行業寒冬：美的營收首超3000億甩開格力，淨利率為何落後？
【文/觀察者網 呂棟 編輯/周遠方】
在中國家電市場，美的和格力均是不可忽視的存在。最新披露的2021年財報顯示，美的集團營收首次突破3000億，規模和增速均超越格力電器。但由於淨利率長期落後，美的淨利潤並沒有和格力拉開太大差距。
有意思的是，在兩家長期纏鬥的空調領域，美的和格力均援引機構數據稱自己是國內市場老大。最終，美的以空調業務營收高出格力約100億元成為“勝者”，而這距離董明珠所説的“格力無法撼動”剛過去四年。
儘管格力扭轉2020年業績下滑的態勢、美的營收也有所提速，但資本市場並沒有積極回應。截至5月6日收盤，格力電器股價較2020年底的高點下滑48.4%，目前市值勉強守住2000億元大關；美的集團股價較2021年初的高點下滑45.3%，市值已蒸發“一個格力電器”（約2000億元），目前為4000億元。
長期關注家電行業的分析師劉步塵告訴觀察者網，市場的悲觀預期與兩大白電巨頭所處的家電行業有關。由於國內疫情反覆、房地產行業被嚴格管控、原材料價格上漲，美的和格力等家電企業營業成本高企，毛利率持續下滑，整個家電行業前景黯淡、成長空間有限。儘管美的、格力也在持續推進多元化佈局，但目前尚未形成空調和家電之外的營收支柱，短期內無法打破市場對其仍屬於家電企業的估值邏輯。
營收規模壓制格力，但淨利率長期落後
五一假期前，美的集團和格力電器同時披露2021年業績。
財報顯示，2021年，美的集團實現營收3412.33億元，同比增長20.06%，較2020年的2.27%大幅提速；歸母淨利潤285.74億元，同比增長4.96%，增速遠不及2020年的12.44%，且淨利潤增速大幅落後營收增速。
同期，格力電器實現營收1878.69億元，同比增長11.69%，扭轉2020年的下滑態勢，但由於線下渠道受疫情重擊，格力營收仍未恢復到2019年的水準；2021年歸母淨利潤為230.64億元，同比增長4.01%，扭轉下滑態勢，但總額同樣未恢復到疫情前的水平。
梳理歷史數據可發現，2021年是美的集團營收首次超過3000億元，在規模上進一步甩開格力，並且增速也相對更快。但二者的淨利潤差距並沒有營收那麼大，美的淨利潤僅領先格力55億元，增速也大致相當。
最近5年，格力電器和美的集團營收對比
最近5年，格力電器和美的集團淨利潤對比
這其中的主要原因還是格力電器的淨利率要高於美的。2021年，格力電器的銷售淨利率為12.15%，美的集團為8.50%，前者優勢明顯。
針對這一差異，家電行業分析師劉步塵在接受觀察者網採訪時指出，淨利率代表一個公司的盈利能力，格力電器近些年在這一指標上持續領先美的集團。
最近5年，格力電器和美的集團銷售淨利率對比
他認為影響淨利率的原因主要有兩個，首先是技術和品牌的溢價，儘管美的和格力在包括空調在內的產品技術上幾乎沒有差距，但格力在高端空調領域積累了良好的消費者口碑，而美的在這方面稍有欠缺；第二，格力的成本管理能力要高於美的。2021年，美的營業成本中有三項指標增速超過兩位數，而格力只有一項。
成本無疑也與毛利率高度相關。2021年，格力電器銷售毛利率為24.28%，美的集團的銷售毛利率為22.48%。雖然格力仍領先美的，但二者毛利率近年來均持續下滑。
最近5年，格力電器和美的集團銷售毛利率對比
在劉步塵看來，毛利率下滑是這兩年整個家電行業的普遍現象。主要受兩方面影響，第一個也是最重要的因素，是過去兩年家電行業的原材料價格大幅上漲，例如銅、塑料、鋁材、鐵等材料均出現漲價。
2021年財報披露，在美的集團的營業成本中，原材料佔比達84.47%，總額高達1751億元，同比增長21.20%，增速超過營收增速；而同期格力電器的營業成本中，原材料的佔比也高達88.27%，總額達862億元，同比增長13.64%，同樣超過營收增速。凸顯出原材料價格上漲對家電行業的影響。
美的集團營業成本構成
格力電器營業成本構成
在2021年財報中，美的集團提到盈利端“面對上游原材料成本大幅波動及人民幣升值”的壓力；而格力電器也提到，“全球經濟受挫，大宗原材料價格暴漲，市場競爭與成本壓力逐級傳導至整個供應鏈條”。
