馬可波羅IPO秀“財技”：2020年就已計提恒大壞賬

（文/解紅娟 編輯/馬媛媛）放棄借殼“四通股份”上市，實控人黃建平近日向深交所遞交馬可波羅招股書。

招股書披露，馬可波羅本次公開發行股票的數量不超過11,949.20萬股，佔發行後總股本的比例不低於10%。

發行募集資金扣除發行費用後的淨額，將投入江西加美陶瓷有限公司智能陶瓷家居產業園（一期）建設項目、江西唯美陶瓷有限公司陶瓷生產線綠色智能製造升級改造項目、廣東家美陶瓷有限公司綠色智能製造升級改造項目等生產項目建設，擬投入募集資金40.18億元。

毛利率持續下滑

馬可波羅於2008年在廣東東莞成立，專注於建築陶瓷的研發、生產和銷售，是國內最大的建築陶瓷製造商和銷售商之一，擁有“馬可波羅瓷磚”、“唯美L&D陶瓷”兩大自有品牌。

2019年至2021年，馬可波羅營業收入分別為81.3億元、85.91億元和93.65億元，後兩年同比增長5.68%、9%；淨利潤分別為16.28億元、15.74億元和16.53億元，後兩年同比減少3.32%，增加3.88%。

“雖然報告期內公司業績整體呈上升趨勢，但公司下游房地產行業受宏觀經濟及政策調控影響較大。”馬可波羅表示，若房地產投資速度與開發進度大幅放緩，或公司主要客户經營發生重大不利變化，可能影響公司經營業績的穩定性，營業利潤存在下滑風險。

報告期內，馬可波羅主營業務毛利率分別為47.11%、43.80%和43.09%，雖保持在較高水平，但已有明顯的下滑趨勢。

“公司生產所需的原材料主要為泥砂料、化工色輔料、包裝材料等，所需能源主要為天然氣、電、煤、焦爐氣。”馬可波羅表示，未來年度公司主要原材料及能源價格出現波動，將會給公司生產經營及盈利水平帶來顯著影響，如果出現採購價格大幅上升而公司不能將相關成本及時向下遊轉移的情況，公司盈利水平將面臨顯著下降的風險。

原材料成本上漲的同時，馬可波羅用人成本攀升。2019年至2021年，馬可波羅支付給職工以及為職工支付的現金分別為6.95億元、7.09億元及9.57億元，總體呈現上升趨勢。

值得注意的是，此前用人成本較低或許和馬可波羅未全員繳納社保和公積金有一定的關係。數據顯示，2019年至2021年，馬可波羅應繳納社保人數和住房公積金人數均為6812名、6394名、6379名，實際繳納社保人數為4005名、4994名、6298名，繳納佔比分別為58.79%、78.1%和98.73%。

實際繳納住房公積金人數分別為644名、6318名、6335名，繳納佔比分別為9.45%、98.81%和99.31%。

雖然馬可波羅堅持“繳納社會保險、住房公積金符合規定”，但由於前期繳納佔比較低，發行人控股股東美盈實業、實際控制人黃建平不得不出面做出承諾。

“如要求為員工補繳社會保險或住房公積金，或因社會保險或住房公積金而被罰款或遭受任何經濟損失的，本公司/本人將以自有資金、自有資產無條件承擔發行人及其子公司應補繳的社會保險和住房公積金，並承擔發行人及其子公司因此導致的任何罰款或其他經濟損失，以確保發行人及其子公司不會因此遭受損失。”黃建平説道。

應交税費減少3.18億

“和房企合作雖然可以快速增加銷售規模，但同時也會給公司帶來相對較大且週期較長的應收款項。”馬可波羅説道。

招股書顯示，2019年末、2020年末和2021年末，馬可波羅的應收賬款賬面價值分別為19.21億元、21.66億元和22.43億元，佔各期末流動資產的比例分別為26.35%、25.08%和27.92%；公司的應收票據賬面價值分別為11.85億元、8.97億元和1.65億元，佔各期末流動資產的比例分別為16.24%、10.38%和2.06%。

