蔚來將赴港上市，“不融資”遠非終點

（文/張家棟 編輯/婁兵）2月28日，蔚來汽車正式發佈公告，已通過香港交易所聆訊，獲得在港交所主板二次上市的原則上批准。據悉，本次上市採用介紹上市的方式，不涉及新股發行及資金募集。公司計劃於2022年3月10日開始掛牌交易。

至此，國內公認的頭部新勢力企業“蔚小理”已經全部實現位於美股與港股的“雙重上市”。

但與另外兩位競爭對手不同的是，小鵬汽車與理想汽車的赴港上市已經在資本層面為二者募集到可觀的資金用於研發、公司運營與銷售渠道搭建，而最早在紐交所敲鐘的蔚來，卻在資本籌集的競爭上落了下鋒。

不過，蔚來並非首次想要回歸港股，早在去年3月，蔚來便正式提交了在香港證券交易所二次上市的申請，但由於此前所建立的用户信託基金以及公司結構問題，早早擁有赴港之心的蔚來，卻成了“蔚小理”中最遲入局的一位。

路透社曾經的披露中曾提到：“三家新造車赴港上市的目的，主要還是為了籌集更多資金，以滿足技術開發和擴大銷售網絡的需求，進而更好地在中國電動汽車市場競爭”。

資本失速

與傳統汽車製造廠商的運營方式不同，新勢力造車近乎白手起家的姿態，註定了資本市場對其發展節奏的影響。

根據最新的招股書顯示，2018-2020年度以及2021年截至9月30日止九個月，蔚來汽車收入分別為人民幣49.5億元、78.2億元、162.6億元、262.4億元。且自2020年起，蔚來汽車毛利實現扭虧，達到18.7億元。同時，招股書顯示，自2018年至2021年截至9月30日止九個月，蔚來汽車累計淨虧損達到265.3億元。報告期內，蔚來汽車淨虧損分別為人民幣96.4億元、119.9億元、53.0億元、18.7億元。

在盈利細則中，不難看出，蔚來汽車的毛利增加與淨利虧損較少，主要源於汽車銷售增加導致毛利增加以及營業費用減少。

但同時，蔚來也提到其增長很大程度取決於支持新能源汽車發展的政府補貼、經濟激勵措施及政府政策的可得性及補貼金額。從2022年開始的新能源補貼政策進一步退坡，或將影響到蔚來持續提升盈利能力的節奏。

另一方面，由於蔚來在美股呈現出的不穩定性，以及小鵬、理想相繼赴港上市成功的影響，投資者以及汽車銷售市場對於蔚來的積極性開始出現下滑。

2021年7月，蔚來市值一度保持在800億美元以上，但從去年下半年其他新造車相繼上市後，蔚來汽車股價出現大幅下滑，截至發稿前的最新交易日數據，蔚來總市值已經跌至333.1億美元，折損近60%。相較之下，小鵬與理想不僅在美股保持了總市值的穩定，同時還在港股獲得了足量的投資額度以快速拓充產品體系。

在整車消費市場，跑速放緩的蔚來同樣面臨着被競爭對手反超的局面。去年6月，作為新勢力領頭羊的蔚來尚以8083輛的單月交付成績領跑市場，但從第四季度開始，擁有最多產品數量的蔚來不僅在交付量上理想、小鵬相繼反超，後來居上的哪吒、零跑等年內成功上市的車企甚至“揚言”要將蔚來從頭部集團拉下馬。

全力起跳

資本與市場的共同選擇，顯然已經威脅到蔚來的持續擴張之路。

2022年新年剛過，喜歡把底牌藏到NIO Day的蔚來，便早早展現出了“亢奮”的一面。除了在NIO Day上發佈了旗下第六款新車ET5，並宣佈將於年內交付外，蔚來還陸續公佈了兩款年內即將發佈的新車計劃。

不僅如此，蔚來創始人李斌還罕見地“口出狂言”表示燃油車已經不再順應消費需求的趨勢，將蔚來ET5及今後產品直接對標寶馬，以展示近年蔚來汽車的研究成果與豪華實力。

新的一年一季度剛剛過半，蔚來又打起了造手機的心思。第一手機界研究院院長孫燕飆指出：“無論是吉利還是蔚來，他們造手機都是醉翁之意不在手機，而在手機所帶來的新的商業模式。蔚來的做法，更像是在智能化時代全面發展下的以攻代守。”

只不過，從目前的市場狀況來看，留給蔚來自我調整的時間並不充裕。

儘管在資金層面，蔚來已經擺脱了3年前剛剛在美股上市時的緊迫感，根據公開資料顯示，截至2021年9月30日，蔚來現金儲備共計約470億元人民幣（73億美元），同年11月，蔚來再度完成約127億人民幣（20億美元）美股ATM增發（At-The-Market Offering），這意味着蔚來如今手上至少握有600億人民幣的充沛現金流來保障短期內的戰略推進，但資本的轉化如何快速轉化為市場成果與成績，則取決於蔚來今年在多款全新產品上的市場表現。

此外，在蔚來聚焦豪華市場的先決條件下，細分市場的增量侷限性以及產品本身的同質化，註定將限制蔚來在市場中的表現。加之2022年，以大眾、通用、豐田、本田為首的傳統合資品牌在中國市場的全面電動化發力，蔚來在市場中所面臨的競爭壓力與日俱增。如何憑藉市場表現獲得資本的持續青睞，仍是難題。

回首新勢力車企的發展歷程，“蔚小理”的成功赴美，開啓了亂戰時代下新勢力的破局之道，但如今三者的迴歸港股，則預示着頭部新勢力們在完成前期從0到1的品牌建設後，即將迎來新一輪資本爭奪的全新局面。而這一次，作為末位入局者，蔚來的“不融資”上市遠非終點。

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