陌陌回港上市背後：明明很賺錢卻不值錢，是資本錯了還是陌陌錯了？

（文/觀察者網 朱琳）

近期有傳聞稱中國陌生人社交第一股——陌陌（現更名為"摯文集團"）正式啓動港股二次上市計劃。據界面新聞援引知情人士的消息稱，這是一個剛剛開啓的計劃，上市週期視情況而定，如若推進順利，真正IPO時間點或在半年到一年內。

二次上市背後，是陌陌無法取悦資本市場的尷尬。作為中國陌生人社交平台的老大，陌陌明明擁有這個行業裏罕見的盈利能力，但奇怪的是，資本市場卻不願意給出高估值。

2018年6月以後，在納斯達克交易所上市的陌陌股價就從最高點48.766美元一路下跌，直至跌破發行價再次探底。截至發稿日，陌陌的股價為10.61美元，總市值20.9億美元。

一年能賺20多億的陌陌，跟隔壁一年虧掉幾個億的新秀soul，估值居然都是20億美元。是資本市場錯了嗎？

圖源Soul招股書

但值得注意的是，陌陌的吸金能力，並非來自社交，而是直播業務。而這個表面“性感”卻始終無法擺脱道德爭議的賽道，被美國資本市場冷落並不讓人意外。

 另一方面，幾年來，陌陌的月活數量長期停留在1億左右，目前看來，作為“陌生人社交第一股”，陌陌還面臨着月活見頂，增長乏力的尷尬境地。

陌陌賺的錢，到底“值不值錢”？香港市場會給出不一樣的答案嗎？

“中年危機”悄然而至，後起之秀緊追不捨

陌陌誕生於2011年8月，正值互聯網行業迅猛發展時期。

當時，微博帶來的傳播紅利與，陌陌獨特的定位，讓陌陌用户迅速增長，成立三年，2014年9月，陌陌的月活躍用户就已經達到6020萬；月活從六千萬到1億，陌陌用了4年，到2018年5月份，陌陌的月活突破1億。

2014年12月，陌陌在美國納斯達克交易所敲鐘上市，發行價為13.5美元，發行首日報收17.02美元，漲超26%。2018年最高漲至48.766美元，較發行價上漲261%。

然而，現在陌陌已經走過11個年頭，已經不在年輕，隨着它的那一批用户正在一起步入中年。

隨之而來的便是中年危機。

陌陌最新披露的財報顯示，陌陌2021年三季度總淨營收為37.59億元，與上年同期37.67億元相比下滑0.2%。這也是自2020一季度以來，連續第七個季度收入下滑。前三季度，陌陌淨營收109.01億元，同比下降2.9%。從2020年第一季度開始，陌陌就陷入了營收負增長的境地。

圖源財經故事薈

從利潤上來看，2021年陌陌三季度實現淨利潤3.96億元，上年同期淨利潤4.56億元，下滑大約13%。前三季度淨利潤為13.29億元，去年同期為14.52億元。

用户體量方面，據2021年9月公開數據，其MAU（月活用户）為1.155億，同比增長1.6%。相較之下，快手三季度平均月活躍用户達到5.73億，同比增長19.5%。

2021年第三季度，陌陌直播服務和增值服務的付費用户總數為1220萬（不計入重複用户，在2020年第三季度該數據則為1310萬。

被視為陌陌第二增長曲線的探探，其付費用户更是出現了連續四個季度下滑，2020年9月份，探探的付費用户為410萬，2021年9月探探付費用户僅為290萬。

和陌陌的增長放緩形成鮮明對比的是同樣主打陌生人社交但是強調興趣相投的APP soul。

去年5月，soul向納斯達克遞交招股書衝擊IPO。據艾瑞諮詢數據，作為年輕人社交的典型代表，soul日活躍用户數量的73.9％是來自於90後。2021年3月，soul的平均日活躍用户數為910萬。此前的2019年和2020年，soul平均日活分別為330萬和590萬。2021年一季度soul日活用户淨增320萬，同比增長94.4%，增速非常迅猛。

