橋水做空美歐公司債：通脹比美聯儲想的更頑固

據英國《金融時報》6月8日消息，全球最大的對沖基金橋水（Bridgewater）正在做空美國和歐洲的公司債。該基金認為，全球經濟將繼續悲觀，今年公司債券將出現拋售行情。這背後的重要原因是通脹遠超預期，可能迫使美聯儲將利率上調到超過預期的高位水平，這將對眾多企業產生打擊。

美國垃圾企業債券價格今年下滑 報道截圖

“主要金融市場的疲軟不是短暫的”

洲際交易所數據服務（ICE Data Services）指數顯示，今年美國高評級公司債券的總回報率下降了約13%，而歐洲公司債券的回報率下降了15%。與此同時，跟蹤一籃子美國和新興市場單一發行人信用違約掉期的基準指數CDX，其利差已從4月初的約375個基點，飆升至本月的475個基點，防範發行人違約的成本正在增加。

在美聯儲大腳步加息的背景下，利率上升，那麼消費者的抵押貸款利率和企業借入新債的成本都會上升。在無法獲得新融資的環境下，企業就可能會陷入財務困境或面臨破產。企業們的表現越來越不被看好，那麼做空市場就會升温。

據《金融時報》消息，有知情人士表示，橋水今年4月利用歐洲和美國的一籃子信用衍生品，做空了企業債券市場。橋水不僅押注美國股市將進一步下跌，還押注美國政府債券市場將遭遇持續拋售。

橋水基金首席投資官詹森（Greg Jensen）表示，企業債券的空頭頭寸反映出，橋水基金認為“借貸成本將開始大幅上升”。不過，他拒絕透露橋水如何構建信貸空頭頭寸，也不願透露空頭頭寸規模。 

詹森解釋了做空公司債背後的邏輯：通脹的持續性將遠高於經濟學家和市場目前的預期，這可能會迫使美聯儲將利率上調到超過華爾街許多人預期的水平。而美聯儲是全球最具影響力的央行，如果美聯儲政策制定者致力於將通脹降至2%的目標，那麼“他們可能會以非常強力的方式收緊政策，這將破壞經濟，很可能打擊經濟中較弱的（企業）”。

詹森表示，美聯儲的加息、縮表決定，以及全球各大央行的緊縮政策，將抽走金融體系的流動性。他表示，在此過程中，許多去年上漲的資產價格將面臨壓力。詹森稱，如果美聯儲不放鬆應對通脹的努力，股市可能會在當前水平上進一步“暴跌”25%。此外，由於沒有央行來吸收大量的國債供應，其他投資者不得不介入，並因此去拋售股票等資產。“你會看到債券拋售和股票拋售的拉鋸。”

美聯儲大樓，新華社圖

“美聯儲實際上已經耗盡了彈藥”

在詹森看來，現在美國經濟面臨的最大系統性風險是：美聯儲實際上已經耗盡了彈藥。

詹森表示，美國通脹高企限制了美聯儲和聯邦政府的政策工具，任何一方的干預都可能加劇物價問題。美國既觸及了利率和私營部門債務的極限，又觸及了印鈔和使用財政政策的極限。這意味着，美國市場無法接受緊縮銀根帶來的下跌，美聯儲又無法放鬆銀根來應對經濟疲軟。

美國正在滑向經濟停滯+通貨膨脹的旋渦。

雖然美國經濟可能不會恢復過去五年相對強勁的增長表現，但詹森表示，美國名義增長率（未經通脹因素調整的增長率）應該能保持住。在詹森看來，實體經濟將疲軟，但這種疲軟並不會自我強化（self-reinforcing）。

德意志銀行報告顯示，去年是十年來垃圾債券違約率最低的一年，儘管最近市場動盪不安，但今年全球公司違約數量僅有31家，為2014年以來的最低水平，評級為“CCC”的美國公司債數量是近40年來最低。從這個角度上來看，在一些數據上，美國當前的市場表現尚且沒有一敗塗地。

但引發市場擔憂的是，危機正在逐漸加深。

德意志銀行表示，如果經濟衰退如預測的那樣在明年年底到來，且通脹水平維持在高位，那麼預計美國垃圾債違約率將達到10.3％左右的峯值。從“時間表”來看，據預測，到2023年底，美國垃圾債券的整體違約率將攀升至5%，然後在2024年達到10.3%。 

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