丁一凡：美聯儲加息縮表，亞洲本幣合作進程有望提速嗎？

觀察者網：目前美國國內貨幣超發接近9萬億美元，這一輪加息縮表能否抑制美國國內的通脹，去掉其接近鉅額的貨幣超發？

丁一凡：貨幣超發和通貨膨脹的關係是肯定的，但是也有2008年國際金融危機後，主要發達經濟體長期貨幣超發但未出現通脹的情況，不能説收回之前超發的近9萬億美元，通貨膨脹就會下降。

導致通貨膨脹的原因有很多，貨幣超發只是其中之一。這次不同於以往，過去海外投資機會多，美元作為全球貨幣，超發的貨幣可以流到其他地方，造成其他市場的表面繁榮，鼓吹新興市場的金融資產泡沫崛起，等到美國資本退出的時候，這些國家的表面繁榮支撐不住泡沫破裂，就出現了危機。這也是美元收割其他市場的原理。

5月4日，在美國首都華盛頓，美國聯邦儲備委員會臨時主席鮑威爾出席新聞發佈會。他説，委員會不考慮一次加息75個基點。新華社記者 劉傑

過去很多次危機都是這樣造成的，但這一次美元外流的趨勢受到限制，從1997年的亞洲金融危機開始，很多國家都加強了對資本的管制，用美元推高別國經濟泡沫的事就減少了很多。從這個角度上看，美元如果不能在其他地方釋放出來的話，就會集中在國內，出現的不是通貨膨脹，而是資產泡沫。

美國現在最擔心的問題就是資產泡沫的破裂，多發的貨幣進入市場，使得上一輪金融危機還沒消化掉的垃圾資產又重新作為泡沫發起來。如果股市再次破滅的話，會造成更大的金融危機。所以對於美國來説更擔心資產泡沫會不會破的問題。

同時，美聯儲還進行了縮表，縮表就是在釋放貨幣的時候，從金融市場買入債券，等於“印票子”釋放出新的錢，別人需要用現金買這些債券。但是縮表有風險，往外吐貨幣的時候，有一個供給過剩的問題，需要保持一定的穩定性，如果賣太多債券，市場上債券會供過於求，引起價格的暴跌，可能提前引爆危機。對於投資人來講，收縮貨幣，可用的流動性少了，通貨膨脹就會下降。

通貨膨脹的時候，大家都不願意留錢，但是一旦利率升高，大家就開始存錢，這樣流通的貨幣就會減少，物價就會回落。這是美國想要做的機制，所以除了縮表以外，還有一個很大問題是升息。

但升息也是一把雙刃劍。升息以後，所有債券的利息都會上漲，讓人覺得債券更穩定，就會進行套利（arbitrage）。大量的投資從股市轉到債市上來，股市將沒有足夠的資本支撐價格，股市也可能出現危機。現在美國股市的價格明顯特別高，泡沫很大，這一系列的問題都使得美聯儲在現有的貨幣政策上如履薄冰。

觀察者網：5月10號，拜登表示應對通脹是優先事項，要評估削減對華加徵的關税，如果取消對華關税能夠多大程度上降低美國國內通脹？

**丁一凡：**我覺得取消對華關税會對抑制通脹起到幫助。中國貨物價格確實便宜，而且美國對中國基本貨物的需求非常大，所以這對美國來説有點“救命”的感覺。

在削減對華關税方面，主管財政和主管貿易的官員存在觀點差異。美國財政部長耶倫很早就提出要減少對華關税，但貿易代表戴琪想跟中國斤斤計較，拿取消關税作為資本，希望從中國獲得些博弈談判的籌碼，這也是拜登上任沒有立刻取消特朗普加徵的關税的原因，他也想利用關税對中國討價還價。

但是中國已經看透了這個問題，美國對華加徵的關税最後都由美國企業和美國消費者承受了。中國做了一個計算，對華關税裏，中國承擔的部分只有8%，92%都直接或間接地轉移給美國普通的消費者，而且中國的貿易順差在增長，中國並不會讓步。理論上把這些關税去掉，美國可以減掉20%-25%的成本，會對壓低美國國內的通貨膨脹產生作用。

觀察者網：歷史上美國收緊貨幣大多導致全球經濟衰退或者經濟危機，您覺得這次是否也會一樣？美國經濟和全球經濟可能會進入什麼樣的狀態？

丁一凡：目前全球經濟風險不斷上升，正如剛剛講過的，美聯儲在緊縮貨幣的時候，首先是引起外幣迴流，因為這一次並沒有敞開讓美元流進來，規模並不大，反過來會讓美國市場很危險。在過去這會引起別的國家美元短缺，引起匯率危機，進而發生金融危機。

在美元特別便宜的時候，美元會大量流入新興市場，而且這些國家的金融機構本身也會去借美元來搞投資和發展。

在2008年金融危機之後，美聯儲利率降到零，美國花旗銀行的商業貸款到3%，中國能夠在海外借債的機構就貸到美金，回國內做投資和生產，賺到錢後去還貸款，中間的收益率可以達到10%以上。

這些資本流入市場後，會提升本國的匯率，宣佈加息後這些美元則流通回去。美聯儲升息，導致一些國家無法支付商業貸款的利息，沒有足夠的外匯來還美元的時候，就出現了匯率危機，銀行的貸款可能會成為壞賬，銀行倒閉變成金融危機。當年東南亞金融危機就是這麼發生的。

這次美聯儲加息是否會和之前一樣造成全球經濟動盪，我覺得幾個因素使得這種事情發生幾率比原來小了一點。第一，各個國家都明白其中的道理，所以在美元開始不斷流動的時候，很多國家都實行了管制，沒有讓大量的美元流入。

