股價跌跌不休，資本持續跑路，三隻松鼠怎麼了？

不知道三隻松鼠創始人章燎原在看到自家公司發佈聲明，表示要全面暫停門店擴張並且關停部分門店後，會不會想起自己帶領管理層砸掉三隻松鼠蘇州店的那個下午。

那是三隻松鼠處在發展快車道的2017年，章燎原以“品質感不到位”為由，將當時營收最高的蘇州店砸了。在砸店現場，章燎原毫不避諱地表示，“我就是作秀。”

砸店事件後，章燎原還在一次媒體採訪中對以往線下門店的模式不屑一顧，“傳統臨街的零食店鋪以前花幾十年打造的系統，在我眼中一文不值，開臨街店鋪、小店賣零食的時代即將過去。”言下之意，線上才是零食的未來。

三隻松鼠成立時正趕上淘寶等電商平台極速發展的風口期，以線上作為主要銷售渠道的三隻松鼠，很快取得連續四年在天貓雙十一均堅果零食物類銷售第一名的成績。這樣傲人的發展勢頭確實有叫板線下門店模式的底氣。

然而2019年松鼠老爹就“自行打臉”了，他當時放話，2022年，三隻松鼠將開設10000家線下門店。

重拾線下開店策略，對應的是近兩年來三隻松鼠線上發展失速的尷尬境地。隨着線上流量費用日益昂貴，重返線下成為不得已的選擇。

然而，迴歸傳統也沒能拯救三隻松鼠。據三隻松鼠近日發佈的2021年年報以及2022年第一季度財報，三隻松鼠的業績已經延續兩年呈下滑趨勢，並且，三隻松鼠在淘寶京東等主要銷售渠道的營收都在同比下降。

業績發佈的次日，三隻松鼠股價斷崖式暴跌，由2022年4月22日的收盤價29.27元/股下跌至25日（23日、24日休市）的收盤價24.02元/股，降幅高達17.95%；短短1個交易日市值“蒸發”21億元，市值跌至百億元以下。

曾經的“堅果大王”究竟出了什麼問題？

小網店被捧成百億堅果大王

三隻松鼠背後的男人叫章燎原。

那時的章燎原已經在堅果行業從業數十年，由打工仔一路做到了一家堅果廠的總經理。

章燎原對比同行還是“早慧”很多，當時，正值淘寶等電商平台發展的風口期，他迅速瞄準了線上銷售渠道，創立電商堅果品牌三隻松鼠，自稱松鼠老爹。由此，吃下電商平台巨大流量紅利的三隻松鼠迅速成長起來，並且吸引了眾多明星風投的目光。

據媒體報道，後來章燎原與背後投資人李豐可謂是相見恨晚。

據瞭解，三隻松鼠成立不到兩個月，IDG資本的李豐便立即主導IDG參與三隻松鼠150萬美元的A輪融資。

在三隻松鼠成立3年內，IDG資本旗下的Gao Zheng Capital Limited與NICE已經對三隻松鼠投資了1164.8萬美元。

另外今日資本（創始人為風投女王徐新）旗下LT也於2013年5月8日對三隻松鼠投資541.5萬美元，此後，LT於2014年追加投資743萬美元。

在三隻松鼠提交IPO申報稿前，IDG資本、今日資本持有該公司股份分別為27.66%、18.64%。

而李豐除了給三隻松鼠引入實力外資入股，他本人也親自入場。

2015年7月，李豐創立自友投資和自友松鼠兩個平台，並於成立當月及9月對三隻松鼠分別投了2000萬元、1.66億元，總計共1.86億元。

踩上風口疊加資本在背後強力支持，三隻松鼠發展勢頭迅猛，2021年，三隻松鼠在天貓堅果類目銷售躍居第1名，在雙十一大促日銷售766萬，刷新了天貓食品行業單店日銷售額最高紀錄。

自2014年至上市前，三隻松鼠連續四年在天貓雙11均取得堅果零食物產類銷售第一名的成績。

2017年04月22日，三隻松鼠正式提交上市招股書，擬登陸創業板。招股書顯示，2014年到2016年，三隻松鼠實現營業收入9.24億元、20.43億元和44.22億，差不多每年翻一倍。

2019年上市後的第一份年報公佈時，三隻松鼠的營收已經突破百億。

時代變了，三隻松鼠成長遭遇瓶頸

然而，隨着快手，抖音，拼多多等平台的崛起，互聯網流量開始進入去中心化時代，原來重度依賴淘寶，京東等電商平台為銷售渠道的三隻松鼠的發展也出現了頹勢。

據財報，2021年，三隻松鼠的營收仍然維持下滑的趨勢，2018-2021年，三隻松鼠的營業收入分別為70.01億元、101.73億元、97.94億元、97.7億元，2019-2021年分別同比增長45.3%、-3.72%、-0.24%。

星途研究院高級研究員付一夫告訴觀察者網，三隻松鼠前期對電商平台的依賴度過高。誠然，線上紅利為三隻松鼠的橫空出世立下了汗馬功勞，但也讓後者在不經意間形成了一種路徑依賴。