原材料漲價之外，劉步塵認為影響毛利率的原因還包括行業競爭。過去幾年，房地產市場受到嚴格管控，家電行業銷售低迷，主要家電產品從2019年以來均出現銷量下滑。在這個大背景下，行業內的玩家要想提振業績，一個重要手段就是發起價格戰，通過降價銷售刺激銷量，但這同時也會導致毛利率下滑。2021年，美的集團的銷售毛利率相較3年前下滑6.4個百分點，而格力電器同期下滑3.3個百分點。
總體來看，美的集團的營收規模已遠高於格力，但格力的盈利能力明顯強於美的。2021年，扣除非經常損益後，美的集團的淨利潤增速為5.34%，格力電器淨利潤增速為7.71%，後者實現反超。
2018年，格力電器董事長董明珠評論和美的的競爭關係
都説自己是第一，到底誰是空調老大？
從具體業務來看，空調仍是美的和格力的營收支柱。財報顯示，2021年美的暖通空調業務的營收佔比達到41.58%，格力空調業務的佔比更高，達到70.11%。
2021年財報截圖
有意思的是，美的在財報中援引奧維雲網數據稱，2021年美的家用空調在國內線上與線下市場份額均排名行業第一；而格力援引《產業在線》2021年度家用空調內銷銷量數據，稱格力空調以37.4%的份額排名行業第一，實現27年領跑。
2021年財報截圖
二者都説自己是第一，誰才是真的第一？
劉步塵告訴觀察者網，不同機構統計的數據出現偏差，主要還是因為不同機構和不同的企業合作，這個現象已存在多時。至於誰是真的空調市場老大，最有説服力的數據還是各企業披露的空調業務營收規模。
觀察者網查詢財報發現，2021年，美的空調的營收規模達到1418.8億元，同比增長17.05%；格力空調業務營收1317.1億元，同比增長13.96%。無論是營收規模還是增速，美的都領先於格力。
但空調業務毛利率，格力以31.23%領先美的的21.05%。
回顧2021年，無論是美的還是格力，均希望通過新品拉動空調銷售。奧維雲網數據顯示，2021年格力加強電商運營，線上、線下分別推出16、2款新風空調，美的在線上、線下推出12、11款新風空調。
但是受疫情、缺芯危機、原材料短缺、供應鏈承壓、供電緊張、運輸價格上漲等因素影響，國內空調市場表現持續低迷。奧維雲網數據顯示，2021年，國內空調零售額同比下降1.2%，零售量同比下降8.7%。
進入2022年，國內空調市場依然面臨疫情擾動、原材料漲價等壓力。奧維雲網數據顯示，2022年初至4月下旬，國內空調市場規模繼續萎縮，線下、線上市場規模（以銷售額計算）同比下降16.41%、5.03%。
主要業務銷售承壓，美的格力的股價也不好看。截至5月6日收盤，美的集團股價較2021年初高點下滑45.3%，市值蒸發接近2000億；格力電器股價較2020年底高點下滑48.4%，目前市值勉強守住2000億大關；家電業內，海爾電器、小熊電器、海信家電同期也呈震盪下跌走勢。
美的集團股價走勢
格力電器股價走勢
想要扭轉市場的悲觀預期，擺脱對空調乃至對家電業務的依賴，成為美的、格力的不二選擇。劉步塵坦言，受大環境影響，家電行業發展到今天，已經沒有太大的成長空間，家電企業必須考慮進行多元化轉型。
實際上，格力比美的更需要多元化。
劉步塵告訴觀察者網，刨除“其他收入”的影響，格力空調佔格力電器所有產品營收的實際比例高達91.75%，格力對單一空調產品的依賴度遠高於大多數人的想象，“空調興則格力興，空調衰則格力衰”。
反觀美的，即便拿出佔42%營收的空調和格力競爭，剩餘的消費電器、機器人及自動化系統兩項業務仍能支撐起58%的營收。在多元化程度上遠超格力電器，這或許是資本市場願意給美的更高估值的重要原因。
美的集團2021年財報截圖
新戰場或在家電之外
面對家電行業低迷給業績帶來的壓力，格力、美的也並非無動於衷。
在2021年財報中，格力首次披露工業製品和綠色能源兩項業務的營收，分別為31.95億元和29.07億元，同比增長38.6%和63.13%，增速均明顯高於空調業務。
