東吳證券：穩地產！五年期LPR一次跨三步

存款利率市場化調整機制推動銀行中長期負債成本下行，促使出現改制以來首次1年期不降而5年期一舉降低15bp、一次跨3步的現象，遠超市場預期。

本月調整後，1年期、5年期LPR分別為3.7%和4.45%，5年與1年LPR息差迴歸三道紅線頒佈前，2020年二季度水平。本月5年期LPR降低15bp是降準、存款利率市場化機制調整等措施的集中體現。

同時，在4月居民户新增人民幣貸款再次轉負、70大中城市新建商品住宅均價同比下降0.1%後，本次LPR下調以及日前央行所公佈的下調首套房貸利率下限均體現了央行穩定有效需求的決心，同時在“房住不炒”總體方針下支持剛性和改善性住房需求、穩定房地產市場的決心。本月調整後，1年期、5年期LPR分別為3.7%和4.45%。

5年期LPR降低15bp相當於以此前步長跨出3步，表明近期央行通過降準、推動存款利率下行、銀行降低撥備率等措施有效促進了銀行中長期資金成本下行。LPR報價是以5bp為步長進行調整，一般降息10bp將能撬動5年期LPR降低5bp，因此可以説本月5年期LPR一次性跨出3步。

可見此前央行所推行的存款利率市場化調整機制，即銀行參考以10年期國債收益率和1年期 LPR調整存款利率，對降低資金成本的效果顯著。總體而言，2021年12月以來的兩次降準、一次降息，疊加近期存款利率改制後銀行新發生存款加權平均利率下降10bp至為 2.37%，多個政策疊加可推動銀行中長期資金成本下降近15bp。

此前我們曾多次在報告中提出兩期限貸款利率息差擴大的問題，本次“反向”非對稱降息後，兩期限LPR恢復均衡水平。2019年8月改制之初，兩期限LPR息差處於60bp，然而由於MLF降息規模和LPR變動步長所限，息差不斷走闊至今年4月的90bp水平。在本月5年期LPR下調後，息差回覆至75bp水平，與2020年4月情形基本相當。

“靠前發力”到“主動應對”，再到“加大對實體經濟的支持力度”，此次5年期LPR下調與日前央行所出台的下調首貸利率下限均反映了央行穩增長、穩定有效需求的決心，也是央行在“房住不炒”框架下，發揮貨幣政策的結構性作用的體現。

4月金融數據所反映的有效需求下降不僅體現在中長期新增人民幣貸款同比少增近8000億元，更在本月多個反映實體需求的數據中得到體現，其中新建商品住宅價格同比增速出現了自2015年11月以來的首次負增長。

除穩增長、拉動有效需求回暖外，我們認為本次央行推動LPR下調是對此前貨幣政策執行報告中所提到的“完善房地產政策，支持剛性和改善性住房需求”以及今年兩會前央行所提“加強新市民金融服務工作”的延續。

疊加日前下調20bp利率下限，本月共計對首套商業性個人住房貸款利率下調35bp，預計將能撬動居民户人民幣貸款企穩，同時帶動房地產行業企穩。

本文作者： 李思琪、陶川，來源：東吳證券（微信號：川閲全球宏觀），原文標題：《LPR點評：15bp穩地產夠不夠？》