“長期來看，難免會讓公司在經營過程中逐漸變為弱勢一方，繼而增加自身經營的不確定性。對於話語權較低的商家來説，勢必需要投入更多的銷售費用，從而造成了“增收不增利”的尷尬局面。”付一夫説。

財報顯示，2018-2021年，三隻松鼠平台服務及推廣費分別為3.93億元、6.6億元、9.61億元、13.26億元，2019-2021年分別同比增長67.9%、45.53%、37.94%。

相關數據顯示，阿里等寥寥數家平台貢獻了三隻松鼠超過80%的營收。

過於依靠線上渠道，讓三隻松鼠面臨流量費用居高不下的問題，另一方面，淘寶等平台的面臨的流量分化問題也蔓延到三隻松鼠的業績上。

據財報，從收入渠道上看，2021年三隻松鼠線上實現收入64.79億元，同比下降10.39%。其中，其中2021 年天貓系和京東系營收分別為29.56億元、24.08 億元，同比均下降22.32%、11.84%。

在舊有運行模式遭遇瓶頸的情況下，三隻松鼠也開始自救轉型，把目光轉向線下開店上，想用線下門店發展方式來拓展企業增長的第二曲線。

這一次，缺乏線下門店基因的三隻松鼠遇到了不少經營上的麻煩。

財報顯示，2019年，三隻松鼠的聯盟小店與投食店（直營店）合計僅有278家，到了2020年這一數字暴增到1043家，但是，2021年，三隻松鼠開店步伐開始停滯，聯盟小店與投食店合計為1065家，與2020年基本持平。

具體看，線下銷售門店方面，2021年三隻松鼠投食店（直營店）新開12家，閉店43家，截至期末累計140家，實現營業收入8.18億元，較上年同期下滑6.39%，佔總營收8.37%。

聯盟店新開341家，閉店288家，截至期末累計925家，實現營業收入7.49億元，較上年同期增長63.3%，佔總營收7.67%。其中，品牌使用費收入0.35億元、產品銷售收入7.14億元。

2019年的時候，三隻松鼠創始人章燎原曾宣佈的“萬店計劃”，預計2022年開出10000家線下店，現在看來這個目標遙遙無期。

三隻松鼠2022年一季報顯示，公司營業收入30.89億元，同比下滑15.85%；歸屬於母公司的淨利潤為1.61億元，同比下滑48.75%。對於淨利下滑的原因，三隻松鼠表示：門店受疫情影響，報告期內超400家店鋪出現階段性閉店，銷售收入出現下滑。

一方面是線下經驗不足，導致門店選點運維出現問題。另一方面，三隻松鼠的輕資產運營模式，在利潤下跌的情況下，導致品質控制出現了問題。

付一夫告訴觀察者網，雖然輕資產運營模式是三隻松鼠以較低成本迅速崛起的原因之一，但該模式並非完美無缺。

“由於企業自身不可能盯着代工廠的每個環節，因此牌+代工”模式下的很多環節都難以精準把控，當公司利潤較低時，低利潤難免不會傳導至上游企業，導致代工廠商利潤被壓縮，產品質量便難以保證。”付一夫説，“在當前發達的社交媒體環境下，一旦產品質量出問題，很容易不斷髮酵，繼而造成品牌口碑的下滑。而近年來三隻松鼠食品質量問題頻頻曝光，恰恰佐證了這一點。”

資本頻頻套現跑路

儘管三隻松鼠現在身處水深火熱的境地，但是陪伴了數十年的資本還是該減持時就減持。

其實，自三隻松鼠上市之後，投資機構就開始陸續拋出減持計劃。

2020年7月8日，解禁期還沒到，IDG資本旗下的NICE和Gao Zheng基金就公佈了減持計劃，表示將在6個月內減持三隻松鼠不超過公司總股本9%的股份。

2020年7月15日，三隻松鼠再次發佈公告，第三大股東LT GROWTH INVESTMENT IX(HK)LIMITED（今日資本旗下基金）也擬減持股份不超過3609萬股，不超過總股本的9%。

從這時候開始，風投資本減持股票的動作就沒停過。同花順數據顯示，截至2022年3月31日，NICE資本累計減持了1869.86萬股。Gao Zheng在2020年7月至2021年9月期間，累計減持了1295.66萬股，退出了十大股東行列。今日資本在2020年7月至2021年9月期間累計減持了1035.14萬股。

綜合計算，從解禁至今，IDG資本和今日資本累計從三隻松鼠身上套現了大約21.46億元。

按照4月29日的收盤價計算，IDG和今日資本還分別持有三隻松鼠股票市值約14億元和13億元。

天眼查數據顯示，在上市之前，IDG資本和今日資本合計投資三隻松鼠2394萬美元，摺合人民幣約1.2億元。

然而減持還在繼續。

三隻松鼠(300783)4月29日晚間公告，NICE GROWTH LIMITED（IDG旗下）計劃在自本公告披露之日起15個交易日後的6個月內通過集中競價交易或在自本公告披露之日起3個交易日後的6個月內通過大宗交易/協議轉讓方式減持公司股份合計不超過2406萬股，即不超過公司總股本的6%。