高瓴騰訊加持的華蘭疫苗開啓申購，為“贏”市佔率花費8億營銷

（文/觀察者網 李鵬濤 編輯/馬友友）伴隨着虎年A股第一個交易周來臨，國內流感疫苗龍頭華蘭疫苗即將登陸創業板。

2月8日，華蘭疫苗開始進行申購，擬公開發行4001萬股，發行價格為56.88元/股，市盈率25.31倍，預計募集資金24.95億元。

此次IPO所募集資金將用於核心產品流感疫苗的開發、產業化和現有產品供應保障能力建設，凍幹人用狂犬病疫苗、多聯細菌性疫苗、新型肺炎疫苗開發及產業化，新型疫苗研發平台建設項目等。

在我國流感疫苗市場需求不斷擴容情況下，背靠華蘭生物480億市值的華蘭疫苗，卻面臨着產品營收結構單一、行業競爭激烈導致市佔率下滑等風險。

股東中隱現騰訊身影

成立於2005年的華蘭疫苗是華蘭生物旗下從事疫苗研發、生產和銷售的運營平台，華蘭生物持有華蘭疫苗75.00%股份。由於華蘭生物已於A股上市，因此華蘭疫苗本次IPO屬於拆分上市，其上市後的財務報表仍納入華蘭生物。

在股東名單中，除了擁有近480億的控股股東華蘭生物外，還有香港康科、高瓴驊盈和晨壹啓明，分別持有華蘭疫苗10%、9%和6%的股份。其中，高瓴驊盈和晨壹啓明是華蘭疫苗IPO前夕引入兩家戰投。

高瓴驊盈為張磊掌舵的高瓴資本旗下平台，以12.42億元受讓香港康科所持有華蘭疫苗9%的股權。作為持有高瓴驊盈90%股份的深圳高瓴慕祺股權投資基金合夥企業，其第一大股東竟是深圳市騰訊產業投資基金有限公司，持股34.18%。

晨壹啓明則背靠晨壹基金，以8.28億元受讓香港科康持有華蘭疫苗6%的股權，而晨壹啓明實控人之一是華泰聯合證券前董事長劉曉丹（於2019年8月22日離任），同時華泰聯合證券又是華蘭疫苗的保薦機構。

在引入高瓴驊盈和晨壹啓明不到一個月的時間，華蘭生物便於2020年4月宣佈擬將所屬子公司華蘭疫苗分拆至創業板上市，並於2020年12月初正式遞交IPO申請。對此，華蘭疫苗在招股書中重點披露了華蘭生物分拆華蘭疫苗上市符合《分拆若干規定》的各項規定。

值得一提的是，華蘭疫苗的實際控制人安康，同樣也是華蘭生物和香港科康的實際控制人，安康先生則通過華蘭生物及香港科康實際間接持有華蘭疫苗43.6%的股份。

若以申購價格56.88元/股計算，華蘭疫苗市值將達227.53億元，安康先生所持有的43.6%股份估值將為99.2億元，而高瓴驊盈和晨壹啓明所持有股份的對應市值分別為20.48億元、13.65億元。

產品結構單一

在百億市值的背後，華蘭疫苗近幾年的“成績單”也相對較為亮眼。

2018年至2020年，華蘭疫苗分別實現營收8.02億元、10.48億元、24.25億元，淨利潤分別為2.7億元、3.75億元和9.25億元；而2021年上半年，該公司營收僅為1029.51萬元，佔2020年全年營收的0.42%。

華蘭疫苗對此解釋道，主要受流感疫苗的季節性特徵的影響，我國地處北半球，流感病毒主要在每年的冬季流行，因此該公司流感疫苗的銷售主要集中在每年的下半年，而上半年僅有少量的銷售。

從業務層面看，華蘭疫苗的主營業務包括流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、四價流感病毒裂解疫苗、A羣C羣腦膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135羣腦膜炎球菌多糖疫苗以及重組乙型肝炎疫苗（漢遜酵母）等。

而在上述業務中，流感疫苗疫苗的營收佔據了華蘭疫苗90%以上的收入，2018年至2020年和2021年上半年，該公司流感疫苗分別營收6.97億元、10.43億元、24.22億元和935.19萬元，分別佔總營收的87%、99.55%、99.87%和90.84%。

其中，四價流感病毒裂解疫苗在上述同期分別貢獻了5.99億元、9.71億元、23.46億元和728.44萬元，分別佔流感疫苗總營收的74.84%、92.71%、96.73%和70.76%。

對於華蘭疫苗來講，若同行業內的企業生產出質量更高的流感疫苗或出現疫苗政策變化等情況，該公司較為單一的產品結構則會導致其銷量下滑、市場份額縮減等。

早在2018年，華蘭疫苗所研發生產的四價流感病毒裂解疫苗在國內獨家上市，因此該公司的市佔率一直穩居第一。

但隨着近幾年越來越多的國內廠商瞄準了四價流感疫苗市場，華蘭疫苗的獨佔地位正遭到蠶食。截至2020年末，除華蘭疫苗外，北京科興、金迪克、長春所、武漢所等4家企業獲得4價流感疫苗批簽發，另外還有多家企業的四價流感疫苗處於臨牀試驗階段。

2018年至2020年，華蘭疫苗的四價流感病毒裂解疫苗批簽發數量分別為512.2萬劑、836.1萬劑和2062.4萬劑，複合增長率100.66%；但其市佔率卻出現逐年下降的趨勢，該公司同期同產品市佔率分別為100.00%、86.10%和61.41%。

面對市佔率下滑的壓力，華蘭疫苗的銷售費用呈上升趨勢。2018年至2020年，該公司銷售費用分別為3.37億元、3.06億元、8.65億元，分別佔總營收的42.02%、29.18%、35.66%。

其中，華蘭疫苗的推廣服務費在上述同期分別花費3.26億元、2.82億元、8.08億元，佔銷售費用的96.67%、92.12%、93.34%。該公司對此表示，其所生產的三款疫苗在國內疫苗市場的競品較多，競爭相對激烈，因此該公司的市場宣傳、產品推廣成本較高。

值得一提的是，與許多效果持續終身的疫苗相比，流感疫苗更像一種持續性消費品，“每年一打”是流感疫苗的特點。與發達國家相比，現階段我國對於流感疫苗的普及率並不高。

美國疾病預防控制中心（CDC）數據顯示，在2018-2019年流感高發季節，美國17歲以下年齡段的流感疫苗接種率約為62.6%，18歲及以上的成年人接種率約為45.3%。以我國14億總人口為基數，2019年和2020年我國流感疫苗的接種率分別約2.2%、4.1%，不及美國的1/10，流感疫苗未來市場空間廣闊。

未來，伴隨着更多競爭對手對標產品的上市銷售，華蘭疫苗將面臨的競爭日益激烈，其市佔率下降的壓力或將進一步放大。

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