海爾智家淨利增47%，為何多家機構下調目標價？

4月7日，主營家電業務的海爾智家（600690.SH）發佈2021年年度報告英文版，再次引發海內外投資者關注。2021財年是海爾智家整合海爾電器後第一個完整的財政年度，期內海爾智家實現收入2275.56億元人民幣，其中歸母淨利潤為130.67億元，較2020年增長47.1%。

海爾智家財報表示，期內其營收和利潤水平創紀錄，其高端品牌和海外市場表現也很亮眼。但是在整個家電行業整體疲軟的情況下，海爾智家必然經歷同行企業更為激烈的競爭。

營收和利潤水平創紀錄，高端品牌條線吃香

財報資料顯示，2021年海爾智家實現收入2275.56億元，較2020年增長8.5%、較2019年增長13.3%。如果剔除卡奧斯（2020年Q3）和日日順物流（2019年Q3）業務被剝離的影響，其年收入增幅則分別為15.8%和23.4%。當期海爾智家實現淨利潤132.17億元，較2020年增長16.7%、較2019年增長7.2%；實現歸母淨利潤130.67億元，較2020年增長47.1%、較2019年增長59.2%。

該公司在財報中表示，這是“創紀錄的營收和利潤水平”。

海爾智家2021年財報截圖

對於收入的快速增長，該公司認為這得益於高端品牌的快速增長，單用户價值被放大。與此同時，全球佈局和資源整合協同提升了海外市場份額，終端獲客能力與交易轉化效率的提升也做出了貢獻。

從其高端市場佈局來看，海爾智家旗下品牌卡薩帝表現突出。卡薩帝冰箱、空調和洗衣機在線下市場的均價達到行業的兩倍到三倍。2021年財年，卡薩帝淨收入突破百億大關，達到129億元，同比增長超過40%。就線下零售額而言，卡薩帝品牌洗衣機及冰箱在中國萬元以上價位段的市場份額達到73.9%、36.2%，空調在單價15000元以上市場的份額達到30.3%，擁有較強的市場地位。

2021年，海爾智家實現海外收入1137.25億元，較2020年增長13.0%；經營利潤59.26億元，較2020年增長48.1%。在美國市場，海爾智家旗下高端子品牌Monogram/Café/GE Profile增速超過40%。

海爾智家註冊資本約為93億元人民幣 天眼查截圖

高端家電市場受行業追捧，多家機構下調海爾智家目標價

在截止4月7日的一個月內，共有15家機構給予海爾智家“買入”評級，另有1家機構給出“增持”評價。其中，國金證券首予海爾智家買入評級。國金證券認為，海爾智家把握了消費升級的大勢、海外自主品牌競爭力足且空間廣闊，同時邊際改善全面提速。因此給予其2022年20倍估值，目標價32.44元。

 

一個月來共有15家機構給予海爾智家“買入”評級 同花順截圖

綜合海外市場來看，不少機構下調了海爾智家的目標價，這引發外界對整個行業的關注。

摩根大通研報維持了海爾智家(06690.HK)的“增持”評級。摩根大通表示，海爾智家規模不斷擴大，加上全球業務發展所產生的協同效應，預計利潤率將持續改善。但目標價由40港元下調至37港元，以反映市場情緒疲軟。展望2022年，預計海爾收入可增長11%，盈利預計增長18%，毛利率同比持平。

瑞信研報給予海爾智家“跑贏大市”評級，該機構認為，原材料價格的上升較預期持續更長時間，下調今明兩年每股盈利預測6%及3%，其港股目標價由48.2港元降至43.8港元。這不是孤例。從家電賽道的情況來看，不少研報都表示“消費者情緒較弱”，市場需求端對家電行業的影響較大，“行業承壓”。

中國家電協會今年2月發佈的《中國家電行業2021年回顧與展望》指出，2021年全年我國家電行業主營業務收入1.73萬億元，同比增長15.5%，但行業利潤增速顯著低於營收，利潤1218億元，同比增長4.5%。此外，內銷市場相對平淡，傳統產品市場增長乏力，大宗原材料、海運、匯率等多重因素對企業利潤也產生了不利影響。

在業界看來，需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力，如今在家電行業都存在。這意味着在眼下營收貢獻頗多的高端市場和海外市場條線業務方向上，海爾智家必然會經歷更激烈的同行競爭。

需求端問題尤為明顯：2021年國內市場需求疲軟，僅一季度出現恢復性增長，下半年以來增速顯著放緩，家電消費明顯承壓。根據奧維數據，2021年家電市場零售規模7603億元，同比增長3.6%，但與2019年相比，下降7.4%。疫情時有反覆，也一定程度上影響了消費行為和信心。

在這樣的環境下，海外市場必然被更多企業重視，出海之路不會減速。

據中國機電產品進出口商會統計，2021年我國家電（白電）產品全年累計出口1184.5億美元，較2020年出口規模增長26.4%，較2019年增長48.4%，出口規模和增速均創近十年新高。家電產品也成為機電產品中繼集成電路、手機、計算機（包括筆記本）產品後，第4個突破千億美元出口規模的產品。

定價和利潤空間更可觀的高端市場，更是不少行業企業共同的選擇，整個賽道的同業競爭依然激烈。

格力電器（000651）2021年半年報顯示，格力電器以科技創新為驅動，穩步拓展多元化新興業務。2021年上半年，該公司實現營業總收入920.11億元，較上年同期增長30.32%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤94.57億元，較上年同期增長48.64%；美的集團（000333）2021年半年報顯示，該集團自2018年起陸續推出多個高端產品品牌，長期以來持續耕耘海外市場。2021年上半年，該公司營業總收入1748 億元，同比增長25.14%。

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