森泰股份成功闖關創業板，依賴美國市場可持續嗎？

（文/解紅娟 編輯/馬媛媛）從科創板轉戰創業板，前後跨度長達2年，森泰股份上市計劃終於落地。

6月6日，創業板上市委員發佈2022年第31此審議會議結果公告，表示森泰股份首發符合發行條件、上市條件和信息披露要求。這意味這，森泰股份登陸創業板只是時間問題。

資料顯示，森泰股份成立於2006年，主營業務為高性能木塑複合材料、新型石木塑複合材料及其製品和應用的研發、設計、生產、銷售，此次上市發行股數不超過2956.00萬股，不低於本次發行完成後股份總數的25%。

募集資金將投向年產2萬噸輕質共擠木塑複合材料擴建項目、年產600萬平方米新型石木塑複合材料數碼打印生產線技改項目、研發中心建設項目、國內營銷體系建設項目和補充流動資金，合計使用募集資金3.26億元。

不過，該公司連續3年營收9成以上來自海外市場，尤其倚重美國，在當前的大環境下，這真的是可持續的嗎？

財務數據“變臉”

森泰股份最早申請上市是在2020年9月，並將目標瞄準於含金量較高的科創板。彼時，家居企業上市潮火熱，年內超50家家居企業提交招股書，真正上市的只有18家，且只有一家成功登錄科創板。

由於難度太高，森泰股份也加入了轉板IPO摘牌的隊伍。2021年2月23日，森泰股份向上交所提交了撤回在科創板上市的申請，理由是目前很難對外論證公司旗下產品帶有科創屬性。

撤銷上市申請不到四個月，森泰股份再次提交招股書，並將上市地點換成了創業板，上市保薦人依舊是民生證券。由於時間跨度太長，森泰股份在補充2021年年度數據後，於2022年6月2日接受上市委審核。

截至首發過會，森泰股份用時626天。

值得一提的是，如果以森泰股份2020年中和2022年初兩度提交的招股書作為參考，不難發現其業績呈現穩步增長的趨勢。數據顯示，2017年至2021年，森泰股份分別實現營業收入4.08億元、4.41億元、5.34億元、6.32億元和9.15億元。

但弔詭的是，兩份招股書在2019年出現重合，淨利潤數據卻出現差異。最新版招股書顯示，森泰股份淨利潤為4658.16萬元，較此前公佈的5093.73萬元減少435.57萬元；歸屬於母公司所有者的淨利潤4706.26萬元，同樣較此前公佈的5141.83萬元減少435.57萬元。

這意味着，森泰股份兩份招股書至少有一份存在虛假數據的情況。

另值得一提的是，在重置2019年數據後，森泰股份2020年淨利潤猛增126.08%至1.05億元，但其營業收入增速不過18.44%。

這意味着，2020年，森泰股份淨利潤增速遠遠大於營收增速，這是反常的。有業內人士表示，“一般來説，在毛利率變動不大的基礎上，淨利潤增速會與營收增收保持一致。”

或許森泰股份還沉浸淨利潤猛增的喜悦之中，卻在一轉眼滑入增收不增利的窘境，其2021年淨利潤下滑1.07%至1.04億元，營業收入增長44.71%至9.15億元。

觀察者網就前後不一致的兩份招股書數據、淨利潤增速大於營收增速等向森泰股份提出疑問，截至目前，暫無回應。

外銷收入鋭減

相對於其他家居企業而言，將海外業務作為重中之重的森泰股份面臨着很多未知風險。

招股書顯示，2019年至2021年，外銷收入佔森泰股份當期營業收入的比重分別為91.55%、93.76%、90.17%，常年維持在9成以上；來自於美國出口收入分別為8135.76萬元、1.03億元、6098.48萬元，佔營業收入比重分別為15.25%、16.31%、6.67%。

不難發現，由於美國自2020年8月起恢復針對新型石木塑複合材料加徵25%的關税税率，2021年度，森泰股份對美國銷售收入較上年同期減少4207.54萬元。

“這將對公司出口美國的產品售價和毛利率帶來一定影響。”森泰股份坦言，若未來公司主要海外客户或國際市場政治、經濟、貿易政策等發生較大變化或經濟形勢惡化，可能會影響公司在海外銷售業務的開展。

這或許能解釋森泰股份為何在2021年毛利率陡降。數據顯示,2018年至2021年，森泰股份綜合毛利率分別為25.08%、22.13%、29.30%、31.87%、22.23%，於2021年進入下滑階段並減少了9.64個百分點。

毛利率下滑的另一原因則在於原材料成本的增加。森泰股份表示，公司採購的主要原材料包括再生塑料粒子、PVC粉、功能助劑、竹木粉等，2020年下半年至2021年，公司主要原材料PVC粉價格出現上漲趨勢，如果未來PVC粉或其他主要原材料價格持續上漲，將對公司的經營業績產生不利影響。

在眾多家居企業轉嫁成本風險，提高產品售價時，森泰股份一反常態降低核心產品平均售價。招股書顯示，2021年，森泰股份第一大核心產品高性能木塑複合材料2021年平均單位售價同比下滑1.33%；第二大核心產品新型石木塑複合材料平均單位同比下滑1.39%。

也就是説，如果森泰股份未來繼續下調產品單價，其毛利率有可能進一步走低。

與此同時，森泰股份還因外銷收入佔比較大面臨着匯率波動帶來的匯兑損失和經營業績下降風險。

2019年至2021年，森泰股份外銷收入分別為4.88億元、5.93億元、8.25億元，佔當期營業收入的比重分別為91.55%、93.76%、90.17%，所得收入以美元結算後，匯兑淨損失分別為-109.96萬元、835.28萬元、360.95萬元。

“隨着公司經營規模的擴張以及國際市場繼續拓展，外銷收入預計會進一步增加。”森泰股份表示，匯率波動對公司經營業績的影響主要體現在兩個方面：一方面，若以美元計價的產品換算為人民幣後價格下降，將會導致公司出口收入和毛利率下降；另一方面，若人民幣持續升值將導致公司的美元應收賬款形成匯兑損失。

本文系觀察者網獨家稿件，未經授權，不得轉載。