去年6月18日，Soul曾更新招股書，將發行價區間設定在每股美國存托股票13美元至15美元之間，此次赴美上市擬發行1320萬股，以發行價計算，Soul估值近20億美元，約合人民幣130億元。

這一估值和陌陌打了個平手。

近幾年，陌生人社交的時代風向似乎變了。在Mob研究院對1995年-2010年出生羣體的線上社交興趣傾向調查中，有超過四成的受訪者偏好尋求有共同興趣愛好的陌生人，尋找顏值、身材對胃口的陌生人比例僅為14.8%。

單單依靠顏值，運營乏力，在對手的強勢進攻下，陌陌似乎拉不來也留不住年輕人。

主打陌生人社交業務，卻靠直播賺錢

據艾媒諮詢數據，自2015年起，中國陌生人社交用户規模持續上漲，2020年中國陌生人社交用户規模達6.49億人，但年增速逐漸放緩，預計7-8億的用户規模會是陌生人社交行業的天花板。

但是陌生人社交的短板也較為明顯——這個賽道的營收渠道暫不明朗。

以soul為例，soul的招股書顯示，其營收的97.44%來自增值服務，2.56%為廣告服務。2019年到2021年一季度，Soul App營收分別為7070萬元、4.98億元、2.38億元，2020年同比增長604.3%的情況下，今年第一季度同比再增長260%。

soul的增長速度光鮮亮麗，主要是因為付費用户數量上漲。 但是這樣的營收增速依然跟不上soul的燒錢速度，陌生人社交app的一大難點是必須通過大量打廣告的方式來增長，這樣又推高了自己的虧損額。

2019年和2020年，Soul廣告費用分別為1.966億元和人民幣6.02億元，分別佔其總營收的278.1％和120.9％。2021年前三個月，Soul廣告費用4.597億元，同比增長784.04%，佔其當期總營收的192.9％。

圖源Soul招股書

也就是説，Soul的高增長背後，是超出營收近2倍的廣告費支出，這也是Soul虧損進一步加大的原因。

另一方面，陌生人社交的留存也是一個問題。陌陌CEO王力在接受晚點Latepost採訪中表示，社交分三個環節：發現關係、構建關係、維繫關係。“一加上微信，用户跟我就沒關係了，流量的漏斗到這兒斷了，沒辦法形成一個循環。”

這使得陌生人社交的用户留存進入一個怪圈，當用户變成熟人時，流量就會轉到微信這類熟人社交app上。

相比Soul的燒錢拓客，陌陌依靠直播等業務活的較為滋潤。

據財報，摯文集團營收有五個來源，但主要的收入來源有兩個：一個是增值服務，包括虛擬禮物服務營收以及會員訂閲服務營收；另一項是直播服務，直播是摯文集團的基本盤。

財報顯示，2021年第三季度，直播服務為集團貢獻了58%的營收，實現21.67億元的收入，但同比減少8.8%，繼續延續2020年以來的直播負增長疲態。

據莎莉文報告，秀場直播的紅利已經到頂，2019年開始，國內秀場直播的市場規模已經開始萎縮。

之前陌陌依靠切入直播獲得了一塊現金牛業務，以此建立了穩定的營收來源。但是在直播競爭壓力下，陌陌面對着抖音、快手等超級app的競爭，相比其他app業務上並無明顯優勢。

營收一直依賴直播業務也給陌陌帶來另一個問題——雖然營收以及利潤表現並不差，但陌陌在業務上表現得不像一個“陌生人社交app”時，投資人不知道該如何定價。

在晚點此前的報道中，王力表示“因為我們在美國找不到對標物，其實非常吃虧。”“我覺得我們股價被低估了，但別人可能覺得被高估了。”

縱使今年年初開始，摯文集團就已着手進行改革，但仍尚未見成效。

此次赴港上市固然有找到新估值的動力在，但是隨之而來的問題也在等待陌陌回答——若要打破陌生人社交這個標籤尋找新的業務，陌陌新增長點在哪？如何讓資本市場相信自己的新故事？