換句話説，由於和房企合作，馬可波羅的2019年至2020年的應收款項均超30億元，直到2021年有所下滑，為24.08億元。

或是因為應收款項規模較大，從而影響到公司資金流動性，馬可波羅不得不增加負債來緩解流動資金壓力，導致其資產負債率遠高於同行可比公司。招股書顯示，2019年至2020年，馬可波羅資產負債率分別為73.54%、71.53%，同行中可對比的東鵬家居、帝歐家居資產負債率均低於55%。

有意思的是，馬可波羅一直處於高位的資產負債率在2021年陡降至55.45%，同比減少16.08個百分點，得益於此，馬可波羅資產負債率處於行業內平均水平。

拆解來看，2021年馬可波羅資產合計為134.9億元，和2020年同期的132.46億元相比僅相差2.44億元；負債合計為74.8億元，較2020年同期的94.76億元減少19.96億元。

也就是説，負債總額減少是馬可波羅資產負債率降低的主因。2021年，其短期借款減少9.59億元，其他應付款合計減少13.08億元，應交税費較2020年減少3.18億元至3.69億元。

馬可波羅表示，短期借款餘額減少主要是因為公司利用經營所得償還部分銀行借款，其他應付款減少這是因為減少了應付關聯方款項。“關聯方款項主要為發行人與實際控制人控制的公司的往來款項，主要系實際控制人基於公司經營需要，借予公司的運營資金。”

對於應交税費的減少，馬可波羅並未特別説明，已知的是，2021年其增值税為1.62億元，同比減少54.5%；企業所得税為1.74億，同比減少33.33%；個人所得税為242.34萬元，同比減少88.71%。

計提壞賬準備超10億

與此同時，應收款項的不斷增加，加大了馬可波羅計提壞賬準備。

2019年至2021年，馬可波羅應收票據餘額分別為13.16億元、12.78億元和3.62億元，壞賬準備餘額分別為1.31億元、3.81億元和1.97億元；應收賬款餘額分別為21.89億元、24.75億元和28.63億元，壞賬準備餘額分別為2.67億元、3.08億元和6.19億元；其他應收款餘額分別為4.83億元、5.94億元和3.99億元，壞賬準備餘額分別為0.96億元、1.06億元和2.35億元。

據此計算，2019年至2021年，馬可波羅合計計提壞賬準備4.94億元、7.95億元、10.51億元，呈現不斷上漲的趨勢。

“公司的應收款項主要來自於房地產等工程類客户，主要為大型房地產企業。”馬可波羅表示，和房企合作銷售規模相對較大且付款週期較長，大多采用應收賬款或商業票據結算。

受此影響，房企也成為計提壞賬準備的主要來源。2020年，馬可波羅對恒大應收票據計提壞賬準備3.36億元，佔當年計提總額的42.26%。

“恒大出現現金流危機是在2021年下半年，且大部分企業均也按照時間順序將計提壞賬準備放在2021年。”業內人士告訴觀察者網，馬可波羅將恒大的計提放在2020年，是有意平攤，不至於讓2021年的數據太難看。

數據顯示，2021年，以融創、陽光城、世茂為首的出險房企成為馬可波羅計提壞賬準備的對象，分別計提應收賬款壞賬準備4928.55萬元、8602.73萬元、1320.23萬元。經統計，2021年各房企計提應收賬款壞賬準備2.64億元；應收票據計提1.79億元，合計為4.43億元，佔計提總額的42.15%。

“部分房地產客户出現了信用違約或逾期情形，一定程度影響了公司現金流與經營業績。”馬可波羅坦言，若未來宏觀環境出現波動或下游客户信用償付能力或意願發生變化，可能會引發潛在的應收款項回款風險、商業票據承兑受到影響，降低公司資產運營效率，進而影響公司現金流和業績穩定。

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