經銷客户數量佔比為57.91%、55.37%及34.67%，退出經銷客户收入佔比分別為19.03%、20.15%及6.63%，退出經銷客户的平均規模相對較小。但儘管如此，這樣大規模的經銷客户離開，似乎對公司經營起到的作用還是不可小覷。

2021年上半年之後的播恩集團，經營狀況如何？《港灣商業觀察》將持續關注。（港灣財經出品）