格力透露，該公司多元化業務包括智能裝備板塊、精密模具板塊 、光伏（儲）空調板塊、新能源汽車和鋰電池板塊、再生資源板塊 、半導體板塊、醫療健康板塊等。2021年，該公司研發投入65.3億元，同比增長5.07%，佔營收比重為3.48%，上年為3.69%。
新能源汽車和鋰電無疑是眼下市場上的熱門賽道。格力披露，2021年該公司通過收購格力鈦（銀隆新能源）進一步完善新能源產業佈局，新增鋰離子電池、新能源商用車、專用車等業務領域，構建了涵蓋鋰電池材料、鋰電池、模組/PACK、新能源汽車核心零部件以及下游新能源整車、工商業儲能的一體化產業鏈。
在工業機器人、智能物流倉儲等智能裝備方面，格力董事長董明珠在今年2月底的股東大會上透露，格力裝備業務逐步進入發展階段，會陸續對裝備業務分拆上市。2021年，該業務營收同比增長42.77%。
格力佈局多年的手機也未放棄。
董明珠在股東大會上直言，格力會堅持做手機，不單是為搶手機市場，而是有企業自身的規劃。然而，手機市場已經是充分競爭狀態，在這個絕對大紅海的行業，格力尚未體現出任何做手機的優勢。
更需要指出的是，儘管格力加速產業佈局，並且稱“多元化格局逐步顯現”，但目前能與空調業務抗衡的第二增長曲線尚未形成。2021年，格力生活電器、工業製品、智能裝備、綠色能源等業務佔總營收的比重分別為2.60%、1.70%、0.46%和1.55%。
格力電器2021年財報截圖
美的集團的營收結構要比格力健康的多，但暖通空調和消費電器兩項業務加起來佔總營收的比重也高達80.22%。隨着這兩項業務毛利率持續下滑，拓展空調和家電之外的賽道無疑也是美的考慮的選項。
2017年，美的斥資292億元收購德國庫卡集團約95%股權，增加機器人及自動化B端業務。2020年末進行業務板塊重構之後，美的近兩年又進行多筆併購及投資，比如收購合康新能18.73%股份、收購佛山菱王電梯公司、收購泰國日立壓縮機、新能源汽車零部件戰略新基地落地安徽等等，加碼B端多元化業務。
2021年財報披露，美的已形成智能家居事業羣、工業技術事業羣、樓宇科技事業部、機器人與自動化事業部及數字化創新業務等五大業務板塊，期內各版塊收入分別為2349億元、同比增長13%，201億元、同比增長44%，197億元、同比增長55%，253億元、同比增長23%，83億元、同比增長51%。
研發方面，2021年美的研發投入達到120.1億元，同比增長18.74%，佔營收的比重為3.52%，上年為3.56%，研發投入的增速和強度均高於格力。
然而，儘管多個板塊增速明顯，但與格力類似，美的在空調和家電之外的佈局尚未形成第二營收支柱。2021年，美的機器人及自動化系統收入僅佔總營收7.99%，新能源汽車業務未單獨列項。
更重要的是，美的在B端業務的佈局效果仍有待觀察。例如，在美的2017年增持庫卡集團後，庫卡營收連年下滑，2020年淨利潤虧損超8億元。今年3月底，美的宣佈擬以約1.5億歐元全面收購庫卡股權並完成私有化，但此項收購涉及國內外一系列報備和審批程序，是否能順利進行仍值得關注。
劉步塵還向觀察者網指出，美的產品一直沒有給公眾留下高端品牌的印象，這對該公司的品牌溢價能力有所影響。另外儘管該公司國外收入的佔比已達到40%，但在海外市場的知名度仍有待提高。
總體來看，美的和格力近期都在持續佈局新能源汽車、智能裝備等空調和家電以外的業務，儘管成效顯現可能仍需時日，但可以預料，未來兩家的競爭焦點將不再僅限於空調乃至家電。
最新披露的財報顯示，2022年一季度，格力實現營收352.6億元，同比增長6.24%；實現歸母淨利潤40.0億元，同比增長16.28%；扣非後歸母淨利潤37.7億元，同比增長14.40%。
同期，美的集團實現營收903.8億元，同比增長9.55%，實現歸母淨利潤71.8億元，同比增長10.97%；實現扣非後歸母淨利潤69.9億元，同比增長5.17%。
與去年數據類似，營收規模上美的領先，淨利潤增速上格力佔優。需要指出的是，期內美的和格力的營業成本增速分別為9.5%和5.8%，已經低於營收增速，可能意味着上游成本上漲的壓力有所減輕。
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