第二，為了應對美元快速大量流動的危機，很多國家專門成立了各種各樣的救助機制，也就是外匯儲備庫。當危機發生的時候，機制會起到一定預防緩衝作用。

例如，金磚國家除了新開發銀行以外，還成立了緊急救援機制。當金磚國家裏出現短期的流動性債務問題，可以求助於該機制來應對。

這個機制過去只有國際貨幣基金組織有，但是需要付出很大的代價，例如1997年亞洲經濟危機，韓國出賣很多自己的企業來獲得緊急貸款，所以今天很多韓國企業雖然還是韓國的品牌，但資本已經是歐美集團的了。為了防止這樣的事再次發生，很多國家都採取了措施，如果再出現危機的話，可以先互相援助，如果自己能扛過來，就沒有那麼大損失了。

美聯儲主席鮑威爾12日接受美國國家公共電台採訪時表示，如果不處理好通貨膨脹問題，美國經濟將面臨更深層次的衰退。資料圖

觀察者網：對此，很多新興市場都開始了“突襲式”加息，英國、墨西哥、澳大利亞等多個國家開始了加息週期。

**丁一凡：**加息是為了讓本幣貨幣利率跟美元利率不要差太多，否則資本外逃會更厲害。但是升息對本國的經濟會產生非常大的損害。升息使得投資成本高，消費下降，流動性變差，導致經濟萎縮。

前段時間，俄羅斯央行為了防止資本外逃，把利息提高20%，商業利息永遠在央行利息之上，這樣一來，沒有企業去貸款，經濟就會萎縮。

觀察者網：今年，亞洲貨幣貶值壓力特別大，比如日元對美元已經跌到20年以來的最低點，韓元、印度盧比、泰銖等都明顯貶值，亞洲貨幣集體承壓，在這種情況下亞洲貨幣有沒有可能抱團應對貶值壓力？比如在大宗商品結算的時候，可採用其他手段，或者換用其他非美貨幣來解決。

丁一凡：我認為不太可行。長期的話，亞洲各國確實在考慮一種擺脱美元的做法，但恰恰在現在這個環境是不可能完成的。現在這種情況大家都缺美元，就不會出現抱團擺脱美元的趨勢。而且由於貨幣投機，美元緊缺會更加嚴重，最後就造成了貨幣危機，引發地區性的金融危機。

在亞洲金融危機後，亞洲各國開始反思亞洲經濟合作，在東盟和中日韓“10+3”財長簽署了建立區域性貨幣互換網絡的協議，即《清邁協議》（Chiang Mai Initiative），是一個外匯貨幣互救機制，一旦亞洲國家出現外匯資金短缺，可以動用協議中的外匯貨幣安排，也就是“共同外匯儲備基金”，這是從上一次危機以後做的準備，但是這個制度性安排還沒經過考驗，這次若是發生金融危機則有可能讓它經受考驗。

觀察者網：借貸能力有限的經濟體，受美元加息衝擊的風險不斷加大，越南和印度就非常明顯。越南和印度開始嘗試用人民幣和本國貨幣直接結算，美聯儲加息縮表是否會推動全球各國進一步去美元化？

丁一凡：現在各國確實有去美元化的趨勢，但與美聯儲加息並無直接關係。長期來講，能觀察到大家不太願意用美元，這是因為美元不太穩定，美國債務比例迅速上升令人擔憂。如果爆發債務危機，美元肯定受到影響，所以其他國家不願意持有美元。

加息會使事態更嚴重，美聯儲升息以後，美國國債利息隨之上漲，面對龐大的債務，美國政府的財政開支就很困難，債務利息的支付會成為政府財政裏最大項支出。

還有這次美國對俄羅斯的制裁，各國持有的美元資產實際上作為抵押品放在美國各大銀行，美國有可能將其凍結沒收掉。俄烏衝突發生後，很多有貿易盈餘的國家會考慮是不是將貿易盈餘儘快轉移出來，放在美國太危險了。

現在美國這樣肆意對其他國家開展制裁，對聲譽損害巨大。別的國家過去之所以願意存儲美元，是因為是相信美元，相信美國會保護私人資產。現在發現美國並不是那麼信守承諾，就不願意持有美元了。

觀察者網：最後想談一下目前國內經濟狀況，如何評估4月疫情衝擊對宏觀經濟的影響？人民幣是否會開啓貶值週期？

丁一凡：國內經濟與疫情導致的生產停滯直接相關，疫情導致的停工停產影響到了人民幣匯率，特別是離岸市場的匯率下跌比較快。我覺得還會有一段時間，因為疫情不可能立竿見影地控制住，但是疫情在不斷好轉，疫情完全控制住後，經濟情況就會不斷好轉。因此，我不認為人民幣會進入貶值週期，主要還是取決於國內的經濟狀況和市場信心。

觀察者網：今年經濟增長5.5%的目標是在疫情爆發和俄烏衝突前制定的，沒有考慮到這些額外的經濟下行壓力，未來是否要採取刺激措施？

**丁一凡：**從受到衝擊來看，我覺得這個目標困難很大，但是還是有辦法解決，下半年政府基礎設施投資還是有很大的促進空間。

觀察者網：中美政策相反，美聯儲加息對人民幣匯率和資本市場帶來潛在風險。如何提前佈局和防範？

丁一凡：這個情況肯定會發生，但是我們現在已經有制度性的安排了，是否有效防止資本外逃，還有待於觀察。我不認為中國經濟有那麼大的風險，因為外資在我們的證券市場上投資量特別少，而且我們的市場對資本盈利有一定對管控。

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